“保小康”目标全面强化，“稳增长”老基建发力方为主航道；
周期进攻冲锋号响，优选赛道龙头沙场点将
再论发力保增长，优选赛道龙头——国君周期论剑周观点
时间：2020年3月29日
周期及大宗商品团队负责人：鲍雁辛
宏观 高瑞东
地产 谢皓宇
建筑 韩其成
建材 鲍雁辛
交运 郑武
钢铁 李鹏飞
化工 李明刚
有色 刘华峰
石化 孙羲昱
煤炭 翟堃
公用事业 周妍
机械 黄琨
宏观 ：高瑞东
保增长重回视野、一揽子对冲政策可期、关注两会前时间窗口
1. 327政治局会议是重要的政策转折点
会议明确了疫情严重冲击全球经济。3月18日常委会表态是：境外疫情扩散蔓延，对世界经济产生不利影响。3月27日政治局会议表态是：国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击。
2. 首提一揽子宏观政策予以应对
目前为止，中国应对疫情冲击的宏观政策，相对是保守的克制的。究其原因，一是避免像2008年那样，用力较猛陷入被动；二是消费无法跨期，而投资可以，海外发达国家消费占比高，而中国投资占比高，我们有后手；三是因为海外疫情影响尚不明确，应对力度不好拿捏。而此次会议提出一揽子措施，不仅将把现有政策整合其中，而且后续系列政策可期。
3. 明确提高赤字率、发行特别国债。
疫情扩散以来，发行特别国债就不绝于耳，本次政治局会议第一次明确，财政实质性扩张。财政收入捉襟见肘背景下，这一举措，将使得进一步减税降费和刺激消费，都成为现实可选项。叠加3月20日，21世纪经济报道消息，专项债剩余额度，也不得用于土储和棚改，这意味着剩余大约1.7至2.2万亿的专项债，也将主投基建，使得2020年基建增速10%可期。3月26日，韩正副总理亦表示，要发挥好有效投资在稳增长中关键作用。
4. 政治局会议首提引导市场利率下行
3月以来，首先是3月16日孙国峰司长在新闻发布会上提及“促进贷款利率明显下行”；然后是陈雨露副行长在新闻发布会上提及“引导市场利率下行”。此次为疫情发生后，政治局会议首提引导贷款利率下行，结合二季度开始，通胀逐渐回落，复工复产进一步恢复，中美利差仍然较高，迅速下调利率可期。
5. 两会前将是政策密集推出窗口。
随着4月海外主要国家疫情逐渐出现拐点，刺激政策也逐渐开始落地，中国推出一揽子政策也正当其时，如果4月下旬开始两会，那么3月底到4月下旬，即是宏观对冲政策密集出台时间窗口。
地产 ：谢皓宇
土地已先火，Q2的全面爆发
① 土地市场大火，溢价率上升至18%，已经超过了2018年和2019年的平均溢价率。
近期小周期来看，土地市场溢价率在2019年10~12月筑底，平均为8%。2020年以来逐步回升，但由于前2月因为疫情的影响，金额大幅度下降超过30%，因此，具备可比意义的溢价率水平从3月份因为出让金额的恢复得以体现。至3月27日，住宅用地成交溢价率上升至18%，超过了2018年和2019年的平均水平，均为14%，仅略低于2015年的20%。
② 政府出好地、开发商预期宽松，土地市场好转预计带领Q2基本面数据大幅度超预期。
从区位来看，大量的好位置地块入市，带动了企业的拿地热情，同时，基于宽松逻辑的开发商，在拿地积极性上也大幅度提升。由于地价的抬升和拿地门槛设置的下降，将对购房者预期产生正面影响，即便疫情影响带来了购买力的下降，也因当出现“面粉贵过面包”时都是以面包大幅涨价为结果，因此购房者入市的积极性也会提高。
③ 2010年以来，Q2和Q3销售金额在全年比重均为25%，预计今年将提升至30%。
统计2010年以来情况，Q1~Q4的销售金额比重分别为16%、26%、25%、33%。考虑到今年的特殊情况，预计Q2和Q3的占比将超过30%，这不仅仅是Q1受到疫情影响导致比重重新分配的原因，而是Q2开始将迎来推盘高峰期，并持续至Q3。在此背景下，预计基本面走势也将保持前高后低态势。
④ 看好Q2数据改善带来的机会。
