为什么说重写呢?因为我之前写过(兴业银行回购的必要性、可能性以及实现途径)，为什么要重写呢?因为现在又过了一年半，兴业发生了比较大的变化，1年半以前兴业股价17.38元，虽然经历了中报暴雷，但最新PB还是有0.57倍，目前价格16.39元，最新PB大概只有0.46倍。市场环境也发生了变化，当时虽然还未解封，但始终有希望，现在虽然全部放开了，但银行的经营环境却变差了，资产荒更严重了，息差大幅下降，资产质量没有改善，特别是零售贷款。市场环境也发生了根本变化，上证指数跌幅算少的大概跌了6%，深圳成份股跌了20%，创业板指数跌了26%，国家从来没有像今天这样鼓励上市公司通过回购来提高股东回报，维护股东权益。兴业银行由于有可转换债券，目前离到期有3年9个月，由于分红的缘故，第6年的转股价只有18元左右，可以说转股成功没有悬念，如果最后时间转股成功，那么摊薄就由发行时的9.4%到13.4%，多增加了8.1亿股兴业股份，这对股票持有者来说肯定不是好事，尤其是大股东，所以管理层更有必要未雨绸缪，择机回购股份为可转换债券作储备，减少可转换债券的摊薄，呼吁大股东和管理层认真研究，作出明智的选择。下面就说说兴业回购的必要性和可能性。
股份回购有没有必要?我的答案是很有必要，兴业银行的PB估值徘徊在0.5倍以下，市场对兴业极度失望，大股东增持、福建省投增持、港口集团增持、北向增持都无法阻挡兴业的股价下跌，最主要的原因是主动性基金总体上高买低卖，不顾成本出货所致，融资盘也只是在大幅下跌时进场抄底，但又成为反弹上涨的阻力，必须要有决定性的力量让股价出现反转。兴业500亿可转换债券已经发行近2年3个月了，目前股价离转股价还有42%的距离，更不要说强赎价的85%距离，强赎转股短期已经不可能了，如果3年后转股，保守估计需要多增加总股本4%的股份，而且到时提升核心资本充足率也无必要了，而近几年核心资本充足率不高时反而得不到补充，影响公司的长远发展，所以为了提高公司估值，促进可转换债券强赎，股份回购很有必要。即使短期不能完成强赎，在转股价以下储备可转换债券转股股份也是明智的选择，可以有效对冲晚转股的摊薄，最佳状态是买足全部转股股份，这样就没有摊薄的后顾之忧了，那样回购就更有必要了。有人说，公司估值高不高无关紧要，原来我也是这样想的，但经过仔细思考及目前A股市场的具体情况来看，公司维持合理估值很有必要，不但有助于改善市场形象，而且对降低融资成本、负债成本都有很大的关联效应，有利于公司健康发展。
其次，股份回购的可行不可行?公司章程修订获核准已经消除了回购的制度障碍，只要董事会通过就能启动股份回购，资金来源更不是问题，近10万亿的资产，从自有存款中拿个几百亿就可以回购了，无非是记账问题，回购股份用途可以是作为可转换债券转股股份，也可以作为维护公司权益用途，上限是10%公司股份，目前正好能覆盖可转换债券转股股份数。若转股不成功，可以在三年内将股份注销或转让，我的建议是无偿分给股东，相当于送股，由于总股本没有增加，实际上等同于注销，但规避了减少注册资本需要公告的问题，会计处理上相当于从未分配利润中转出去销账买入股份用的资金。兴业管理层可能启动股份回购吗？很有可能，因为最大的阻碍大股东增持已经接近尾声，后面应该着手提升兴业股价，从而促进转股，由于去年业绩不行，虽然大股东增持，但市场不买账，兴业总体呈跌势。但今年不一样了，业绩增长问题不大，如果市场再不买账，只有用资金来说话了，有巨额资金作后盾，兴业银行一定会有一个合理的估值，比如，13%ROE给个0.8PB也是相当低估，但这已经足够强赎转股了。还有即使不是用于可转换债券转股股份，回购股份的实质是买入公司股权，使想如果买入一家跟兴业一样的银行的十分之一、那么兴业的各项监管指标不会变，但利润却大幅增加，如果这部分股权的ROE是12%，那么用权重法计算，这部分股权的收益率是24%，目前资产荒情况下，十年期国债收益率已经低于2.4%，即使高风险的贷款资产也低于4%收益率，现在居然有收益率24%几乎无风险的资产放在那里无人问津，当然银行股权资产风险权重太高，严重消耗核心资本，所以持有不合算，但回购可以啊，政策都给你了，你们却不用，回购股份在注销以前对核心资本充足率完全没有影响，不要再以影响核心资本充足率为借口了。
最后说说实现途径和最佳时间。对管理层和大股东来说，现在就是最佳时间，因为大股东增持已经接近尾声，也不愿意兴业在低价，否则账面比较难看，对考核也不利，目前因做账原因去年业绩不行，股价还在16.39元的低位，增持提升股价有限，可以买到更多的股票，未来业绩改善，想要19元以下买入兴业就不太容易了。如果启动增持，理想情况下，增持均价在19元以下，那样需要400亿资金，如果每个交易日增持4亿，大概要100个交易日，去掉静默期，估计要半年以上，所以回购资金可能要缩水一半，这样才有可能在半年内回购完。我假设了几种情况，可以看看最终结果。
一、回购400亿，足额买入10%股份，最后强赎转股成功，那么公司增加100亿核心资本，股份不变，因此完全没有摊薄，增厚了每股净资产，没有影响每股收益，股东可以完全分享利润增长的收益，是最佳情形。
二、回购200亿，买入5%股份，最终强赎后增加300亿核心资本，核心资本增加明显，但股份摊薄了5%，影响了每股收益，也明显好于不回购时的摊薄。
三、全额回购10%股份，三年内没有强赎成功，那样就要把库存股份注销或转让，注销有障碍，需要减资公告和通知，那只有转让，我的建议是无偿分给股东，相当于送股，由于总股本没有增加，实际上等同于注销，但规避了减少注册资本需要公告的问题。对于股东来说，无偿获得了股份，但每股收益不会变，每股净资产减少，除权日相当于现金分红除权，但每股价值实际上没变，填权是迟早的事。这个可能性比较小，但对小股东很有利。
三种情况都好于不回购，对公司、大小股东、管理层都有利，也有利于兴业对实体经济有更多的支持，是多赢的结局，唯一的输家是低位抛出者，实际上低位抛出者也有可能是赢家，因为有了回购可以有更好的价格抛出。$兴业银行(SH601166)$ $平安银行(SZ000001)$ $招商银行(SH600036)$