| 发布于: | 公告 | 转发：79 | 回复：755 | 喜欢：65 |
毛利率确实超预期，op exp也略超我的预期，但capex上来了，上个财报我就觉得腾讯目前的阶段，fcf应该还是会略小于利润的，看来可能确实还是如此。
腾讯港股开盘，就会站上400hkd，这个价格是不是还有15%的irr，已经不容易判断了，主要取决于未来的增长，游戏业务会如何，视频号能做多大，会不会找到新的增长点，比如AI商业化的落地，都是关于未来和成长的了，简单题没有了。
=======================
今年粗略读了腾讯上市以来每一年的年报，复盘了每一个重要的底部时的估值和叙事：2004，2009，2012，2016，2019，2022，2024，感悟就是腾讯成长的确定性远比我以为的要差：如果没有游戏业务的惊人成功，腾讯的今日的累计价值估计减半不只。qq和微信的护城河，并非游戏业务成功的必要条件。
成长股时代，相对来说最容易判断的底部是2009年，但机会成本也很大。BG也是这个时候买入腾讯的，确实厉害。
2004年，是生死年，移动增值业务死，qq商业化生，估值虽然便宜，但真的没有什么确定，艺术的成分更大。
2012年的年报我觉得写的最好，有种前路漫漫亦灿灿，柳暗花明又一村的感觉，是pc互联网到移动互联网的分水岭。
再往后的2016年，2019年，腾讯已经是大白马了，大家都知道好，所以价格从来没有真的很便宜过。
然后就是GARP时代了，2022和2024这两次底部，其实相对容易把握些，腾讯抛出千亿回购分红，宣告了一个成长时代的结束。
一路复盘下来，长时间持有腾讯的投资人，我觉得不是躺赢，真心不容易，是艺术家。相比微软，亚麻，英伟达这种在某个大trend上的赢家，腾讯的成长确定性要难判断。
2012年，腾讯短暂试水了电商业务，不成功，后来入股JD，后来又投了pdd，带着股东曲线参与时代的红利，兜兜转转十年过去了，因为微信的超级护城河，腾讯又有机会亲自重新开始电商的征程了。微信这个操作系统，利润上不是第一重要的，但确实给了腾讯太多的容错空间和试错机会，总可以后来居上。。。想想未来的llm语音交换时代，pony他们虽然老了十岁，但据参加股东大会的球友说，他们依旧非常“年轻”，神采奕奕，所以还是很期待的。
毛利率确实超预期，op exp也略超我的预期，但capex上来了，上个财报我就觉得腾讯目前的阶段，fcf应该还是会略小于利润的，看来可能确实还是如此。
腾讯港股开盘，就会站上400hkd，这个价格是不是还有15%的irr，已经不容易判断了，主要取决于未来的增长，游戏业务会如何，视频号能做多大，会不会找到新的增长点，比如AI商业化的落地，都是关于未来和成长的了，简单题没有了。
=======================
今年粗略读了腾讯上市以来每一年的年报，复盘了每一个重要的底部时的估值和叙事：2004，2009，2012，2016，2019，2022，2024，感悟就是腾讯成长的确定性远比我以为的要差：如果没有游戏业务的惊人成功，腾讯的今日的累计价值估计减半不只。qq和微信的护城河，并非游戏业务成功的必要条件。
成长股时代，相对来说最容易判断的底部是2009年，但机会成本也很大。BG也是这个时候买入腾讯的，确实厉害。
2004年，是生死年，移动增值业务死，qq商业化生，估值虽然便宜，但真的没有什么确定，艺术的成分更大。
2012年的年报我觉得写的最好，有种前路漫漫亦灿灿，柳暗花明又一村的感觉，是pc互联网到移动互联网的分水岭。
再往后的2016年，2019年，腾讯已经是大白马了，大家都知道好，所以价格从来没有真的很便宜过。
