因为美国1.7万亿的财政刺激计划，市场预期通胀可能会抬头，开始抛售美债，10年期美债收益率从1%左右的水平上升到1.6%，造成股市，尤其是科技股迎来一波抛售潮。ARK的5支基金，大概跌了15%左右，木头姐（Cathie Woods，ARK基金经理）昨天在YouTube上的最新视频，谈了她对最近市场表现的看法，有几个观点很有意思，因为有些人英文获取信息能力有限，或是理解力的问题，造成了一些误解。下面是这几个问题的要点整理。
关于最近科技股下跌的问题。
最近一个月市场担心1.7万亿的财政刺激，带来通胀，因此长端利率10年期国债收益率从1%一直涨到1.6%，高估值的科技股遭到了大规模抛售。Cathie想起了2016年底、2017年初的情景，当时市场普遍预计量化宽松政策要逐步退出，因此市场大幅下跌，但是川普当选总统后，股市开始大幅上涨，原因是市场预期减税将带来经济的全面复苏和进步。因此Cathie认为，今年以来，能源股上涨了27%，金融股上涨了11%，科技股上涨了1%，如果财政刺激政策，使经济全面复苏，那么很可能是牛市从科技板块扩展到了其他板块，牛市的基础更广泛了，这样很可能是2017年的全面牛市，价值股，周期股，成长股一起涨。Cathie认为，这对ARK来说是很好的情况，如果整个市场只有成长股策略管用，那就是2000年泡沫时期那样，全市场的资金都在追逐科技股，最后很可能结果不好。
关于长端利率长期下行的思考。
Cathie认为，从过去10-20年的历史看，10年期国债收益率从6%-7%的水平，一路下降到去年最低0.5%左右，这意味着折现率的大幅度下降，而折现率的大幅度下降，本应该使市场PE变的非常高，但是过去20年，整体市场的PE水平基本维持在20-25倍左右，这表明市场蕴含着4%-5%的收益率（E/P），市场从来没有预期收益率是1%或2%或3%。这表明如果经济的增长水平在4%-5%左右，那么这种估值就是合理的；但如果经济的增长水平只有2%-3%，那么很多公司的快速增长，就会有很强的估值支撑。
美国1961年-2019年名义GDP增长率，过去20年，上一次超过3%是2005年，上一次超过4%是2000年。
如果经济的增长水平保持在2%-3%的水平，市场认为长端收益率至少应该在未来的某个时点恢复到3%左右的水平。Cathie觉得这种假设可能并不会实现。虽然现在的货币政策，到处都是流动性，有可能使通胀抬头，但是两种通货紧缩压低了通胀，从而压低了长端收益率。第一种是好的通货紧缩，即由创新驱动的通货紧缩，带来成本降低、效能提高，从而导致的价格下降；第二种通货紧缩是坏的通货紧缩，这通常是一些大型企业短视造成的，利润没有用来投资未来，而是用来发放股利和回购股票，如GE、IBM，借了不少债，最后只能通过产品降价来还债，这种降价带来的通缩是坏的。
由于天量货币和这两种通缩的影响，通胀可能会一直保持在比较低的位置上，从而压低了长端利率。（视频中Cathie原话是，这种两种因素对通胀的影响是 I don't know）
（按，我的补充，①过去20年当中，至少发生了3件大事和长端利率的下降有关，第一是中国2001年加入WTO，第二是2000年后互联网兴起，第三是2010年后移动互联网兴起。第一件事，因为中国劳动力便宜，使廉价商品进入世界体系，压低了发达国家的物价水平，通胀消失了；第二件、第三件在一起，使互联网大范围普及，极大的提高了效率，也具有巨大的通缩效应。未来20年，印度很可能取代中国，成为新的世界工厂，从而继续压低通胀。②市场目前还没有考虑，如果长端利率一直维持在低位，会带来什么变化。比如美联储货币政策会有什么改变，市场范式和估值模型会有什么变化，市场股债配比会有什么变化，债券投资人的久期配比会有什么变化，都非常值得期待。）
关于ETF流动性的问题。
Cathie 认为，一些专家、记者和评论家，误解了ETF的流动性问题。08-09年的时候，共同基金（mutual fund）遇到了流动性问题，但是随着ETF数量的极大增长、交易量极大增长，以及ETF生态系统的完善，ETF市场完美的应对了这些挑战。
ETF市场的流动性由做市商（market maker）、授权参与者（authorized participant）提供，基金经理只需要负责投资决策就可以了；但是共同基金（mutual fund）的基金经理需要考虑申购/赎回和投资决策两件事情。
我的感觉是，木头姐关于长端利率长期下行的思考，跟行业中最顶尖的一批人（视频中提到Ray Dalio、Jeff Gundlach、Howard Marks）的思考一致，是有共识的，再次说明任何一个行业，只向最top的人学习，其他大部分人都不知道自己在干什么。