本文写于20190906，更新于20200330（结合财报），本文观点仅供各位参考指正。
一、概览：
1、基本面：MDI份额全球第一，全球份额28.5%。ROE25-50%/MDI毛利率33-55%/应收优/库存优/经营现金流优/质押优/分红良/商誉优/有息负债差（短期借款200亿+长期借款及债权59亿，在建工程240亿）--年利息约12亿/十大股东无异常。
2、成长性【核心】：
--量：成长行业，全球量6%年复合增速。
--价：价格波动大，目前MDI成交均价1.22万比中值成交均价1.4万元略低，MDI全球产能2018-2020高速扩张，从848万吨到2020年1030万吨，年复合7%。2018四个季度价格逐季度走低、2018Q4需求大幅萎缩、量价齐跌、海外竞争对手打价格战；2019上半年实际成交价1.25万（挂牌均价1.55万），2019Q3目前看稳定，201910万华会有一次大修；2020从全球巨头扩产情况来看，2020年基本上不可能价格回升（但下跌空间也有限）；过去35年时间，有60%以上的时间MDI挂牌价是在1.5万元/吨以下（实际成交价在1.2万元/吨以下）。预计2020年价格稳定或略下滑、2021稳定。2022年回升。
--净利率：预计2020年稳定或略下滑、2021稳定。2022年回升。
--其他：投资117亿的大乙烯项目2021年下半年投产（万华最大的在建项目）。
3、垄断力无--周期性行业。虽然万华MDI全球市占率28.5%，但巨头平均瓜分份额，价格波动巨大。
4、核心竞争力：成本优势。
5、业绩确定性：随MDI价格波动。
6、业绩持续性：高。
7、买卖万华的核心决策因素
--MDI价格--决定收入/净利率/净利/PE范围/市值。牢牢盯住财报的聚氨酯成交均价，成交价接近1.65万元/吨基本是MDI价格顶（也是股价顶）、成交价接近1.15万元/吨基本是价格底（也是股价底）、中位值成交价是1.4万元/吨。
--MDI毛利率--最近5年最高55%、最低33%、必须在毛利率40%以内才是合适介入时间（该毛利率以内基本是底部）。
二、未来业绩及估值：
2020年按MDI价格1.16w，预计85.7亿扣非净利，按该价格时历史PE为8-16倍，市值686-1372亿，相较目前市值(20200330）已无空间。
2022年悲观按MDI价格1.2w，大乙烯贡献9亿净利，按该MDI价格时历史PE为8-16倍，市值858-1716亿，相较目前市值(20200330），估值合理。
2022年乐观按MDI价格1.4w，大乙烯贡献18亿净利，按该MDI价格时历史PE为4.7-11.7倍，市值767-1909亿，相较目前市值(20200330），估值合理。
其他信息：
股东会管理层未来规划2025年后，收入结构：聚氨酯/石化/新材料：4/4/2。以上预测符合该规划。
三、风险：
--安全生产风险。