沿江熟料4月5日涨价打响发令枪；
挖机三月卖“断货”，螺纹库存继续陡峭下降；
独家领先预判，且听国君周期王牌团队后市分解
此时更是布局时，回归核心周期资产——国君周期论剑周观点
时间：2020年4月6日
周期及大宗商品团队负责人：鲍雁辛
宏观 高瑞东
地产 谢皓宇
建筑 韩其成
建材 鲍雁辛
交运 郑武
钢铁 李鹏飞
化工 李明刚
有色 刘华峰
石化 孙羲昱
煤炭 翟堃
公用事业 周妍
机械 黄琨
宏观 ：高瑞东
保增长重回视野、一揽子对冲政策可期、关注两会前时间窗口
3月29日周期论剑电话会议中，我们提出五个主要观点，近一周政策和市场的推进，进一步验证了我们的判断。这其中，不仅包括3月30日下调逆回购利率下降、4月3日定向降准、降低超额存款准备金利率；而且包括美国、俄罗斯和沙特在加强协调稳定油价，以及美国疫情有企稳迹象，4月4日，纽约州单日新增新冠肺炎死亡病例数量首次下降。白宫表示，有模型预测纽约、底特律、新奥尔良等地的疫情或在4月中旬到达拐点。
1. 327政治局会议是重要的政策转折点
会议明确了疫情严重冲击全球经济。3月18日常委会表态是：境外疫情扩散蔓延，对世界经济产生不利影响。3月27日政治局会议表态是：国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击。
2. 首提一揽子宏观政策予以应对
目前为止，中国应对疫情冲击的宏观政策，相对是保守的克制的。究其原因，一是避免像2008年那样，用力较猛陷入被动；二是消费无法跨期，而投资可以，海外发达国家消费占比高，而中国投资占比高，我们有后手；三是因为海外疫情影响尚不明确，应对力度不好拿捏。而此次会议提出一揽子措施，不仅将把现有政策整合其中，而且后续系列政策可期。
3. 明确提高赤字率、发行特别国债。
疫情扩散以来，发行特别国债就不绝于耳，本次政治局会议第一次明确，财政实质性扩张。财政收入捉襟见肘背景下，这一举措，将使得进一步减税降费和刺激消费，都成为现实可选项。
叠加3月20日，21世纪经济报道消息，专项债剩余额度，也不得用于土储和棚改，这意味着剩余大约1.7至2.2万亿的专项债，也将主投基建，使得2020年基建增速10%可期。3月26日，韩正副总理亦表示，要发挥好有效投资在稳增长中关键作用。
4. 政治局会议首提引导市场利率下行
3月以来，首先是3月16日孙国峰司长在新闻发布会上提及“促进贷款利率明显下行”；然后是陈雨露副行长在新闻发布会上提及“引导市场利率下行”。此次为疫情发生后，政治局会议首提引导贷款利率下行，结合二季度开始，通胀逐渐回落，复工复产进一步恢复，中美利差仍然较高，迅速下调利率可期。
5. 两会前将是政策密集推出窗口
随着4月海外主要国家疫情逐渐出现拐点，刺激政策也逐渐开始落地，中国推出一揽子政策也正当其时，如果4月下旬开始两会，那么3月底到4月下旬，即是宏观对冲政策密集出台时间窗口。
地产 ：谢皓宇
利率隐含的牛市基因
①3月降准以来，SHIIBOR1W利率大幅度下行，最低降至1.69%，回到了2010年水平，更远低于2015年上一轮楼市牛市的起点。
SHIRBOR1W反应银行间流动性，当其大幅度下行、且不限制投放渠道时，会向最能够吸纳资金的方向流动，作为每年投资额度超过10万亿的房地产市场，是最大的渠道。考虑到地产的金融杠杆属性，其盈利模式是高杠杆、而非高利润率，一旦开闸额度，将带来房企的大幅扩表能力。因此，上一轮牛市的起点、也即2015年，是从1.90%的低利率作为开端，类比到当前，一旦房企信贷额度得以恢复，楼市就具备牛市的基因。
②降准和降低超额存款准备金利率，都是提高货币乘数、也即需要流通渠道的货币工具，若不放开额度管控，将导致二级市场利率大幅度下行。
