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周末要闻：
1、中共中央政治局召开会议，分析研究2020年经济工作。
中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2020年经济工作；听取中央纪律检查委员会工作汇报，研究部署2020年党风廉政建设和反腐败工作。会议强调，当前和今后一个时期，我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变。我们要坚持用辩证思维看待形势发展变化，增强必胜信心，善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力，集中精力办好自己的事。
刚出不久的PMI数据向好，估计今年GDP“保6”没问题了。
2、外汇局：11月外汇储备30955.91亿美元，前值31051.6亿美元。
截至2019年11月末，我国外汇储备规模为30956亿美元，较年初上升229亿美元，升幅0.7%。11月，我国外汇市场供求保持基本平衡，市场预期总体稳定。受全球经济增长、货币政策预期、贸易局势等因素影响，美元指数小幅上涨，主要国家债券价格有所下跌。汇率折算和资产价格变化等估值因素，是影响当月外汇储备规模变化的主要原因。
3、证监会发布MOM指引，引入资本市场中长期资金。
证监会新闻发言人常德鹏6日表示，证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引》(试行)，自发布之日起实施，目的主要是为了引入资本市场中长期资金，为MOM运作进行规范。证监会机构部副主任林晓征6日表示，从此前市场反馈意见情况来看，社会各界对规则整体认同，有利于充分资管机构的专业投资能力，满足投资者和中长期资金的资产配置需求。
A股中长期资金的流入，有利于稳定股市筹码，利好股市中长期。
4、美国11月非农就业人口增加26.6万人。
美国劳工部周五公布的数据显示，美国11月非农就业人口增加26.6万人，增幅录得10个月新高，预期增加18.5万人，10月为增加12.8万人。美国11月失业率好于预期，录得3.5%，续创50年新低。
美国经济数据向好，有利于美股的继续上行，A股也会共振反弹，但是美股越涨越高，有利于特XX明年的大选，美国和中国的谈判筹码就更多了，不一定做出更多的让步。
5、欧美股市全线大涨，A50跟涨0.22%，有利于我们明天的开盘。
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周末看了一些研报和文章，觉得挺有参考价值的，今晚我们要聊的是极端估值是什么，讲一下目前市场估值状况的思考，希望对你接下来的投资有所帮助。（今晚写得很多，很干货，慢慢阅读）
估值这个东西，其实是见仁见智的，它到底值多少钱，你很难非常精确的去判断，我们这个东西到底值多少钱？值这个词它带有很大的主观成分。
所以巴菲特说投资部分是科学，部分是艺术，艺术重于科学。但我想估值本身是要有科学的成分，所以今天我们这里说的估值都是以历史估值作为一个比较，不是主观的对这个东西的评判，只是在历史上看这个东西在这个时候是比较贵的，这个时候是比较便宜的，它是波动的，所以大家记住今天我们说的是历史估值的横向比较。
现在两个行业是进入了极端估值的极值区域，极值区域是不是表示一定会跌？
不一定，我们只是告诉你消费股现在到了集聚的区域，大家看到在过去的15年甚至20年，消费股从来没有到过整体那么高的估值位置，但现在就是到了。
为什么？大家都明白，因为外资偏好不断介入，这些老外觉得来到中国，你们最值钱的不就是那14亿张口吗？14亿人的吃喝拉撒里面的吃最值钱的，老龄化过程中的养老带来的医药机会，你们特有的对白酒的偏爱，所以他们愿意给出更高的估值。对还是不对，很难去评述，这是当下的一个状况，我只是告诉你它的估值很高。
其次医药和信息的估值也到了一个周期的顶部，他可能要比消费要略微低一点，但是也到了一个周期的顶部。大家可以看到上一次周期的顶部是在2015、2016年，再前一次周期的顶部是在2010年，这一次是2019年，是不是会有调整不知道，我们今天谈的是一个历史估值。
我认为它们目前的估值是在历史估值的上限，并不是说这些东西一定要跌，同时这些东西一定是好的，明年后年这三块消费、医药和科技依然要重点关注，只是在价格上的选择上你可能要有所考虑。
上图很有意思，我们拿了美国和日本1980年到当下的整个市场的市值结构，想告诉大家的是什么？其实经济的发展和股市是有一定相关的，从长周期来看，经济的转型和每个行业的变化，在市值上的反应一定会逐步的浮现出来。
以美国为例，1980年油气行业12.8%的市值占比到现在的6.5%，科技从1980年的6.5%到16%，科技股在美国这30年来的占比是不断的上升，美国也逐步成为一个科技大国，比较有名的苹果、微软、思科、甲骨文、亚马逊等等都是科技的代表。
但是我们来看，同样属于发达国家的日本，1990年它的科技占比是5.2%，到现在的6.4%，也不像我们想象中的那么大，日本的数字消费服务从6.1%到了12.5%，卫生保健从2.5%到了6.8%，这两个的变化很大，同时日本的公用事业下滑得很厉害。
那么我们到底在走的是美国的这个方向，还是日本的方向？我只是把这个数据告诉大家，看看中国当下油气是4.5%，美国是6.5%，日本是1%；我们的科技 14.9%，美国是16.3%，日本是6.4%，如果从这个数据来看，我个人认为14.9%是偏高的，我们科技能力还远没有达到美国的先进水平。