一个月的短期地产板块的表现跟随政策预期变化较多，而非实际的政策，一个季度的中期表现则依赖于基本面。历史上，即便是脉冲式的基本面持续好转，也将带来板块的正面收益。推荐当前板块，推荐万科A、保利地产、中国金茂、招商蛇口、华润置地、龙湖集团、中国海外发展，以及刚刚进行融资的企业包括大悦城、华夏幸福、中南建设、蓝光发展、融创中国、旭辉控股集团、中骏集团控股等。
建筑：韩其成
政治局会议政策超预期，加码基建迎第二轮行情，推钢结构/央企/设计/园林
前期建筑指数回调3周，除美国等全球股市大跌因素外，国内部分投资者预期经济目标下调政策转向保就业和对老基建持谨慎态度，货币利率没有跟随国际下调，政策低于预期是主因。3月27日政治局会议政策定调超此前市场预期：努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫目标任务。适度提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。
事实上，这符合我们日前《加码基建时不我待：有必要、有短板、有能力、有空间》中的呼吁和预判：面对疫情全球扩撒对经济的冲击，我们有必要加大基建投资等稳定经济和就业。高铁轨交、医院学校、生态环保等诸多基建领域不止与国际比，与国内现实的人民美好生活追求比也同样有巨大短板需求。货币财政政策上我们有能力去做，包括货币降准降息、财政专项债扩大规模、赤字率上调和特别建设国债发行。
坚持日前我们论断《迎接第二轮上涨行情》：刺激政策风起云涌，加码基建时不我待，迎第二轮上涨行情。复盘历史建筑3次大的趋势行情，行情节奏都是从政策预期到落地、基本面改善业绩超预期方向演绎，目前处于政策预期到落地阶段。预判政策出台后基建投资将以来长达4个季度以上的趋势跳升、弹性和幅度远超2019年，基建基本面将持续改善。建筑板块去年涨幅倒数第一，当下估值、机构配置几创历史新低。
坚持前期观点《本轮基建行情持续时间、上涨幅度、标的选择》：本轮行情2个季度以上，龙头公司50%以上涨幅。复盘历史3次经济下行、政策发力、基建上行期涨幅大和持续时间长：①2008-09年建筑指数涨99%涨时约9个月，精工钢构最高涨2.8倍，PE从11到33倍；②2014H2-2015H1建筑指数涨288%涨时约12个月，中国铁建最高涨5.4倍，PE从5到25倍；③2016年建筑指数涨54%涨时约10个月，东方园林最高涨1.7倍，PE从15到34倍。当下高铁轨交龙头中国铁建27%订单增速5.5倍PE，EPC总包商业模式升级的精工钢构近13倍PE，弹性空间巨大。
坚持春季策略《基建央企估值最低，钢结构弹性最大》中四个推荐方向：钢结构(首推，商业模式升级建筑史第三次α翻倍行情、新老基建都受益最具成长性：推荐精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构/富煌钢构)、基建央企(订单高增估值低：推荐中国铁建/中国中铁/中国化学/中国建筑/中国交建/葛洲坝_水利水电)、基建设计(产业链最前端：推荐中设集团/苏交科)、园林(行业见底反转：推荐岭南股份/东方园林/东珠生态)等四个方向。。
建材：鲍雁辛
政策和旺季将共振，早周期（水泥+雨虹）领跑
1、政策催化叠加旺季到来，将令早周期品产生共振
从我们所观察到的真实近两周下游需求（开工施工端）情况看，曲线呈现明显的向上弯曲，15号是一个节点已经印证，4月第一周又是一个节点，接下来是4月18日之后；
中央政治局3月27号会议提出一揽子措施，不仅将把现有政策整合其中，而且后续系列政策可期。如果4月下旬开始两会，那么3月底到4月下旬，即是宏观对冲政策密集出台时间窗口。同时此次首次提及特别国债，叠加专项债剩余额度不得用于土储和棚改，这意味着剩余大约1.7至2.2万亿的专项债，也将主投基建，使得2020年基建增速10%可期。，政策砝码向保增长转向，政策催化叠加旺季到来，将令早周期品产生共振；
我们当下继续旗帜鲜明看好老基建，新基建是换了名片的科技股，老基建才有超预期；
我们认为2020年“保小康”稳经济的主力仍为老基建，实际上中心城市圈的老基建都是新基建且弹性和体量远大于“科技基建”