准备金和超额准备金利率都是央行用于调节商业银行放贷成本的工具，分别是杠杆成本和资金成本。当前的双降，是央行鼓励银行增加放贷强度。对房企来说，目前依然存在额度管控，因此，对国内市场来说（不包括发行在海外的债券市场），流动性宽裕将大幅度压低融资成本，也就是在借新还旧上，将压低借新成本。我们预计，国内将涌现大量低于4%利率的房企债券，优质企业利率则低于3%。
③银行对房贷的支持力度将大幅度增加，规定范围内大幅度降低首付比例将常见。
由于总可贷资金的增加，银行放贷规模压力依然大于放贷利率，如果对房企的额度依然保持不变，则在总占比上会下降，预计额度会将按揭贷款转移。预计2020年1季度，销售金额将同比下滑15%以上，因此，为了达到贷款规模增量，需要大幅度压低首付比例，来提高每一套房的贷款规模。
④仍然看好二季度的全面爆发，尽管在房企端还存在融资的逻辑缺陷，但短期由需求驱动的市场会带来牛市的影子。
房企扩表是真牛市，在融资没放开前暂时无法得以实现，但短期由需求驱动的市场将带来牛市的影子，随着推盘的恢复，预计售楼处排队、甚至摇号的事情将重现，同时，这也将反馈到土地市场上。土地市场局部过热的现象已经出现，考虑到购房需求的恢复，较热的土地市场将维持一段时间。推荐稳健经营的万科A、保利地产、中国金茂、招商蛇口、龙湖集团，同时推荐有望逆周期的企业包括大悦城、华夏幸福、中南建设、蓝光发展、融创中国、旭辉控股集团、中骏集团控股等。
建筑：韩其成
钢结构装配式EPC提升ROE和现金流，新基建等业绩弹性仍未被充分认知
钢结构最高涨72%年初起，仍未充分反映装配式EPC总包成长价值。（1）年初至今东南网架涨幅72%/杭萧钢构36/鸿路钢构36%/精工钢构30%/富煌钢构3%，涨幅虽大但估值不高目前整体15倍，仍未充分反映装配式EPC总包商业模式提升ROE和改善现金流、新老基建拉动的业绩巨大弹性和高持续性等价值。（2）同样货币宽松周期叠加商业模式改变，前两次α行情龙头2014-15年金螳螂和2016-17年东方园林估值从10-15倍涨到34-37倍。（3）类似环境2008和2015年精工钢构估值涨到33-99倍，东南网架2018-19年涨到30-45倍PE。当前经济下行财政货币宽松，商业模式改变叠加新老基建需求红利，价值将继续重估。
钢结构装配式EPC总包能从利润率与周转率两方面提升公司ROE。（1）三方面提升利润率：一是角色转换管理费节省，原先做分包需向总包方缴纳管理费，现在直接做总包将节省管理费；二是设计优化，总包方通过一体化设计可节省部分费用如冗余设计/多次设计返工/交易成本等；三是规模效应单位费用下降。（2）两个方面提高周转率：一是装配式技术施工周期快：通过设计施工一体化+统筹管理，可减少施工周期、加快周转率；二是结算周期缩短且话语权提升，总包直面业主，项目结算周期大幅缩短；且从业主回款到向分包方回款之间可调配资金或短期占用，可缓解财务费用。如东南网架2019年仅确认部分总包ROE提升2.1百分点。
钢结构装配式EPC总包商业模式将明显改善公司现金流。（1）业主资金实力强回款好，轻钢业主是高科技新基建龙头如华为/特斯拉/苹果等，业主资金雄厚，重钢空间钢的医院学校高铁站等重大民生工程，项目产生现金流且财政预算有保障。（2）施工周期短：钢结构施工快周期短，尤其装配式钢结构往往工期只有传统的一半甚至三分之一，资金循环效率高；（3）EPC总包方垫资压力小且可转嫁分包乙方，直面业主回款更好。东南网架2019年经营净现金流3.2亿元(2018年为-0.39亿元)。
5G等新基建和医院等老基建双轮驱动，业绩巨大弹性和持续性尚处初期。（1）EPC总包比分包订单规模增加5-10倍左右，以近期医院订单规模看实现数量级跃升，东南网架医院订单从之前2.5亿元分包(磐安县)跃升到现在15亿元总包(临安)，精工钢构中标11.3亿元绍兴妇幼保健院装配式钢结构总包。（2）需求端轻钢如华为5G实验室和特斯拉厂房，重钢如医院和学校、空间钢如高铁站机场等都是高新技术新基建和消费升级需求的中长期趋势，钢结构迎渗透率从7%提升到30%的高增长黄金10年。2019年精工钢构业绩预增109-131%、东南网架增速57%，业绩中长期高增长只是刚开始。继续推荐精工钢构/东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构。