我们现在能找到的科技股，似乎在 A 股里面我也想不出能和美国抗衡的公司，可能我们的腾讯阿里还是不错的，但也不是在 A 股上市，所以从这个角度来看，这里面的数据统计包括了在香港、美国上市的所有公司，如果把这个拿掉可能更符合当下。
这张图是告诉大家为什么近期大量的中字头股票下跌，最重要的原因是10 月下旬央企结构调整的etf大规模赎回，现在正控制这一块，北上最近的口味也有所变化。
北上资金对央企100成份股的持股略有下滑，应该说以前北上资金对央企100的股票是很偏爱的，高分红股票的持有最近有所下滑，北上资金对央企个股的持股变化也不尽相同。
我们来看看中国建筑减得很厉害，中国神华涨得还不错，这两个股票都是 10 倍以内的低市盈率，有很多人问我，这种中字头的公司为什么一个涨一个跌？如果一定要去分析，我想可能两者的行业属性还是有所不同。
神华的分红率更稳定，中国建筑的分红率没有他高，两个公司订单都很饱满，但是资本开支上中国建筑更消耗资金，建筑公司它拿到的钱马上要投入下一个订单，所以它的分红就不敢分的太多。
而煤炭公司在供给侧改革以后，龙头的企业他已经没有扩张了，就像一个退休的老人一样，他就是靠积蓄，口袋里有的是积蓄，所以它能够每年固定的分给你红，这可能是分红率上的不同，导致了外资对他们的偏爱不同。
来看看10月的经济数据，从总体来看，目前整体的数据增速是不好的。
目前全年的GDP是6%，CPI 是3.8%，虽然有的人说去掉猪肉，但我是不太赞同的，统计就是统计，哪有这会儿把它去掉明年把它加上，这有什么意思？
从这个角度来看，我觉得似乎有一些滞胀的风险。滞胀这件事它比通胀要麻烦，大家一定要知道通胀这个东西是可以理解的，经济热需要印货币，然后投资很旺，这个时候一定会有通胀。因为需求好，大家抢东西，那东西怎么会不涨价？所以通胀只要不恶性，我认为还是可以的。
滞涨就讨厌了，这个就是没有需求，没有需求的时候，理论上东西价格要跌下来，但没有需求的时候，东西还不跌，还要涨价，那说明本身的产量已经到了库存下面了，就降不下去了，同时需求下降，所以这在经济学上滞胀往往是最大的难题。目前我们有滞胀的风险，还不能说是滞胀。
在这样的局面之下，估值无疑一定是下滑的。
大家可以看到目前A股的估值是14.2倍，创业板的估值下滑到39倍，奇怪的是创业板指数上周还是涨得不错的，所以我强调的就是这个词：个股分化。
今年和去年最明显的两个字就是分化。真正上涨跑赢指数的股票是多少？今年跑赢指数的股票是24%，创了近10年的新低，去年是30%，今年是 24%，而在过去 10 年，我们从来没有低于过 30%，所以我认为市场正在发生一个极端的变化。
沪深300的PE是11.6 倍，中证1000的PE是22.8倍，总体都是在均值的下方，特别是中证1000的股票，你看起来已经跌无可跌了，有人说这个是不是底部，还真不一定。
来看看整体行业，就是一句话，电子、饮料、食品板块的估值小幅上扬，其他的基本上都小幅回落。这个和第一张图是一样的，估值上最高的医药、消费、电子，这三块依然是重中之重。
刚才我们给大家看的是极端估值上限，现在我们来看看几个下线的，能源指数、央企100、材料指数、工业指数全部是在历史的最低位置。
虽然我们理解它们的下跌，是以因为经济不好，需求不振，但是现在在历史的最低位置，这里面不只是几十家公司，而是几百家公司，所以我认为这里面多多少少也隐含着一些机会，也许机会不像06、07 年那么大，但这些难道还没有一个修复性的机会吗？
央企100 的整个权重指数里面大部分是银行、建筑和电力，基本上是在一个估值下线的位置。银行不谈了，银行我们一直认为基本上就是一个中位波动过程，那么这里面比如说长江电力、中国建筑跌了很多，万科保利、中车、中石化这些现在能不能关注？能源指数里面的石油、石化、神华、煤炭这些能不能关注？
我个人认为这些东西是可以开始关注的，虽然不一定马上要逆势去做伏击，但这些龙头品种如果它的分红率是比较稳定的，我觉得可以开始逆势做一些关注。
今晚想告诉大家的意思是估值的两个极端，最好的那些公司在最高的估值，在历史上最高的估值很多，和经济相关的中字头股票跌到了历史最低的估值，选哪个？
如果让我来选，我想选最好的，但我不愿意在这个价位进去，我可能会观察，回调10-15个点，可能是不错的机会。最差、最低的价格，低市盈率的股票什么时候进去？我想现在或者等到明年的1月份看一看，它们的估值也会有一个修复的过 程。
今晚虽然没有特别点到关注的个股或者公司，但显然在极端估值的过程里面，有三低：低估值、低市盈率、低市净率的公司，我觉得在这里面的一些是可以关注的，如果在2020年经济一旦有所向好或者回稳，这些公司会有一批安全边际的资金关注，安全边际的资金是什么意思？他们进去不是求大涨，他们进去是拿一个稳定收益，年化8%-15%，如果这些股票突然冲起来了，要习惯性地去做兑现，你不做兑现就会有人兑现。
这些股票和消费股不一样，消费是每一次回档去买入，然后再等待新高，它们是在一个低位区间里面，高的市盈率10倍，12倍，低的市盈率4倍到6 倍，在一个极低的位置去做，这也许是未来两种完全不同的投资方式。
今晚讲得很多了，主要对于当下市场不同品种的极限估值分析，不知道大家认不认同，认同的朋友可以多看几次，慢慢吸收，转发出去就是对我最大的支持了~~~
市场的情况在周五已经讲过了，不再阐述，下周重点观察创业板的成交量。
$贵州茅台(SH600519)$ $格力电器(SZ000651)$ $万科A(SZ000002)$
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北上资金净流入57亿（继续净流入，非常好！）
新加坡A50指数
离岸美元/人民币