只是现在基建于以往不同，更多投向于人口密集地区和经济发达地区，讲求效率和回报，不是以往讲求平均投到大西北那种;
新土改意味着“有钱的地方进一步猛干”，解锁了北京、天津、上海、江苏、浙江、安徽、广东、重庆等发达地区的空间问题，因此东部发达地区，需求的空间可以看得更长；
2、早周期开工施工端建材（水泥+雨虹）确定性最高，将率先吹响周期进攻冲锋号；；
我们节后陆续组织了20余场建材公司及行业的电话交流会议，整体来看，水泥受到疫情的影响情况最小。参见：专题深度：布局弹性，早周期领跑——稳增长系列之二
水泥在所有大宗品里面影响最优，主要是产能可控且产品不可库存，若赶工，则水泥也是弹性最大，最先起来；以2018、2019年来看，水泥价格开年促销皆于3月中旬实现价格的反转：从价格角度观察，近期虽然有水泥价格下调，但主要地区仍大幅高于往年同期，我们认为4月中上旬水泥价格有望率先涨；
水泥当前实际上已经接近于特许经营对于水泥而言，疫情并不改核心推荐逻辑：矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品，向资源定价品的转身。在东部发达地区，城市及景区密集，水泥厂之前位于景区红线及城市近郊的矿山被禁用将是大势所趋且迫在眉睫；并且由此将更进一步突出——水泥龙头（如海螺）的矿山资源布局优势；
参见：
《行业专题：复工开启，把脉水泥行情》20200307
《行业深度——水泥行业的资源价值重估》
《2021不战而胜，后工业时代的“和平演变”——水泥之大棋局》
疫情其实是一个估值的压力测试期，早周期品复工后有望大幅估值修复（周期属性弱化）；对于早周期股股当下我们的判断是：
水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（A股好于H股）（3000亿仅是起步价），华新水泥是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）以及上峰水泥等；
华南首选华润水泥（1313.HK）（股息率约7%）确定性极高，其次A股塔牌集团；
水泥改善弹性空间最大，是H股中国建材（3323.HK），我们判断PB有望恢复至1倍；
冀东水泥是基建弹性空间最大（2020年业绩增速领跑板块），基建受益且整合预期首选祁连山、天山股份；
港股确定性首选华润水泥+海螺创业。水泥估值都7倍左右，且都是净现金，盈利明年也确定，且高股息，目前横向比较，性价比很高。
东方雨虹也属于开工端，且春节期间各地上马应急医院，包括原来的医院重建，对防水、防渗材料需求较大，龙头企业受益；（其他小防水企业，科顺股份、凯伦股份，可以理解为雨虹的衍生品或劣后级的操作思路）；
3、B端功能性建材的集中度快速提升，有效市场进一步加速扩容，该赛道最佳，A股是东方雨虹，H股是中国联塑，其他包括瓷砖、三棵树等B端收入亦增速较确定；
我们电话调研了解到，对于消费类建材而言，一季度本身为淡季，虽然疫情或导致部分地产需求短期收缩，但全国各地类似“火神山”“雷神山”集中收治医院的建设释放了部分基建需求，我们观察到消费类建材公司东方雨虹、北新建材、帝欧家居等先后驰援定点医院建设。我们判断2020年为大B段建材加速扩容之年的判断不变;
参考行业大趋势判断《专题深度：变革中成长，之渠道“降维打击”》，
龙头相对优势迈过阈值，行业集中度提升的过程迎来了加速。消费建材在整个地产链中，相对于家电等，最大的赛道优势就在于市占率提升空间很大。对小企业环保，税收等治理在不断削弱小企业的竞争力，龙头公司抢占小企业份额不是线性增长的过程，而是相对优势积累到一定程度时会迎来一次“跃升”。而2019H2很可能就是这个跃升的元年。下游地产行业集中度的提升更是加速了这个过程。
精装修渗透率快速提升，两种“杠杆”效应加速市场扩容。2019年延续着精装修的快速提升，很可能从2018年的28%提升至2019年的32%以上。在政府的目标之上，地产商出于无息负债的考虑愿意增加精装规模是第一种杠杆效应，而精装市场和品牌建材的有效市场高度重叠则是第二种杠杆效应。两种效应导致精装带来的B端市场增速远高于其本身渗透率的名义增加。