建材：鲍雁辛
此时更是布局时！旺季+政策共振之时，须回归核心赛道，早周期（水泥+雨虹）首选
去年底至今我们独家坚定推水泥+雨虹的行情主线；成功预判复工是周期股接力“科幻股”的信号领先市场风格切换；并独家旗帜鲜明的指出新的“老基建”才是超预期，“科技新基建”仅是换了名片的科技股；率先预判3月15号是需求恢复斜率上行的拐点，并预判4月第一周是又一个节点，本周4月5日华东熟料超预期提价已经验证，接下来至两会前将是“政策+旺季”共振早周期领跑的行情；
1、旺季+政策的共振之时，须回归核心赛道，早周期品水泥+雨虹，为首选
从我们所观察到的真实近两周下游需求（开工施工端）情况看，曲线呈现明显的向上弯曲，15号是一个节点已经印证，4月第一周又是一个节点，本周4月5日华东熟料超预期提价20元，接下来是4月18日之后；
市场目前对于周期股仍抱有观望的态度，价格信号将成为扭转市场悲观预期的催化剂，譬如上周走出独立行情的宁夏建材（3月底宁夏市场结束错峰停产库存普遍只有4成左右，下游需求恢复涨20元/吨；另一方面，内蒙古工信厅公示了内蒙电石渣（PVC）熟料企业错峰生产产能置换方案，合计2 万t/d 置换产线将分别停窑1-4 个月不等，利于改善大区域内供需平衡。而宁夏区域价格明显低于全国平均水平）。华东水泥小企业熟料4月5-8日将提价20元/吨，预计7-8日龙头企业将跟进，时点大超市场预期，沿江熟料提价，意味着开工施工需求的全面恢复。
我们通过与华东华南水泥龙头企业交流（水泥和工程机械是周期最早），龙头企业出货量上周进一步上升。并且我们判断4月随着下游由点到面的进一步复工且赶工到来，水泥需求会进一步攀升，将突破至不仅100%，价格弹性将进一步显现。
政策层面，至两会前可以预期是政策逐步落地，明朗，组合拳不断强化市场预期，“保小康”稳经济的主力为新的“老基建”，同时，而3月地产复苏超市场预期，4月有望强化；我们认为此次中央政治局会议对于后续经济政策的方向已经明确，财政政策叠加货币政策后续周期股将迎来集中的政策催化。
至此，我们再次提示，旺季+政策的共振之时，投资须回归核心赛道，早周期品水泥+雨虹为首选；
2、早周期核心赛道：水泥+雨虹确定性最高；
水泥在所有大宗品里最优，主要是产能可控且产品不可库存，若赶工，则水泥也是弹性最大，最先起来；以2018、2019年来看，水泥价格开年促销皆于3月中旬实现价格的反转：今年1季度价格低点仍高于往年同期，水泥价格在所有大宗品中率先涨；
水泥当前实际上已经接近于特许经营对于水泥而言，疫情并不改核心推荐逻辑：矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品，向资源定价品的转身。在东部发达地区，城市及景区密集，水泥厂之前位于景区红线及城市近郊的矿山被禁用将是大势所趋且迫在眉睫；并且由此将更进一步突出——水泥龙头（如海螺）的矿山资源布局优势；
疫情其实是一个估值的压力测试期，早周期品复工后有望大幅估值修复（周期属性弱化）；对于早周期股股当下我们的判断是：
l 水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（A股好于H股）（3000亿仅是起步价），华新水泥是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）以及上峰水泥等；
l 华南首选华润水泥（1313.HK）（股息率约7%）确定性极高，其次A股塔牌集团；
l 水泥改善弹性空间最大，是H股中国建材（3323.HK），我们判断PB有望恢复至1倍；
l 冀东水泥是基建弹性空间最大（2020年业绩增速领跑板块），基建受益且整合预期首选天山股份；西北水泥格局改善弹性或超预期，核心受益宁夏建材，其次祁连山；
