刚看完18年的荣泰深度报告,再对比着18年荣泰年报来看,一身冷汗,供大家参考吧。。
1. 外销按摩椅。安信依靠17年以前经验,并依靠“双方成立合资公司”的事实,合理推测body friend毛利微升,销量增速逐渐放缓;实际情况是毛利大降,销量增长完全停滞。。
2. 内销按摩椅。安信根据产能预测的90%增速,而实际增速仅50%(时间久远,未继续细查原因)
3. 体验式按摩。共享按摩椅热潮下,安信按照铺设速度合理假设的100%增速和35%毛利。。实际却是56%增速,毛利骤降成23%。。
不再一一列举了。。。
站在当时的环境下,我十有八九会进行和安信一样的分析,然后惨遭估值杀
如何避坑,唯有安全边际(虽然在今年的环境下不适合讲这话)
看这篇20分钟,比之前雪球上看3个月的有效信息量都多..
这个行业如果起来了,美的小米进来是不是分分钟把这两兄弟干趴下了?
我研究的过程有些不同,我觉得应该从做生意的角度去看。
做生意的视角一般没那么大,不会关心太多的统计数据,比如世界潮流之类的统计。
先对行业有个基本了解,慢慢找出行业的共性,然后再找出这个行业的需求痛点在哪儿。
然后假设自己去开一个企业,这个企业应该怎样做,会面临哪些最重要的问题。
然后再看哪些企业已经找到了好的解决办法,这些解决办法是否是独特的,无法复制的。
如果这个企业有特殊的方式可以解决需求点,而且这些点能带来足够的利润。
那这个生意就是基本可做的。
然后再向内考察,考察当前的资源是否可以做到,困难在哪儿,困难是否可以克服。
如果整体测算是可行的,困难度并不是太大,这个生意就可以做了。
投资者有了这个生意的思路,就可以去印证企业是怎样做的,是否正在向目标前行。
如果有肯定的结果,就可以毛估一下估值水平了。
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我觉得这里面的核心是,投资者千万不能自大,认为自己去做肯定能做的更好。
一些不明白的事情,可以多跟踪研究一下。
多琢磨琢磨,是不是经营者这样的做法是在避免一些矛盾。
把底线想清楚了,就可以投资了。
投资者不是上帝,投资者的经验和理解很可能非常浅薄,一般是不如经营了数年的经营者的。
多学习,多跟踪,少动手,这样才能慢慢变成内行。
很多年以前,曾經和$敏华控股(01999)$ 的管理層聊過,他們說了兩個重點。1)由於人均居住面積原因,中國的功能沙發最終滲透率一定會比歐美日韓等國高;2)功能沙發最重要的是功能性,所以盡量不要太多款式,大量標準化生產才能降低成本。對這類產品,客戶不會為款式付出太多溢價。我想按摩椅的情況也是差不多的。
文章节选:
1.什么会影响渗透率,什么可能是决定因素?这些问题的答案直接影响投资的决策
2.研究很多时候对一些问题可能无法得出答案。这很正常,得不出答案的情况下,如何变换视角去做判断,这个是用投资思维去指导研究必备的高阶技能。
3.一个消费品,未来有没有空间。首先不是去看技术什么的,应该要去看它的需求是不是真实不虚
4.通过知乎、豆瓣以及网站产品评论、线下数据等渠道,我们可以得出一个很明确的结论
5.如同智能马桶和床垫等能提高生活质量的产品一样,按摩椅的直接需求集中在中青年人之间。
6.在需求真实不虚的前提下,过去几年行业的销量增速才可以作为一个佐证。那么阻碍需求实现的因素变成第二步需要考虑的因素,可能包括价格、空间与其他.对于价格,价格在消费品中大部分很难成为阻碍因素,因为规模化生产和技术、管理的进步,一般工业消费品的价格一定会下来
7.单一的分析已经很难得出精确的结论,硬要分析很容易变成自以为,这个时候需要变换角度。从各个国家和地区渗透率的差别和产业发展史中去发掘一些可能的逻辑。第一,为什么欧洲的渗透率远低于东亚地区,甚至不如国内。说明经济水平差异肯定不是决定因素,那么什么事决定因素,可能我们找不到答案。但我们可以得出这背后可能是文化习惯、生活习惯等因素产生。我们不需要去拆分,而要去思考我国的现实
8.最后一个佐证在企业的动态,行业最有竞争力的两个企业——荣泰和奥佳华都在大幅扩张产能。这点也算是很大的加分项,至少说明了行业内部人士的看法。其他的加分项还包括,韩国在人均gdp一万美元后按摩器具行业增速加快等。
9.在成长性有很大概率实现的基础上才能去拍成长速度。
10.用投资思维去指导研究,你要看的是事实,然后从事实中去推出可能的情况再去思考延展的可能性多大。
11.行业下跌的原因主要有三个,一是共享按摩椅的破灭,二是海外贸易战,三是新冠 。每一个要么被充分定价,要么可逆,具体不展开,算是很不错的潜在可看行业了。
12.最后是企业分析,包括估值、优势以及业绩预测。
干活满满!
我们可以很明确的看到,国内行业的两个企业基本上是属于身体好的。它们的好不在于技术、不在管理、不在于其他,在于份额。大部分分析可能集中在技术、管理和其他。但这些大多都可能变成自以为。用投资思维去指导研究,你要看的是事实,然后从事实中去推出可能的情况再去思考延展的可能性多大。
比如,我们可以很明显地看到奥佳华和荣泰对行业老大傲胜份额的蚕食。这个过程没有停止过,不像是国产车当初对合资车、进口车份额的挤压一样,经常反复。份额持续增长是事实,海外业务的成长也是事实。这个事实可能有各种解读,无论是技术还是管理还是其他。做行业研究的时候我们要判断的不是哪一个因素更重要,而是判断这个事实可以延展就行。如果行业老大傲胜没有剧烈的变化,国内优势产商蚕食它的份额大概率可以延展。再加上行业本身的成长性。大致对行业业绩增速会有个判断
每一年,每一个热门行业都能套一波人。从有色,地产,保险到猪……。散户和小机构没有信息优势,研究深度也不一定够,在同一赛道和大机构赛跑,却也从来不想想如何差异化研究,找自己的优势。热火朝天的地方人声鼎沸,风险永远大于机遇,意见领袖你方唱罢,我方登场。而我们更喜欢在人少的地方,努力看一看被低估的价值和不被定价的成长。按摩椅行业虽然不是太大规模的机会,却可能会是我们投资能力的又一个案例。