下游需求变革在变化，龙头企业比小企业更容易抓住，2020年趋势只增不减，注定依然是高光时刻：2019年我们看到下游出现了旧城改造，保障房等新的需求，在赛道和公司的选择上，我们相信2020年整个B端都会有较好的发展，但我们最看好的还是防水和管材这两个功能性建材的赛道。因为我们相信这两个功能性赛道最需要工程服务能力，最需要品牌对品质的背书，因此是真正能形成长期壁垒与长期溢价的赛道。因此依旧重点推荐东方雨虹，中国联塑为代表的B端功能建材龙头！
我们判断东方雨虹这波行情是收入空间及确定性提升，且现金流改善，未来半年时间大概率将以500亿市值起步（对应2020年20倍），空间打开！
4、竣工端品种，首选低估值的估值修复，且疫情导致产能释放延后，下半年后旺季望展现弹性
2019年下半年，我们已经观察到竣工端需求的复苏，但疫情加剧了房企短期的资金压力，我们判断房屋竣工复苏需求或延后至下半年，短期逻辑不如施工及新开工；对于；连续生产的玻璃等行业，造成阶段性库存压力制约复工后短期价格弹性，但同样会清退部分小企业及部分产线建设进度，令下半年或将出现弹性；
2020年竣工端的投资机会，我们的判断，将为估值修复—>量—>价的三步走，
参见《竣工端的失望之冬与希望之春——建材投资专题研究之二》
当前时点，我们认为竣工品种仍为估值修复，竣工端品种首选低估值估值修复北新建材，玻璃股推荐成长龙头信义玻璃，新产品的估值弹性旗滨集团，另外伟星新材，我们认为阶段性利空已经释放完毕。
我们观察到北新引领中低端石膏板3月6日提价0.3-0.4元/平，主要源于成本端纸价节后的大幅上涨，石膏板提价后企业发货量明显提升。预计3月中下旬石膏板有望第二轮涨价，涨幅与第一轮相匹配。我们认为中期层面来看，石膏板涨价延续或价格维持的关键在于需求端。疫情令宏观经济承压，宽货币、松地产基调较为明确，疫情过后地产大概率呈现赶工态势，而2019年后下半年地产竣工需求的回暖较为明朗，疫情导致需求的延后而非消散，我们认为竣工需求的复苏仍将延续，2020年复工后石膏板的价格曲线有望渐次上移。
我们认为石膏板2020年复工后大概率将为量价齐升的赛道，有望驱动北新业绩弹性，而防水业务的迅速扩张将为公司成长赋能。维持公司2020-21年归母净利28、32亿元的预测，继续重点推荐。
对于玻璃而言，跨区域流通加剧导致价格阶段性调整。我们观察到本周华北（沙河）、华中（湖北）玻璃外运量增加，对华东市场造成冲击，本周华东市场浮法均价1765元/吨，环比下跌40元。我们判断由于前期运输的限制，导致华北、湖北企业库存陡增，当前运输放开后外运量显著增加，其库存的消化或延续1-2个月，外埠商品流入致华东地区阶段性承压。但疫情导致部分窑龄到期产线提前冷修，我们认为下半年竣工需求的复苏仍将延续，下半年旺季或现供需错配，则玻璃价格有望展现弹性。长期来看，玻璃产业为非产能扩张的震荡格局，伴随行业集中度的提升；
5、中国巨石的长周期底部出现，核心资产逻辑胜于行业趋势逻辑
我们观察到山东玻纤、邢台金牛等企业部分粗纱上周价格小幅上调100-200元/吨不等，巨石、泰山、CPIC等龙头企业价格维持稳态。我们了解到提价主因为应对成本费用上涨压力，在交通恢复后，企业希冀以涨促销，而从全行业来看，3月中旬后企业发货明显好转。而电子布价格已提涨至3.6元/米（2019年下半年低点为2.7-2.8元/米），2020年为5G建设之元年，“新基建”项目的上马将显著拉升PCB需求，电子纱电子布价格弹性值得期待。
对于中国巨石而言，我们认为玻纤与MDI、汽车玻璃以及硅片产业有着相似的行业视角，玻纤龙头中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份核心财务指标可媲美，且皆以行业最优势成本输出高品质差异化产品服务，并开启全球化成长之路。我们认为随着智能制造的加深、全球化的推进以及“两材合并”的深化，中国巨石中长期有望实现由全球玻纤龙头向综合性复合材料巨头的跨越，我们维持对中国巨石200-21年 EPS 0.65、0.81元的预测，维持13元目标价。