l 港股确定性首选华润水泥+海螺创业。水泥估值都7倍左右，且都是净现金，盈利明年也确定，且高股息，目前横向比较，性价比很高。
l 东方雨虹也属于开工端，且春节期间各地上马应急医院，包括原来的医院重建，对防水、防渗材料需求较大，龙头企业受益；
西北企业竞争格局改善，需求——>涨价的传导路径疏通，弹性或超预期。三北尚处淡旺季切换阶段，需求仍在平稳恢复，但我们观察到3月中旬后宁夏地区水泥企业率先涨价20-30元，青海地区大幅提涨超60元/吨，并且落地情况良好，而甘肃亦存4月中下旬水泥涨价预期。我们认为陕甘宁青为联动市场，过往皆受蒙西低价电石渣水泥冲击较大（传导梯度为内蒙古—>宁夏—>陕甘青），宁夏更是沦为区域价格洼地，因此我们观察到2019年西北水泥龙头企业产能打满但未显价格弹性。而2020年内蒙古已出台“错峰置换”政策，传统水泥企业将按协议价承接错峰季电石渣水泥企业熟料，并在非错峰季按电石渣水泥熟料产量增加错峰期。我们认为西北水泥企业竞争格局由无序向有序切换，2020年价格弹性可期，核心受益标的为 宁夏建材、祁连山
3、2020战略布局的版块是防水材料，龙头东方雨虹，轨交大年（09-10年轨交十倍股，雨虹是重点工程专业户）+原材料价格下行，毛利率弹性显现，且行业格局大幅改善；
建材行业的特点是一旦格局改善（环保、打黑、提标、消费升级）行业利润率、应收款等均会大幅改善，譬如十余年前的水泥，去年的减水剂、华东的混凝土，到防水材料
新基建中占比绝大部分为轨交，对防水要求非常高，同时包括龙头地产下游需求变革在变化，龙头企业比小企业更容易抓住，2020年趋势只增不减，注定依然是高光时刻：2019年我们看到下游出现了旧城改造，保障房等新的需求，2020年增量的基建项目将进一步令雨虹为代表的头部企业加速；而油价带动的原材料价格下行，带来了毛利率弹性，今年或将看到毛利率逐季度的提升；
我们判断东方雨虹这波行情是收入空间及确定性提升，且现金流改善，未来半年时间大概率将以500亿市值起步（对应2020年仅17-18倍），空间打开！
4、B端功能性建材的集中度快速提升，有效市场进一步加速扩容，该赛道最佳，A股是东方雨虹，H股是中国联塑，其他包括瓷砖、三棵树等B端收入亦增速较确定；
龙头相对优势迈过阈值，行业集中度提升的过程迎来了加速。消费建材在整个地产链中，相对于家电等，最大的赛道优势就在于市占率提升空间很大。对小企业环保，税收等治理在不断削弱小企业的竞争力，龙头公司抢占小企业份额不是线性增长的过程，而是相对优势积累到一定程度时会迎来一次“跃升”。而2019H2很可能就是这个跃升的元年。下游地产行业集中度的提升更是加速了这个过程。精装修渗透率快速提升，两种“杠杆”效应加速市场扩容。2019年延续着精装修的快速提升很可能从2018年的28%提升至2019年的32%以上。在政府的目标之上，地产商出于无息负债的考虑愿意增加精装规模是第一种杠杆效应，而精装市场和品牌建材的有效市场高度重叠则是第二种杠杆效应。两种效应导致精装带来的B端市场增速远高于其本身渗透率的名义增加。
5、竣工端品种，首选低估值的估值修复，且疫情导致产能释放延后，下半年后旺季望展现弹性
当前时点，我们认为竣工品种仍为估值修复，竣工端品种首选低估值估值修复北新建材，玻璃股推荐成长龙头信义玻璃，新产品的估值弹性旗滨集团，另外伟星新材，我们认为阶段性利空已经释放完毕。
6、中国巨石的长周期底部出现，核心资产逻辑胜于行业趋势逻辑
7、港股重点推荐：中国建材、海螺创业、信义玻璃、华润水泥、中国联塑
交运：郑武/岳鑫/皇甫晓晗/陈金海
公路车流量同比增速较高，快递业务量恢复迅速
1、公路车流量同比保持高增速。过去三周，公路车流量同比增速分别为9%，18%，17%，保持较高增速。而清明节首日，同比下降27%。说明疫情影响下，旅游出行有较大幅度下降，但是复工情况较好，当前车流量以货车与公商务流量为主。其次高速公路免费也促使部分国道车辆转入，导致车流增速较高。