然后就是GARP时代了，2022和2024这两次底部，其实相对容易把握些，腾讯抛出千亿回购分红，宣告了一个成长时代的结束。
一路复盘下来，长时间持有腾讯的投资人，我觉得不是躺赢，真心不容易，是艺术家。相比微软，亚麻，英伟达这种在某个大trend上的赢家，腾讯的成长确定性要难判断。
2012年，腾讯短暂试水了电商业务，不成功，后来入股JD，后来又投了pdd，带着股东曲线参与时代的红利，兜兜转转十年过去了，因为微信的超级护城河，腾讯又有机会亲自重新开始电商的征程了。微信这个操作系统，利润上不是第一重要的，但确实给了腾讯太多的容错空间和试错机会，总可以后来居上。。。想想未来的llm语音交换时代，pony他们虽然老了十岁，但据参加股东大会的球友说，他们依旧非常“年轻”，神采奕奕，所以还是很期待的。
这下我成小丑了，买港股的人里只有我没企鹅。
能带带mi吗？
很多老师认为腾讯未来只有5%的利润增长，我想说错了，这里面预期差太大了，踏空的也太多了
在这插个眼，留个记录
腾讯2024-2026=中海油2022-2024
腾讯一季度财报简评：
1、营收同比增长6%，符合市场预期，非国际净利润增长54%，远超市场预期。
2、这次净利润大幅增长是否有水分呢？我大致过了一遍财报，发现主要是三方面因素共同作用而带来的：
1）视频号、搜一搜广告，小游戏等高毛利的产品占比提升，是产品结构和收入结构的变化，作用更加更持久，这个已经在连续几个季度财报中都有所体现。
2）高利润收入增长的同时，营业成本竟然同比下降8%，主要是腾讯视频的内容成本以及云业务的部署成本下降（大量费用已在前期支付）。
3）管理费用率同比下降5%，雇员人数 10.54 万小幅下降到 10.47 万人，降本增效还在继续。
3、游戏业务同比微降0.4%，调整基本到位，由于大量递延收入以及二季度 DNF 等重磅新游上市，预计二季度开始回暖，全年有望实现 5%-8% 的增长。
4、腾讯音乐和腾讯视频的付费人数和付费金额出现增长，抖音等短视频带来的负面影响接近尾声。
5、视频号继续高增长，总用户时长增长 80% 超预期，最近明显感觉视频号内容量的增长，很多大 V 都同时在抖音和视频号直播和发视频。
6、我印象中，最近几年来首次在主要产品的重点表现时，提及理财通。受益于低风险货币市场基金的代销，理财业务的用户数与人均投资规模均实现快速增长。这个我在前几天的业绩前瞻中有提到，结合理财通增资落地，这个可能是金融理财业务开始发力的迹象，期待金控牌照尽快落地。
7、金融支付业务个位数增长不及预期，这个和线下消费增速放缓有关，还是受宏观经济的影响比较大。
晚点再写一下财报的详细解读。
腾讯太牛了，利润率2016年来8年来第一次破31.5%，上次是2016年Q2。
主要原因是收入增长6.34%，不起眼，但毛利率大增从45%到53%，多了8个点。。最亮眼小程序和视频号，尤其是视频号“視頻號總用戶使用時長同比增長超80%”（这个和我们每个人看自己朋友点的东西，感官一致），视频号驱动广告收入增长26.4%加速，广告的毛利率从42%升到55%，量价齐升有没有。
晚点写腾讯的财报点评及估值。
$腾讯控股(00700)$
整体不错，国内游戏有点拉胯，不过二季度陆续有DNF手游，《王者荣耀：星之破晓》等几款游戏，后几个季度大概率能好点 $腾讯控股(00700)$
$腾讯控股(00700)$ 一季报算得上大超预期，高质量增长：
利润增长主要是靠视频号、搜一搜广告等高毛利项目收入增长所带动的毛利率和经营利润率的提升，相对可持续；
除此之外雇员人数又转为减少了，管理费用率明显下降，销售费用率基本持平，一般意义上的降本增效也仍在继续；
先上一张数据概览图，详细数据解读稍后发