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“不要光买便宜货”与“不买便宜货”是不同的。
安全边际
组合投资的学校策略
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好文
谢谢分享,赞同二元思考。
无论从价值面、成长面、技术面,都有很多“安全边际”的文章可做,关键是要把自己的资金放到安全的位置,但很多人谈“安全边际”不过是人云亦云而已,并无自己的独到理解。
总结的非常到位~!
1)便宜是客观,成长是主观;低估是当下,高增是未来。
2)长期看,股票的年收益率 = 企业年增长率 + 分红 + 市盈率变化。高估的时候买股,至少已经承担了市盈率下降的风险(20倍的时候买银行的同学们一定记忆犹新,印象深刻,这还是银行高增长背景下的故事)。
3)除了格老,邓普顿、卡拉曼都是烟蒂派的杰出代表,烟蒂派除了低估通常还分散,低估 + 分散,即使错也不会太离谱。用Howard Marks的话说,就是以盈利为目的的聪明的承担了风险,利用了低风险和高收益的不对称性,长期积累盈利。
4)话锋一转,芒格说过,如果某家企业40年来的资本回报率是6%,你持有40年,那么得到的回报率不会跟6%有太大的差别,即使你最早购买时该股价格比其账面价值低很多。反之,如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%,即使当时花了很大的价钱,最终得到的回报也非常可观。因此窍门就在于买进那些优质企业。问题是,你有30年的洞察力吗?你打算持有多长时间?
5)目前,我自认为是 70% 烟蒂派 + 30% 成长派。(不敢说 70% 格老 + 30% 费老哈,上次见一个 50% 格雷厄姆 + 25% 巴菲特 + 12.5% 费雪 + x 的吓坏了)
格雷勒姆的安全边际有两个方面衡量,第一个就是该文说的与估价的内在价值进行对比,而第二个是股息率与社会平均投资回报率相比,后一条也非常重要,在格老的书中有详细的阐述,包括股息的重要性,以及股息在估值中的应用。
费老注重的是股市大周期的买入方式,也就是时机买股,这与费老当时的美国股市情况是相符,为了阐述清楚先说格老的思想作为过渡,我记得格老曾经阐述过时机买股和价格买股,他当然比较赞同的价格买股,也就是价格远远低于内在价值,其实格老还比较赞同一种情况下的时机选股,就是股市大周期的底部买股,他认为在此底部即为价格买股(股市大周期的底部会有很多都是价格的底部)也为时机买股,是两种的重合底部,正是因为这样,他认为有非常高的概率,价格是低估的,但是格老的时代熊市漫漫和牛市漫漫(30年代到40年代是个十年大熊市,而40年代到50年代是个十年大牛市),因此他认为根本没必要去等待这样的机会,而应该专注于个股的价格买股。
费老不同,那个时候的美国股市每隔4-5年就有一个大周期,而费老属于买入就持有型的,没有过多的买入卖出,因此费老选择股市大周期的时机买入方式也就不足为其了,因此我认为费老的安全边际有很大一部分是建立在时机的把握上
还有一部分就是费老的核心了,公司的产品生命周期的节点买入法,为了说明这个他在他的两本书,以及他儿子的一本书中都举过虚拟的公司发展的小故事,我认为非常经典。
至于巴老,其安全边际当然是继承了格老,因此他才会说有85%来源于格老,毕竟买入的价格是重点中的重点。