2、沿海高速公路已经出现重要投资机遇。预计二季度高速公路免费政策或提前结束，而沿海有优质高速公路股息率已在6-8%之间。中长期看，已经是难得的价值投资时机。短期看，悲观预期可能受免费政策提前结束而修复。二季度高速公路或是交运投资价值最高的板块。H股推荐浙江沪杭甬、皖通高速、深高速、宁沪高速。A股推荐粤高速A。
3、快递业务量恢复迅速，显示内需良好。3月份快递、电商已经全面复工，预计主要企业业务量同比增长10%以上，且前低后高，月底一周增速预计超30%。说明内需受疫情影响较小，恢复迅速。3月快递业务量受益于线下转线上、电商价格战促销等因素，可持续的增速水平仍需二季度持续观察。从投资机会角度，短期需要充分考虑成本和价格战激烈度超预期对一季报利润的挤压，但在当下的经济环境中，快递是少有的业务量同比两位数增长的行业。
4、航运港口内需好于外需。集运出现了较多的客户取消舱位预定，二季度需求可能会再次下行，海外批发商的去库存可能刚开始。干散货是内需，复工后干散货供应链率先受益。一方面，国内疫情影响消费、国外疫情影响出口，各地纷纷推出基建投资计划来稳经济。另一方面，一季度的部分大宗商品需求将后移到二季度，即复工之后赶工。大宗供应链首推世界五百强建发股份，预计供应链销量增速维持20%，2019年PE不到5倍，股息率超过6%。干散货港口首推唐山港，受益于基建复工，长期ROE高于行业水平，而市盈率只有8倍
钢铁：李鹏飞
需求维持较高水平，继续看好板块配置
1. 本周钢铁下游需求维持较高水平，钢材库存去化速度维持高位。本周五大品种钢材社会库存下降83.06万吨，钢材社会库存去化速度维持较快水平；五大品种钢厂库存下降66.16万吨，下降幅度仍然较大。我们认为目前下游需求持续回升，而供给仍处于相对低位，钢材库存仍将快速去化。本周截至到4月1日每日建材成交均值为18.12万吨，从成交量上看，目前建筑行业的下游需求较好，随着下游需求的持续回升，叠加产量仍处于往年同期低位，钢材库存将持续去化。
2. 热卷产量继续收缩，螺纹钢产量低位回升。本周五大品种钢材产量合计936.23万吨，较上周上升22万吨，钢材产量低位回升；但本周钢材产量较2016-2019年4年同期产量均值低40.8万吨，低3.49%，钢材产量绝对水平仍处于历史低位。分品种看，热卷由于钢企检修的持续，本周周产量296.46万吨，环比下降1.22万吨，处于往年同期的绝对低位；螺纹钢产量维持低位上升趋势，绝对产量水平仍然较低。从钢企检修计划来看，4月热卷产量仍将维持低位，而螺纹钢产量在需求恢复的情况下或逐渐回归。考虑到目前钢价下，电弧炉利润仍然较低，预期钢材总产量仍将维持低位。
3. 疫情或导致本轮经济周期的变化。此次疫情对国内经济影响较大，在这种情况下，我们看到货币政策和财政政策都在发生积极变化。市场普遍认为地产和基建需求中长期是下降的，但是目前来看，投资依然对国内经济有着影响和不可替代的作用。我们可能会看到地产和基建后期会成为稳经济的重要发力点，这或改变整个地产和基建的周期走势。目前地产的库存水平较低，利率的持续下行以及地产政策的缓和可能会对下半年地产销售有很重要的影响，如果本轮销售在上半年触底，那么未来2-3年我们可能会看到地产的上行周期，从而改变一直以来地产持续下降的一致预期。第二个基建的专项债，基建的空间也比较大，之前市场也是很悲观。
4. 我们认为钢铁板块已进入重要战略配置期。判断在此次疫情结束之后，一方面是需求端未来2-3年的需求周期可能因为地产和基建发生变化，我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。钢铁板块目前处于低预期、低估值阶段。同时，疫情结束后，集中的复工和赶工需求应该会比较集中的出现，钢价大概率将触底反弹。重点推荐成长性和成本优势兼具的行业龙头：三钢闽光、方大特钢；低估值板材标的南钢股份、华菱钢铁、新钢股份。同时推荐特钢及高端材料标的：中信特钢、永兴材料。油价下行背景下，推荐依然具有成长属性的常宝股份、久立特材、四方达。
