春秋航空年报主要信息摘录
原创 钱宇锋 锋谈慧语 2024-05-02 07:56 北京
由于长期用放大镜盯着春秋看，这份年报确实没多少需要额外点评的内容，就把一些关键信息摘录一下吧，以便未来做对比分析。
1. 成本端，年底机队121架，全年飞机利用率8.5小时，营业成本155.2亿，ASK47467百万座公里，其中租赁折旧22.87亿，平均119架飞机算，单机成本1922万，燃油成本56.42亿，单位油耗成本0.11886，单位起降费0.048，单位营业成本0.3270。
去年由于利用率比2019年低30%，所以单位成本会比较高，作为对比2019年是0.30，去年同比2019年上升了9%，19年ASK是43706百万座公里，燃油成本41.66亿，单位油耗0.0953，去年上升了24.7%，因为油价上涨了将近30%;19年起降费24.24亿，单位起降费是0.055，去年单位起降费同比19年下降了12.73%，因为去年国际占比低;19年租赁折旧20.18亿，年底93架飞机，年初81架，平均87架，单机成本2319万，因为自购飞机占比大幅提高。
2. 收入端，营业收入179.38亿，客座率89.39%，RPK42432百万人公里，国际占比11%，港澳台占比1.37%，单位收益0.412，其中国内0.398，国际0.513，港澳台0.475。
我们知道去年疫情后第一年，需求井喷，航班恢复分了七段走，所以票价相比往年异常高，作为对比，2019年单位收益是0.362，去年同比2019年上升13.8%，其中国内0.358，国际0.368，港澳台0.385。
3. 费用方面，摘录如下:
销售费用2.37亿元，费率1.32%
管理费用2.31亿元，费率1.29%
研发费用1.44亿元，费率0.8%
财务费用2.61亿元，费率1.46%。
展开说说财务费用，借款利息支出6.13亿，对应银行借款大概180亿，借款利率3.3%左右，包含资本化利息1.58亿，租赁负债利息是1.89亿，利息费用净额6.44亿，利息收入3.63亿，汇兑收益0.25亿，银行手续费0.05亿。
我们知道吉祥的财务费用大幅高于春秋，所以对比一下吉祥财务费用细项，其中银行贷款利息支出4.47亿(银行借款大概140亿，借款利率大概3.19%)，其实比春秋还低了1.7亿，春秋扣掉1.58亿资本化利息后，两家基本差不多。吉祥租赁利息高达9.45亿，包含售后回租，这是二者产生巨大差别的根本原因，吉祥租赁的利息太高了。吉祥费用如下:
进一步的探究，吉祥使用权资产162亿，租赁负债约154亿，对应租赁飞机92架，平均单机租赁负债是1.67亿。
作为对比，春秋航空的使用权资产28亿，租赁负债32亿，对应租赁飞机48架，单机租赁负债仅0.67亿，只有吉祥的2/5，单机租赁负债可能跟飞机型号，机龄，租期都有关系。
总之，吉祥租赁负债接近春秋的5倍，租赁利息也接近春秋的5倍，比例一致，算是找对原因了，两家基本上是按5.9%的利率计算利息的。
再进一步的，我们对比一下东航的，租赁负债842亿，是吉祥的5.47倍，租赁利息是32.3亿，仅为吉祥的3.43倍，租赁利率3.84%，为何会这样呢？
国航租赁负债822亿，租赁利息33亿，基本上和东航一样。
进一步查看了同为民营企业，2021年才开始新租赁准则的华夏，租赁负债69亿，租赁利息3.67亿，利率5.32%，介于三大航和春秋吉祥之间。
租赁利息就先说到这。
再说一下租赁负债的变化趋势，春秋去年年初有租赁负债40.79亿，年底只剩31.74亿，一年内到期9.93亿，年底就只有21.82亿，与之对应的是租赁飞机分批到期，以目前市场高昂的租赁价格，春秋大概率要么回购要么退租，按这个趋势下去，租赁负债降低到忽略不计，快要被消灭掉了，全自购机队真是极为罕见，看看我们会不会见证奇迹吧。
第二个造成春秋吉祥财务费用差别的原因是春秋有大笔的利息收入，利息收入达到3.63亿，而吉祥少到忽略不计。之所以产生大笔利息收入，是因为春秋长期维持账上货币资金百亿以上，其中大概30多亿是以美元形式存在。
4. 其他收益，航线补贴8.6亿，财政补贴2.8亿，合计11.4亿，旅客运输量2413万人次，人均航线补贴35.6元。
作为对比，2019年航线补贴11.05亿，旅客运输人次2239万，人均补贴49元，可见人均补贴大幅下降，背后原因是运力结构差别，如今国内航网大幅优化，集中在大型机场省会级城市。
5.资产负债表
由于一季报更新，我不对年报展开。一季报中432亿总资产的构成是:
固定资产205亿，占比1/2
货币资金105亿，占比1/4
在建工程52亿，占比1/8
使用权资产26亿，占比1/16
其他杂项累积占比1/16
特别干净的资产，特别有意思的比例，就像分饼一样，不停的二分。
负债端看，负债合计267亿，构成是:
长期借款128亿，接近1/2
短期借款27亿，一年内到期的非流动负债44亿，合计71亿，超过1/4
租赁负债19亿，长期应付款14亿，合计接近34亿，占比1/8
其他占用款占比1/8。
6. 最后说一下分红，每10股分红7元，总共分红6.8亿，相比疫情前大幅增长3倍，基本上一次性把疫情期间的分红补上来了，更为期待的是，公司未来三年投资者回报规划中规定，每年分红不低于当年可分配利润的30%，我们考虑到接下来三年的利润预期是30/40/50亿，对应分红是9/12/15亿，逐年提高，分红成长同时兼顾，疫情前的2018年全年利润也才15亿，未来光靠分红就能超过了，以后再也不用说什么赚的钱全部要用来买飞机这种话了，真金白银的逐年增长，套用一句时下流行的话说，这就是高质量发展。