烟蒂、成长与超级明星企业

以股价总是围绕内在价值波动为前提,以买股票就是买公司为标签的价值投资体系,在“安全边际”上的不同看法,大致可细分为烟蒂、成长和超级明星企业三个流派。

烟蒂派的杰出代表是价值投资的奠基者本杰明·格雷厄姆,大师是“安全边际”学说的创立者。他认为人类的惧怕和贪婪情绪常使股价同企业的资产、收入、利润以及未来预期收益等因素所构成的内在价值形成巨大差价,从而形成一个确定性较高的获利空间,即当股价远远低于内在价值时买入,股价市场纠错回归内在价值后卖出,这被形象的描述为“捡烟蒂”。烟蒂派的“安全边际”建立在买入股价与内在价值的差价,即格老提及的以低于公司2/3净资产价值的价格建立投资组合,以低市盈率作为买入依据。

成长派的当然代表是成长股策略之父菲利普·费雪。他和格雷厄姆在“安全边际”的看法截然不同。格老认为内在价值大部分来源于可量化的因素而非质量因素,如果内在价值大部分来源于经营能力、企业性质和乐观的成长率,那么缺乏“安全边际”。而费老终其一生投资在成长型股票上,投资那些最有能力的经营团队,有着长期盈利增长计划,内在特质很难让新加入者分享的高成长企业上。他认为长期来看“安全边际”应该建立在企业的高成长上,对于高成长的可持续超额利润的标的企业,价格上不要锱铢必较。

两位大师对于“安全边际”的看法不同,在股票投资的集中与分散上也风格迥异。格老认为市场先生喜怒无常,尽管股价可能回归内在价值,但是时间无法确定,为减少风险,应建立一个广泛的投资组合,把投资分布在各个行业的多家公司中,其中包括投资国债;而费老认为应买入一种或极少品种的股票。基于出色的公司在任何市场都只有5%左右,而能找到其中股价偏低的则更是千载难逢的好机会。一旦机会来临,就应该重仓买进,甚至是以全部资金买进。

超级明星派是股神沃伦·巴菲特的投资策略。他强调企业要有长期的竞争力,公司管理层诚实、可信并且稳定,在这些前提下,再选择那些股票具有相对价格优势的公司。巴菲特形象地描述他的投资策略是85%流着格雷厄姆的血,15%流着费雪的血。论及超级明星策略,不能不提巴老的亲密战友查理·芒格,他认为“格雷厄姆思想中有盲点。他没有意识到有些生意值得前期投入”,芒格推崇的是“好生意”。巴老和芒格在买入喜诗果糖后从单纯关注股价上“安全边际”进化到公司持续性竞争力下的“安全边际”。巴老将烟蒂与成长的和谐结合形容为“让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类”。他说到:“格雷厄姆教会我买便宜货,而查理把我推进了不要光买便宜货的投资方向。这是他对于我最大的影响。要把我从格雷厄姆有局限性的观点中释放出来需要巨大的力量,那就是查理的意志力。他让我视野变得更开阔。”“我开始非常热衷于以合适的价格购买优质生意。”

理解“安全边际”在三代大师投资体系中的不同策略,对于洞悉价值投资真谛有着至关重要的意义。三个流派的拥趸众多,而盲从是价值投资者最大的业障,保持独立思考要知其然并要知其所以然。选择哪一种策略,要明晰策略后面的风险和应用可能。例如超级明星策略对于技术类企业就不适合,巴老强调“如果你不能持有一只股票十年,那你就不要持有它十分钟”。当下拥有技术类股十年,恐怕多是噩梦,费老钟情的非卖股摩托罗拉在其暮年则收益大幅下降;而成长策略一定要建立在投资者熟知的行业和企业基础上,否则所谓的“戴维斯双杀”一定会是常客;烟蒂策略从历史统计上总是赢家,那是后视,如果没有对冲策略的保驾护航也会陷入格老频临破产的窘况。
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Mercury_C2014-02-25 16:23

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doublelin2014-02-19 19:31

“不要光买便宜货”与“不买便宜货”是不同的。

投机的投资者2014-02-19 19:28

安全边际

清辉20082013-02-26 13:59

组合投资的学校策略

港股先生2013-02-24 09:23

亚宝药业600351,鼻咽癌疫苗.治疗性重组鼻咽癌疫苗研制,重大自主创新!该疫苗上市后可实现年销售额6亿元,利税0.6亿元。预计2014年前后上市。戒毒新药“归元片”,已经进入Ⅱ期临床,预计在今后两年内上市,到时亚宝药业或许将成为医药股之王!