公司逻辑参见《产业视角看巨石，何为“核心”资产——“比较发现价值”系列之六》。
行业逻辑可以参见《【重磅深度】研判玻纤行业，底部推演与龙头逻辑再升华》
6、港股重点推荐：中国建材、海螺创业、信义玻璃、华润水泥、中国联塑
交运：郑武/岳鑫/皇甫晓晗/陈金海
公路车流屡超预期，外需冲击继续扩大
综合近期物流大数据，内外需的分化，可能在4月更加突出。
1、公路车流量同比持续超预期。上周全国高速公路日车流量同比维持两位数增长，个别日子达20%+。首先是国内物流持续恢复，其次是国道转暂时免费的高速，第三是疫情导致自驾增加。沿海高速公路受益于小车增长，浙江沪杭甬、皖通高速H和深高速H的股息率均接近7%。我们预计二季度高速免收费政策不排除提前改变的可能，高速可能是二季度基本面最超预期的交运子板块。
2、航空机场受海外疫情的影响继续加大。由于欧美疫情超预期，中国前所未有地收紧签证和国际航班政策，估计二季度国际/地区航班量下滑超过80%。预计航空的国内航线二季度将环比明显改善，但国际航线低迷仍将持续半年，长期投资者建议关注港股三大航4月的拐点机会。机场的免税和广告预计也会受到客流的严重影响。投资者将陆续下调今年机场盈利预测，并按照2021年之后的长期盈利估值。重点推荐首都机场H股，按2022年17倍PE，上涨空间100%。
3、大宗供应链复工即赶工。集运是外需，预计二季度有下行压力，因为欧美去库存。干散货是内需，复工后干散货供应链率先受益。一方面，国内疫情影响消费、国外疫情影响出口，各地纷纷推出基建投资计划来稳经济。另一方面，一季度的部分大宗商品需求将后移到二季度，即复工之后赶工。大宗供应链首推世界五百强建发股份，预计供应链销量增速维持20%，2019年PE不到5倍，股息率超过6%。干散货港口首推唐山港，受益于基建复工，长期ROE高于行业水平，而市盈率只有8倍。
钢铁：李鹏飞
需求恢复超预期，板块已进入重要战略配置期
1. 需求恢复超预期，钢材库存去化加速。本周五大品种钢材社会库存下降107.02万吨，降幅环比上周增加44.15万吨，由于下游需求较好，钢材社会库存去化速度加快；五大品种钢厂库存下降79.73万吨，下降幅度仍然较大。我们认为目前下游需求持续回升，而供给仍处于相对低位，钢材库存仍将快速去化。本周截至到3月25日每日建材成交均值为19.16万吨，较上周成交均值上升0.21万吨，从成交量上看，目前建筑行业的下游需求持续回升，这与我们之前判断3月中下旬需求会迎来比较大幅度反弹的预期相符。随着下游需求持续回升，叠加产量仍处于往年同期低位，钢材库存将持续去化。
2. 螺纹钢产量绝对水平依然较低。本周五大品种钢材产量合计914.23万吨，较上周上升21.81万吨，钢材产量低位回升；但本周钢材产量较2016-2019年4年同期产量均值低51.35万吨，低5.32%，钢材产量绝对水平仍处于历史低位，考虑到目前钢价下，电弧炉利润仍然较低，预期钢材总产量仍将维持低位。
3. 疫情或导致本轮经济周期的变化。此次疫情对国内经济影响较大，在这种情况下，我们看到货币政策和财政政策都在发生积极变化。市场普遍认为地产和基建需求中长期是下降的，但是目前来看，投资依然对国内经济有着影响和不可替代的作用。我们可能会看到地产和基建后期会成为稳经济的重要发力点，这或改变整个地产和基建的周期走势。目前地产的库存水平较低，利率的持续下行以及地产政策的缓和可能会对下半年地产销售有很重要的影响，如果本轮销售在上半年触底，那么未来2-3年我们可能会看到地产的上行周期，从而改变一直以来地产持续下降的一致预期。第二个基建的专项债，基建的空间也比较大，之前市场也是很悲观。
