市场犹豫之时，外资、产业资本等大举加仓周期龙头；
需求vs格局，视角不同，核心资产究竟如何把握；
再论周期之核心资产，低估值领跑春季行情
再论周期之被低估的核心资产——国君周期论剑周观点
时间：2019年12月22日
周期及大宗商品团队负责人：鲍雁辛
宏观 高瑞东
地产 谢皓宇
建筑 韩其成
建材 鲍雁辛
交运 郑武
钢铁 李鹏飞
化工 李明刚
有色 刘华峰
煤炭 翟堃
石化 孙羲昱
公用事业 周妍
机械 黄琨
宏观 ：高瑞东
当前宏观因素更加积极
1. 逆周期政策加速落地
一是专项债落地节奏进一步明确。12月20日，第一财经报道，四川省财政厅已启动2020年专项债券新增额度发行前期准备工作，2020年1月2日起将全国首批发行，四川此次提前下达的专项债券额度重点用于支持7个领域符合条件的重大项目，主要集中在交通、能换、农林等基础设施。
二是货币政策更加宽松。央行不仅在12月18日下调14天期逆回购利率至2.65%，此前为2.7%；而且持续加大逆回购投放力度，推动资金面不断宽松。
三是房地产政策稳的目标进一步明确。12月18日，韩正副总理强调，当前房地产市场总体平稳，成绩来之不易。保持房地产市场稳定，是对宏观经济平稳健康发展的重要贡献。这意味着，稳地价、稳房价、稳预期，最终目标是稳经济。反过来说，房地产投资失速，这种稳定器的作用就消失了。
2. 中美“第一阶段”协议签署落实箭在弦上
12月20日，中美两国元首通话，美方表示愿同中方保持密切沟通，争取尽快签署并予以落实。中方强调，一是中美两国在平等和相互尊重基础上达成了第一阶段经贸协议；二是中美达成这样的协议有利于中国，有利于美国，有利于整个世界和平和繁荣。
3. 开放与改革全速推进
一是进一步加快金融体制改革，完善资本市场基础制度；二是加快国资国企改革，制定实施国企改革三年行动方案；三是推进更大范围、更宽领域、更深层次开放；四是进一步支持民企发展。
12月22日，国务院印发《中共中央国务院关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》，着重强调对各类市场主体一视同仁，处理好政府与市场的关系，依法保护民营企业和企业家的合法权益。《意见》指出，将进一步放开民营企业市场准入。在电力、电信、铁路、石油、天然气等重点行业和领域，放开竞争性业务，进一步引入市场竞争机制。完善股票发行和再融资制度，提高民营企业首发上市和再融资审核效率。
从十九届四中全会和中央经济工作会议可以看出，未来几年是我们改革的大年，改革是更加市场化的，改革的方向切中要害，直接服务于强化国际竞争力的国家战略；直接服务于建设更高标准的市场体系；直接服务于推动高质量发展。
地产 ：谢皓宇
跳点
行业进入稳信用时期，作为敏感即价格跳点，各项数据缓慢回落后的均价跳点，将成为接下来利润率是否超预期的验证。看好板块。
①数据略回落，预计将维持极其缓慢回落趋势
在10月数据冲顶后，由于基数原因，我们认为数据将进入极其缓慢回落趋势，结合11月数据特点，预计将延续：1）新开工为近3年首次单月负增长，但考虑到10月份单月为+23.2%，合并计算后为+8.7%，较3季度略上行，整体来看依然符合预期。单月新开工面积为2.0亿平方米，高于销售面积的1.6亿平方米，商品房累库存仍存在；2）资金来源中，前11月房款来源为8.5万亿元，同比增长9.4%，数值上仍然远低于销售金额的14.0万亿元（预计口径存在差异），但在增速上录得较快增长，由于房款来源将成为开发商资金来源主流，加快推盘仍然是选择；3）居民中长期贷款超预期恢复，同比增速达到+6.8%，尽管表观数据不足够高，但考虑到年中对于银行表内贷款的限制，当前数据的恢复还有居民按揭贷款的“松绑”意义。
②均价指标需要关注，每年一度的上调期，接下来的跳点将成为利润率走势的核心指标
统计局数据销售均价数据每年均会出现跳点，为每年第一次公布数据期，也即3月份公布前2月累计值时，销售均价都会系统性的上调，幅度在3%~15%不等。2019年下半年市场开始出现打折优惠情况，尽管在数据上已经看到下行，但无法断定是统计规律因素还是真优惠，因此接下来的均价跳点将作为后续利润率估计的核心指标。
③涨价逻辑之后的新一轮估值提升行情，看涨板块
我们推荐第一类企业包括：万科A、华夏幸福、大悦城、招商蛇口、龙湖集团、中国金茂、融创中国、中骏集团控股、华润置地、新世界发展等，第二类企业我们推荐保利地产、金地集团、中国海外发展等。当前，基于我们认为可持续的基本面，推荐中南建设、蓝光发展、荣盛发展、龙光地产、易居企业控股等。
