回复@奇点那瞬间: 腾讯有这种情况，跟微软他们不同，最大的是腾讯的通讯社交应用（qq/weixin）不像微软操作系统和office他们可以直接变现，直接收消费者的钱，所以在社会变化的时候，腾讯总是需要切换到新的商业收费上，但是也因为通讯社交应用的原因，让腾讯的流量多的用不完，外溢，总是能在新的商业上可以后发制人，比如从移动增值业务到游戏业务，实际上那时候腾讯也不是先搞游戏，那时候qq更多的大家就是聊天，那时候陈天桥的传奇/暗黑/魔兽/浩方游戏平台等都是如日中天，但是腾讯后来居上，qq游戏平台后面把很多对手都吃了，好像最高在线到过一亿。腾讯的很多产品在pc时代都后来居上，那会有个开心偷菜游戏，很火爆，没多久腾讯自己来一款很快就超越了对手了，那时候腾讯就是复制抄袭成功的狗日的腾讯。到了移动时代，游戏平台转成了游戏分发，并且很多游戏，腾讯一直把持，比如象棋/扑克牌之类的游戏，这其实都是新的场景下诞生，随着小程序以及相关投资策略替代原来的复制策略诞生更是做的更好。像云、金融等业务都是后面模仿阿里的，现在做的很好了。投资腾讯的根就是通讯社交，这个在，总能在新时期获得自己新的变现方式，以前单一大头的游戏，现在广告和金融和企业科技份额一点都不小，商业模式上比以前更好了。所以投资腾讯其实很简单//@奇点那瞬间:毛利率确实超预期，op exp也略超我的预期，但capex上来了，上个财报我就觉得腾讯目前的阶段，fcf应该还是会略小于利润的，看来可能确实还是如此。
腾讯港股开盘，就会站上400hkd，这个价格是不是还有15%的irr，已经不容易判断了，主要取决于未来的增长，游戏业务会如何，视频号能做多大，会不会找到新的增长点，比如AI商业化的落地，都是关于未来和成长的了，简单题没有了。
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今年粗略读了腾讯上市以来每一年的年报，复盘了每一个重要的底部时的估值和叙事：2004，2009，2012，2016，2019，2022，2024，感悟就是腾讯成长的确定性远比我以为的要差：如果没有游戏业务的惊人成功，腾讯的今日的累计价值估计减半不只。qq和微信的护城河，并非游戏业务成功的必要条件。
成长股时代，相对来说最容易判断的底部是2009年，但机会成本也很大。BG也是这个时候买入腾讯的，确实厉害。
2004年，是生死年，移动增值业务死，qq商业化生，估值虽然便宜，但真的没有什么确定，艺术的成分更大。
2012年的年报我觉得写的最好，有种前路漫漫亦灿灿，柳暗花明又一村的感觉，是pc互联网到移动互联网的分水岭。
再往后的2016年，2019年，腾讯已经是大白马了，大家都知道好，所以价格从来没有真的很便宜过。
然后就是GARP时代了，2022和2024这两次底部，其实相对容易把握些，腾讯抛出千亿回购分红，宣告了一个成长时代的结束。
一路复盘下来，长时间持有腾讯的投资人，我觉得不是躺赢，真心不容易，是艺术家。相比微软，亚麻，英伟达这种在某个大trend上的赢家，腾讯的成长确定性要难判断。
2012年，腾讯短暂试水了电商业务，不成功，后来入股JD，后来又投了pdd，带着股东曲线参与时代的红利，兜兜转转十年过去了，因为微信的超级护城河，腾讯又有机会亲自重新开始电商的征程了。微信这个操作系统，利润上不是第一重要的，但确实给了腾讯太多的容错空间和试错机会，总可以后来居上。。。想想未来的llm语音交换时代，pony他们虽然老了十岁，但据参加股东大会的球友说，他们依旧非常“年轻”，神采奕奕，所以还是很期待的。