化工 ：李明刚
持续推进具有成长属性的行业龙头
海外疫情对出口类产品带来二次冲击。国内大面积复工，从环比的情况来看，化工生产端的趋向稳定，库存压力没有继续增加，部分行业提高生产负荷的情况；下游复工持续提升，劳动密集型行业也逐步复工阶段，产品成交开始活跃，我们草根调研显示，多数产品的销售在同期的7、8成左右水平。但是海外疫情发展对国内部分产品带来二次冲击，尤其是和海外消费相关的行业。
原油价格的大跌对基础化工的影响小于之前。核心原因是疫情的影响，下游复工，本身是被动补库存，上游开工率也处于相对低位，因此油价的下跌给化工产业链带来“通缩”的影响远小于之前；部分新材料、行业结构好定价相对稳定的产品或将收益于低油价。
新材料方面看好国六、OLED、5G、半导体相关材料。海外疫情的发展使得国内担心海外材料供给的可靠性，国内材料国产化进程会持续加速，对化工新材料的选择关键是选赛道，看好和国六、OLED、5G、半导体相关材料。
持续推荐具有成长属性的行业龙头：万华化学、扬农化工、华鲁恒升、龙蟒佰利、金禾实业、万润股份、国瓷材料、利安隆、三友化工
有色：刘华峰
继续坚定推荐钴，年度级别机会
继续坚定推荐新能源上游钴和锂，年度级别机会。①2020年供求全面好转，行业大反转。首先是供给端，随着嘉能可mutanda矿（2.7万吨/年产能）停产兑现，预计2020年钴的供给增速减为0%，大幅下降。其次是需求端，两个重要的增长极。一个是手机电池，手机电池占钴需求的比例为22%，5G换机潮+手机带电量提升，将会带来需求端增速5%以上，加上2020年新能源汽车增速不会差，预计带动需求端5-6%的增速，所以预计钴行业总体增速将达到11%。供给的收缩+需求的扩张，预计钴行业全面扭转，2020年将进入供给紧缺。②碳酸锂下游未来三年复合增速在20%以上，氢氧化锂的增速更高，预计在40%以上，受金属价格下跌影响，供给端不断出清，2020年有望实现再平衡，未来三年迎来超级景气周期。标的：华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业（A&H）、天齐锂业等。
近期的变化：由于特斯拉公告和宁德时代洽谈磷酸铁锂用在短续航车型，导致了市场对三元材料路径产生了重大的质疑，钴价和股价都出现了较大调整。近期受海外特斯拉股票大跌影响，产业链也经历了一波杀估值，随着下游复工潮到来，补库需求预计将会在4月份开启，全行业将迎来基本面的好转，建议重点关注。
贵金属：短期市场对通缩预期过分紧张，美联储降息超预期，将推动价格继续新高。贵金属价格长期看好，核心原因在于其是对全球经济和货币政策的对冲，由于是美元定价，所以更多的反应是对美股经济和货币政策的对冲。我们此前强调，贵金属价格长期看好的核心两个风险点，一个是美国经济重拾向上经济周期，类似于2016年下半年开启的新向上周期；一个是全球性通缩预期，类似于08年后利率下行中贵金属资产仍然暴跌。随着对全球经济的担忧尤其是疫情扩散导致的原油大宗和工业品的暴跌，市场对通缩的担忧无疑是在提升的。然而，这种预期可能并不会真的兑现，因为当前全球经济的背景和08年完全不一样，而且我们看到货币政策的宽松是非常迅速的，美联储甚至来不及等待3月份的议息会议再采取降息，而是选择了急速的50个bp的的降息，同时在3月15日继续降低100BP并加速推动QE政策，向市场注入流动性，此外全球其他区域跟随美国已经开始降息周期，国内降息的预期也在升温，所以我们认为通缩大概率不会出现。重点推荐，港股：山东黄金、招金矿业；A股：银泰黄金、山东黄金、盛达资源等。