4. 我们认为钢铁板块已进入重要战略配置期。判断在此次疫情结束之后，一方面是需求端未来2-3年的需求周期可能因为地产和基建发生变化，我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。钢铁板块目前处于低预期、低估值阶段。同时，疫情结束后，集中的复工和赶工需求应该会比较集中的出现，钢价大概率将触底反弹。重点推荐成长性和成本优势兼具的行业龙头：三钢闽光、方大特钢；低估值板材标的南钢股份、华菱钢铁、新钢股份。同时推荐特钢及高端材料标的：中信特钢、永兴材料。油价下行背景下，推荐依然具有成长属性的常宝股份、久立特材、四方达。
风险提示：疫情超预期发展；宏观政策力度不及预期
化工 ：李明刚
持续推进具有成长属性的行业龙头
海外疫情对出口类产品带来二次冲击。国内大面积复工，从环比的情况来看，化工生产端的趋向稳定，库存压力没有继续增加，部分行业提高生产负荷的情况；下游复工持续提升，劳动密集型行业也逐步进入复工阶段；产品成交开始活跃，这也显示了下游复工的进度。海外疫情发展对国内部分产品带来二次冲击，尤其是和海外消费相关的行业。
海外疫情的影响对国内部分化工影响偏正面。与海外消费相关的产品受到二次冲击，但从竞争角度上讲，国内外化工品处于竞争替代的状态，海外疫情的发展，存在部分化工品受影响的可能，越是小品种出现影响的概率越高，例如维生素。
原油价格的大跌对基础化工的影响小于之前。核心原因是疫情的影响，下游复工，本身是被动补库存，上游开工率也处于相对低位，因此油价的下跌给化工产业链带来“通缩”的影响远小于之前；部分新材料、与煤化工竞争的产品或将收益于低油价。
新材料方面看好国六、OLED、5G、半导体相关材料。海外疫情的发展使得国内担心海外材料供给的可靠性，国内材料国产化进程会持续加速，对化工新材料的选择关键是选赛道，看好和国六、OLED、5G、半导体相关材料。
持续推荐具有成长属性的行业龙头：万华化学、扬农化工、华鲁恒升、龙蟒佰利、金禾实业、万润股份、国瓷材料、利安隆、三友化工
有色：刘华峰
继续坚定推荐新能源上游钴和锂，年度级别机会
继续坚定推荐新能源上游钴和锂，年度级别机会。①2020年供求全面好转，行业大反转。首先是供给端，随着嘉能可mutanda矿（2.7万吨/年产能）停产兑现，预计2020年钴的供给增速减为0%，大幅下降。其次是需求端，两个重要的增长极。一个是手机电池，手机电池占钴需求的比例为22%，5G换机潮+手机带电量提升，将会带来需求端增速5%以上，加上2020年新能源汽车增速不会差，预计带动需求端5-6%的增速，所以预计钴行业总体增速将达到11%。供给的收缩+需求的扩张，预计钴行业全面扭转，2020年将进入供给紧缺。②碳酸锂下游未来三年复合增速在20%以上，氢氧化锂的增速更高，预计在40%以上，受金属价格下跌影响，供给端不断出清，2020年有望实现再平衡，未来三年迎来超级景气周期。标的：华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业（A&H）、天齐锂业等。
近期的变化：由于特斯拉公告和宁德时代洽谈磷酸铁锂用在短续航车型，导致了市场对三元材料路径产生了重大的质疑，钴价和股价都出现了较大调整。近期受海外特斯拉股票大跌影响，产业链也经历了一波杀估值，未来一个季度两个积极变化：①国内下游复工加速，新能源汽车和手机电池企业的补库；②由于疫情的发酵，非洲和南美的生产和运输受到影响，供给出现收缩。同时还可以期待新能源汽车政策的出台，建议重点关注。
贵金属：短期市场对通缩预期过分紧张，美联储降息超预期，将推动价格继续新高。贵金属价格长期看好，核心原因在于其是对全球经济和货币政策的对冲，由于是美元定价，所以更多的反应是对美股经济和货币政策的对冲。我们此前强调，贵金属价格长期看好的核心两个风险点，一个是美国经济重拾向上经济周期，类似于2016年下半年开启的新向上周期；一个是全球性通缩预期，类似于08年后利率下行中贵金属资产仍然暴跌。随着对全球经济的担忧尤其是疫情扩散导致的原油大宗和工业品的暴跌，市场对通缩的担忧无疑是在提升的。然而，这种预期可能并不会真的兑现，因为当前全球经济的背景和08年完全不一样，而且我们看到货币政策的宽松是非常迅速的，美联储甚至来不及等待3月份的议息会议再采取降息，而是选择了急速的50个bp的的降息，同时在3月15日继续降低100BP并加速推动QE政策，向市场注入流动性，此外全球其他区域跟随美国已经开始降息周期，国内降息的预期也在升温，所以我们认为通缩大概率不会出现在流动性宽松的预期下，贵金属价格有望延续强势。重点推荐，港股：山东黄金、招金矿业；A股：银泰黄金、山东黄金、盛达资源等。
