本系列文章将分享对不同公司定性定量分析，希望各位雪友积极交流。以下言论仅个人分享，不构成投资建议。
接下来更新的是老牌巧克力公司---好时的系列分析第三篇，主要是对好时进行估值分析。
一、估值逻辑
整体看，主要是靠价格推动。
1、从量的角度看，量没有空间。
2014-2020年好时北美地区销量增速仅0.5%，北美市场巧克力销量基本饱和。2021和2022年销量增长主要是疫情在家增加了零食消费。未来估值的时候，预计未来在2021和2022高基数下不增长。
收购：通过不断收购其他品牌，量增加。过去7年收购对收入增速的贡献是1%。
2、从价的角度看，好时可以提价。
2014-2020年好时北美地区平均提价幅度为1.2%。可以通过提价抵御成本上涨，毛利率稳定在45%左右。
3、受益于疫情，2021和2022年量价齐升，是阶段高位。
量：疫情期间人们封闭在家，增加了糖果零食的消耗量，好时2021年和2022年销量对收入增速的贡献是5.6%、4.6%。
价：通胀导致成本提升，好时2021年和2022年价格对收入增速的贡献是3%、8%；
二、估值分析
1、分部门分析
1）北美糖果部门
价：2012-2022年北美价格复合增速1.8%；
量：2012-2022年北美销量复合增速1.7%；
收购：过去10年收购对收入增速的贡献是1%。
北美糖果部门整体收入增速4.4%（价贡献1.8%，量贡献1.7%，收购贡献1%，外汇影响-0.2%。）
收购不可预测，不予考虑。预计2025-2032年北美糖果部门收入复合增速2%（价格增长1.5%，量增长0.5%），假设未来通胀在2%左右。
北美糖果业务经营利润率较稳定，平均在32.5%左右，暂时先给32.5%。
2）北美咸味小吃部门
2016-2020年北美咸味小吃市场规模增速9.1%，行业分析预计未来8年复合增速6.1%。
考虑到好时一直在收购咸味小吃公司，预计未来增速将快于行业增速，给8%的增速，之前增速的一半。
经营利润率：由于北美咸味小吃部门收购较多，且利润率不稳定，整体趋势是不断改善，参考同行业公司通用磨坊的经营利润率18%左右，未来给与好时北美咸味小吃部门利润率17%。
3）国际业务部门
2020年剥离中国业务导致国际业务部门基数较低，2022年也未恢复到之前高点。
好时海外的市场品牌力没有美国强大，从历史看海外业务做的很差，2013-2019年收入复合增速-0.7%。好时一直在整合海外业务，2021年以来营收高速增长，还不知未来是否可持续，先给1%的增速，收入规模回到历史高点。
经营利润率：好时的国际业务部门经营利润率在剥离中国业务以后，一直在改善，取近两年平均值11.5%。
整合三大部门，好时未来10年的收入复合增速2.9%，经营利润率由29.6%略微降低至28.4%，主要是咸味小吃部门收入占比提升，拉低了整体利润率。
2、成本费用
各项成本费用相对稳定。
部门间未分配公司费用率稳定，取平均值 7.4%；
利息费用率稳定，取平均值 1.5%；
其他费用率稳定，取平均值1.5%；
有效税率剔除较异常年份（主要是当年税收抵免较多，有效税率偏低），取17%。
3、净利润
最终净利率为14.9%，较2022年的15.8%有所下降，主要还是低利润率的北美咸味小吃收入占比提升拉低了利润率。
这样算的2032年好时的净利润为20.76亿美元，未来10年利润复合增速2.4%。
4、PE
对比同是消费行业的亿滋国际、可口可乐和百事可乐的PE，以及历史PE，考虑到好时的利润增速没有历史那么快，已经是低个位数增长，PE保守给20倍.
5、估值结果
净利润从2022年的16.45亿美元，增长到2032年的20.76亿美元；
PE取20倍；
2032年预估市值415亿美元；
作为投资者还能享受分红和回购带来的好处，好时将大部分的利润通过分红和回购的形式回馈股东。
综合考虑市值因素、分红、回购影响，截止目前最新数据，好时未来10年的复合收益率为2.72%。
这样看来，好时的估值并不便宜，吸引力目前并不大。
以上就是我对好时所处行业分析及公司历史，欢迎大家多多交流。
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