疫情对基本金属这块的影响：1、对于生产的影响不大。首先是有色金属行业在湖北的公司相对较小，其次是矿山开采主要在一些比较闭塞的区域，冶炼生产线对工人要求比较少，所以总体对生产端的影响短期来看不大。所以供给这块的影响不大，核心看下游需求的开工。2、对库存和价格的影响。首先是库存目前处在一个历史相对的低点，以往在Q4的累库19年没看到，反而是一些库存的下降，短期受运输和下游需求放缓的影响。短期1月初以来电解铝库存上升了40多万吨，速度比预期快，也反应下游地产竣工需求并不好，但绝对数量还是比较合理的水平。2、股票看法：从供求关系和库存角度来讲，中期不悲观，建议可以关注后期下游复工带来的机会，标的上关注细分龙头：电解铝：云铝股份、神火股份；铜：紫金矿业、江西铜业等。
近期的变化：3月中旬以来库存企稳，较之前每周库存都出现较大的上涨有明显的好转，验证下游复工进展顺利。
煤炭：翟堃
长协价格下行，关注需求回暖和股东增持支撑
本周动力煤期现货下跌较大，原因有二。
1）下游主动需求边际增量较弱：下游开工以及电厂日耗基本恢复至正常水平，但下游库存依然相对处于相对高位，结合长协签订进度缓慢（本该于2~3月份完成的长协合同因疫情拖延），下游主动采购意愿相对较弱，本周能源局要求抓紧补签2020年度电煤供应中长期合同，提高履约能力，完成后也将推动需求的回升。
2）大型企业降价对市场形成冲击：近期大型企业长协价格下跌幅度较大，表现在陕煤集团长协价下调、对长协履约率达标客户价格优惠，以及神华4月的月度、年度长协环比下降26、3元/吨。月度长协价格变动虽然对神华利润影响极小，但是市场月度价格交易的风向标，大企业的降价对现货市场形成了一定的冲击，若未来其他企业跟随降价，则将对价格继续形成压制，未来决定价格的核心因素依然在于需求回升之下库存的去化力度。
板块支撑点依然在于需求回暖、股东增持。3月27日政治局会议对政策定调更加积极，提高赤字率、发行特别国债、提高专项债规模、降准、推动贷款利率下行等政策预期之下，未来需求将得到充分保证。近期多家披露年报企业提升分红率、获大股东管理层增持，板块当前0.83倍市净率处于历史底部，具备中长期投资价值。
四维度优选攻守兼备龙头。1)盈利端稳定对抗煤价下行预期、高股息，中国神华、露天煤业。2)未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3)区域焦煤龙头高盈利安全边际，盘江股份、淮北矿业。4) 新能源领域转型积极布局的煤炭企业，山煤国际；受益焦炭行业整合，中国旭阳集团。
石化 ：孙羲昱
市场博弈OPEC+紧急减产会议，原油进入多空纠结期
本周供给端的地缘政治事件导致原油价格大幅波动。4月2日特朗普发推特表示沙特和俄罗斯将联合减产1000-1500万桶/天。布油盘中快速上涨40%，但此后产油国各方驳斥特朗普推特发言夸大，原油价格回落。沙特表示减产最好的场景是600万桶/天，减产1000万桶/天及以上幅度是夸张说法，同时减产需要产油国一起参与。而美国高级官员则表示美国无法强制对国内石油供应进行削减。另一方面，沙特推动OPEC+在4月6日召开紧急视频会议，但其后推迟至4月9日。会议方存在分歧，减产联盟的扩大意味着囚徒困境参与者的增多，协调难度将进一步加大。
我们认为减产会议的核心在于美国是否主动减产，如果美国不减产的情况下，我们预计沙特及俄罗斯也会对减产协议的达成额度打折扣。特朗普表示挑起油价战的矛头是沙特及俄罗斯，应承担油价暴跌的主要责任。同时美国的页岩油企业以商业化为主，美国强制要求削减的可能性存疑。另一方面，疫情对二季度需求影响仍在。不减产的背景下，全球储油库容会在5月被填满，减产将延缓这一季度但无法回避高库存的预期。我们预计达成减产协议1000万桶/天将使油价短期冲高，并徘徊在30-40美元/桶的区间。但此次减产协议达成力度我们预计可能低于预期的1000万桶/天。短期原油价格进入多空纠结的时期，但震荡中枢有所提高，近期地缘政治风险也可能加大价格波动率。