疫情对基本金属这块的影响：1、对于生产的影响不大。首先是有色金属行业在湖北的公司相对较小，其次是矿山开采主要在一些比较闭塞的区域，冶炼生产线对工人要求比较少，所以总体对生产端的影响短期来看不大。所以供给这块的影响不大，核心看下游需求的开工。2、对库存和价格的影响。首先是库存目前处在一个历史相对的低点，以往在Q4的累库19年没看到，反而是一些库存的下降，短期受运输和下游需求放缓的影响。短期1月初以来电解铝库存上升了40多万吨，速度比预期快，也反应下游地产竣工需求并不好，但绝对数量还是比较合理的水平。2、股票看法：从供求关系和库存角度来讲，中期不悲观，建议可以关注后期下游复工带来的机会，标的上关注细分龙头：电解铝：云铝股份、神火股份；铜：紫金矿业、江西铜业等。
近期的变化：上周库存开始企稳，较3月中旬之前每周库存都出现较大的上涨有明显的好转，验证下游复工进展顺利。
煤炭：翟堃
神华分红率提升将带动煤炭板块估值修复
中国神华分红方案大超预期。1）本周五晚中国神华发布2019年报，全年归母净利432.5亿元（-1.4%），分红251亿元，分红率58%（国际准则下60%），同时提议2019~2021年分红比例不低于50%，大超预期；2）作为现金流优质的煤炭行业龙头，中国神华此前40%分红率明显偏低，本次分红率提升将更好回馈股东，根据DDM模型，按照短期三年分红估算，带动股价涨幅空间为5%~7%；远期按照公司未来中枢400亿利润以及50%~60%分红率计算，分红的提升带来的额外股利折现后将推动公司股价22%~45%的增长空间；作为板块核心权重股，将带动板块估值回升。
板块近期估值具备明显长期投资价值。除中国神华外，淮北矿业也将分红率由31%提升至36%，行业的现金价值多方面验证。近期煤炭公司估值底部确认明显，陕西煤业继上周总经理增持20万股后，本周副总经理增持9.75万股，自2月份以来板块已经先后有潞安环能、开滦股份、永泰能源、平煤股份、昊华能源、金能科技获大股东增持，结合板块当前0.83倍市净率估值，更加具备长期投资价值。
需求持续回暖将支撑价格，成为支撑估值回升的重要因素。3月27日政治局会议对政策定调更加积极，提高赤字率、发行特别国债、提高专项债规模、降准、推动贷款利率下行等政策预期之下，未来需求将得到充分保证。本周沿海6大电日耗回升至60万吨左右水平，全国各地积极推动复工复产，焦炭和螺纹开工率持续回升，前期煤矿进度先于下游致使价格下行，后续需求端的加速恢复将对煤价形成有效支撑，短期企稳也将成为支撑板块估值回升的重要因素。
四维度优选攻守兼备龙头。1)盈利端稳定对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业。2)未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3)具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业。4) 新能源领域转型积极布局的煤炭企业，山煤国际、美锦能源；受益焦炭行业整合，中国旭阳集团。
石化 ：孙羲昱
全球原油需求预期进一步恶化
原油价格短期不确定性极高，不排除击穿现金成本的可能性。我们预计低位剧烈震荡的概率偏高。本周全球疫情继续升级。意大利和美国感染人数突破85000人。全球疫情的升级使需求预期不断恶化。国家能源署署长比罗尔预计，原油需求在二季度可能下滑2000万桶/天。这意味着此次原油需求下滑的幅度超过了1929年大萧条时期，为历史之最。本周大国博弈持续。俄罗斯态度出现软化，俄罗斯能源部副部长表示当前的原油需求将下降1500-2000万桶/天。俄罗斯将维持目前的产量水平。如果OPEC没有宣布增产，本可以避免油价的额外冲击。如果25美元/桶的油价维持2-3年，会导致“大问题”。另一方面，沙特拒绝召开OPEC的紧急会议。