油价确定止跌企稳后我们预计有渠道的一体化炼化企业将显著受益，重点关注中国石化和上海石化。但炼化企业短期在原油价格下跌中可能产生库存损失，且目前主营炼厂的成品油库存较高，需要时间消化。地炼开工率继续提升，中间贸易商本周积极囤货，库存有所下降。总体来看，地炼加速去库存置换高库存原油,周转率加快使能够尽快加工低成本原油。加工低成本原油后的利润会对前期的高成本原油加工损失造成补偿。总体来看我们预计低油价红利需要在2季度才能显现。
我们预计原油价格上涨时以纯上游业务为主的公司业绩将显著受益。考虑到2015-2017年油价整体维持低位，全球能源板块的估值偏低且市值占比偏低。行业集中度也出现了提升，我们认为长周期来看纯上游业务公司将受益于原油的长期价格复苏。
我们预计原油价格下跌短期对海上油气产业链的业务不会产生实质上的冲击，2020年上半年的工作量和经营生产目标在国家能源战略背景下不会发生实质变化。但低油价持续至Q4的情况下将影响到2021年的资本开支和产业链公司的费率和使用率情况。同时，油价低位时油公司对成本控制更为重视，对服务商的效率会提出更高的要求。
公用事业：周妍/张爱宁
首推高股息大水电、煤价下行利好火电
海外疫情升级、市场波动加大，在利率下行、需求整体偏弱的环境下公用事业总体需求相对稳定，配置属性凸显。
（1）首推大水电：高股息防御性突出。a）全年电量受影响程度较小：虽然水电短期电量受冲击较为显著，但水电具有优先上网权，我们预计一季度水电受需求影响少发的电量有望在后几个季度予以弥补，全年电量受影响较小；b）高股息防御价值凸显：疫情爆发后经济不确定性增加，防御性板块配置价值提升，此外为对冲疫情的影响，2020年降息的概率加大，水电股股息率较高，推荐高股息大水电长江电力、华能水电、国投电力。
（2）火电推荐华电国际：煤价逐步回落，业绩有望持续改善。虽然受疫情影响，火电电量下滑较为严重，但受益于成本端煤价下行（年初至今市场煤价同比下降约40元/吨，降幅约7%），我们预计火电一季度业绩仍然有望正增长。长期来看，2020年煤价中枢有望继续下移，火电盈利有望持续改善，目前火电股估值处于历史低位，推荐全国性火电龙头首推华电国际电力股份（H）。
（3）燃气：国家管网公司成立有望刺激燃气消费。疫情对燃气消费仅有短期影响，长期来看：一方面，燃气需求有望持续增长，预计未来三年燃气消费有望维持10%左右的增速；另一方面，国家管网公司成立有望刺激燃气消费，同时下游城燃公司议价权有望增强。推荐新奥能源、中国燃气，深圳燃气、百川能源，受益标的新奥股份。
机械：黄琨
3月挖机卖断货，预估20Q2挖机同比增幅较大
逆周期政策不断加码，基建投资向上拉动行业需求。4.3号央行定向降准1个百分点，同时下调超额准备金利率至0.35%，3.27政治局会议逆周期调控政策定调也超预期，逆周期政策不断加码。按照国泰君安宏观团队观点，财政赤字率突破3，专项债扩容到3.5万亿，发行特别国债给出明确信号，预估基建增速可达10%，利好工程机械行业需求。
3月挖机卖断货，预计20Q2挖机增幅较大。据草根调研，3月国内部分型号挖机卖断货，销量创历史新高，同比增长10%，结构有所变化，其中小挖占比提升至64%，同比上升3.4pct，龙头三一增长约14%，单月市占率上升至26%，徐工增长约35%，单月市占率上升至17%，增速继续领跑行业，强者恒强，目前客户购机意愿强烈，考虑到19年4月数据相比3月环比下降36.4%，5、6月基数较低，预估20Q2挖机同比增幅较大。
市场关注点已转向二季度需求，宏观利好政策将成股价催化剂。龙头公司20Q1业绩短暂承压，预估三一和徐工下滑10-20%，中联略微增长或持平，但均已Price in股价，市场关注点已转向二季度需求，预估二季度挖机大幅增长，利好整个工程机械板块，三一已率先反弹近20%，后续徐工和中联也存在补涨需求；未来存在的宏观利好政策包括上调专项债额度、发行特别国债、降息降准，继续重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科，受益标的恒立液压、艾迪精密。