油价确定止跌企稳后我们预计有渠道的一体化炼化企业将显著受益，重点关注中国石化和上海石化。但炼化企业短期在原油价格下跌中可能产生库存损失，且目前主营炼厂的成品油库存较高，需要时间消化。本周成品油方面山东地炼汽油库存约占库容量的30-40%，柴油约20%。社会库存整体处于高位水平，约65%-70%。地炼开工率继续提升，中间贸易商本周积极囤货，库存有所下降。总体来看，地炼加速去库存置换高库存原油,周转率加快使能够尽快加工低成本原油。加工低成本原油后的利润会对前期的高成本原油加工损失造成补偿。总体来看我们预计低油价红利需要在2季度才能显现。
我们预计原油价格下跌短期对海上油气产业链的业务不会产生实质上的冲击，2020年上半年的工作量和经营生产目标在国家能源战略背景下不会发生实质变化。但低油价持续至Q4的情况下将影响到2021年的资本开支和产业链公司的费率和使用率情况。同时，油价低位时油公司对成本控制更为重视，对服务商的效率会提出更高的要求。
公用事业：周妍/张爱宁
推荐确定性强、高股息的大水电
海外疫情升级、市场波动加大，在利率下行、需求整体偏弱的环境下公用事业总体需求相对稳定，配置属性凸显。
（1）首推大水电：高股息防御性突出。a）全年电量受影响程度较小：虽然水电短期电量受冲击较为显著，但水电具有优先上网权，我们预计一季度水电受需求影响少发的电量有望在后几个季度予以弥补，全年电量受影响较小；b）高股息防御价值凸显：疫情爆发后经济不确定性增加，防御性板块配置价值提升，此外为对冲疫情的影响，2020年降息的概率加大，水电股股息率较高，推荐高股息大水电长江电力、华能水电、国投电力。
（2）火电推荐华电国际：煤价逐步回落，业绩有望持续改善。虽然受疫情影响，火电电量下滑较为严重，但受益于成本端煤价下行（年初至今市场煤价同比下降约40元/吨，降幅约7%），我们预计火电一季度业绩仍然有望正增长。长期来看，2020年煤价中枢有望继续下移，火电盈利有望持续改善，目前火电股估值处于历史低位，推荐全国性火电龙头首推华电国际电力股份（H）。
（3）燃气：国家管网公司成立有望刺激燃气消费。疫情对燃气消费仅有短期影响，长期来看：一方面，燃气需求有望持续增长，预计未来三年燃气消费有望维持10%左右的增速；另一方面，国家管网公司成立有望刺激燃气消费，同时下游城燃公司议价权有望增强。推荐新奥能源、中国燃气，深圳燃气、百川能源，受益标的新奥股份。。
机械：黄琨
预估二季度挖机同比增幅较大，继续重点推荐三巨头
政治局会议定调超预期，基建投资向上拉动行业需求。3.27政治局会议逆周期调控政策定调超预期，按照国泰君安宏观团队观点，财政赤字率突破3，专项债扩容到3.5万亿，发行特别国债给出明确信号，预估基建增速可达约10%，工程机械行业需求改善，尤其利多起重机、大挖等大型基建设备。
3月下旬工程机械已进入旺季，预计二季度挖机增幅较大。据调研，内资龙头挖机厂商国内日销量已超去年同期水平，预估3月三一挖机内销接近去年同期水平或小幅下滑，徐工挖机增长约15%，结构有所变化，小挖占比上升，3月行业内销整体下滑约10%；起重机行业恢复略微滞后于挖机，但日销量也接近去年同期水平，如徐工日发车量已达100多台，3月行业内销整体下滑10-20%；预计3月后周期的泵车行业也下滑10-20%；考虑到19年5、6月基数较低，挖机日销量已进入旺季，预估二季度挖机同比增幅较大。
静待宏观利好政策落地，重点推荐工程机械三巨头。一季度龙头公司业绩承压，但均已Price in股价中，市场关注点已转向二季度需求，未来存在的宏观利好政策包括上调专项债额度、发行特别国债、降息降准，继续重点推荐低估值的三一、徐工、中联，受益标的恒立液压、艾迪精密。