建筑：韩其成
央企首家分拆上市，继续看好基建趋势行情，钢结构有重大变化助推板块向上
11月单月狭义基建增速2.3%低位回升。1)1-11月广义基建16.5万亿增速3.47%，环比+0.21pct/同比+2.28pct/较上年+1.68pct；狭义基建13.7万亿增速4%，环比-0.2pct/同比+0.3pct/较上年+0.2pct；2)11月单月狭义基建1.45万亿增速2.3%，环比+0.3pct/同比-1.4pct，前11月狭义增速虽因上年基数及政策等因素较低，但11月单月增速有所回升；3)11月单月细分：铁路/道路/公共设施/环保/水利增速-27/15.4/0.2/29.9/11.3%，10月-15.8/9.4/-5.2/20.8/-9.1%；水利/环保/道路有明显好转；铁路降速或因上年高基数及今年节奏前置。
中国铁建为央企首家发布子公司铁建重工分拆赴科创板上市预案。1)对铁建重工意义：将巩固在高端装备制造领域的核心竞争力/加速发展/加强激励/拓宽融资渠道；对中国铁建意义：更聚焦主业/助负债率降低/提振估值/实现国有资产增持；2)中国铁建公告拟引进太平人寿等8家战投并实施市场化债转股，有助降低负债率；3)我们认为分拆上市及债转股望成央企混改重要平台，目前较多央企均存分拆上市可能性，板块估值望进一步修复。
万亿新增专项债额度将开闸。1)据《证券日报》，财政部提前下达四川省部分明年专项债券新增额度624亿元，明年1月2日起将全国首批发行；2)近期政策利好频出，如中央经济工作会议强调“坚持稳字当头”、政治局会议强调加强基础设施建设等，且生态红线及基本农田边际放松利好基建；3)11月信贷及社融好转彰显政策引导效果，同时考虑新增万亿专项债额度将开闸/投向基建比例望将提升/基建资本金比例下调等，基建资金将好转，看好基建增速企稳反弹。
钢结构板块重大变化望助力基本面与行情迎拐点向上。1)今年钢结构板块有重大变化：东南网架/富煌钢构/杭萧钢构/精工钢构新签订单增速57/27/26/19%均较高；鸿路钢构有望未来两年扩产能至400万吨(去年仅144万吨)；业绩端保障性均较强；2)5大优势筑钢结构护城河更深：①总包受益政策支持及钢结构占比提升等是大势所趋，龙头总包订单望成倍增长②国内钢结构渗透率仍低未来空间较高③环保不支持采砂采石而钢结构更符合绿色要求④人工/材料更省使钢结构成本优势渐显⑤政策对装配化率更严格更支持且七省试点等利好频出。
基建趋势行情来临，推荐中国铁建等基建央企。1)明年经济增长有底线，政策支持力度增强望助推基建增速回升、趋势行情来临；2)国内中长期基建空间仍较高，铁路轨交是最具前景的基建细分且超2万亿招投标正在推进；3)建筑涨幅倒数第一/估值历史新低/仓位亦低；4)基建央企优势扩大集中度提升将最受益基建增速回升，钢结构是未来重要方向，推荐中国铁建(首推)/中国中铁，及中国建筑/中国化学/葛洲坝等；其他细分推荐苏交科/中设集团/龙元建设/金螳螂等；受益鸿路钢构/东南网架等。
建材：鲍雁辛
拥抱被低估的周期核心资产
1、叠加政策窗口，重视需求的超预期，权益市场天平将进一步倾向于周期
从近日公布的全国水泥产量来看，11月全国单月水泥产量同比增长8.3%，增速较去年同期提高6.7个百分点，环比则增长2.92%。我们观察到主要的拉动引擎为华东中南方区域，11月水泥需求大超市场预期，印证了我们10月领先市场的判断：11-12月份的需求井喷，并且有钱的地方猛干，同时将造成阶段性供不应求价格暴涨（去年前年四季度亦供不应求）：从数据上看，11月水泥需求与5月份的全年高点基本看齐，较10月水泥需求显著抬升，并且近5年来首次发生11月水泥需求超越9月需求旺季的情况。
9-11月水泥出货情况将奠定12月及2020年上半年需求的整体基调（这是建筑业的规律）：从中观层面亦可以相互印证：从钢铁行业观察，11月粗钢表观日耗量255.9万吨，同比增长5.2%，增速较上月提升5.1个百分点，并且11月去库幅度较往年明显加快，实际终端需求表现依然不俗；而11月国内挖机销量同增21.2%，大超市场预期，19年再创新高已成必然。另外，今年为暖冬并且明年春节较早，因此将决定明年春季开工早，旺季来得早，很可能是近几年一个很旺的春季开工，我们判断将大超市场预期。
2、在需求可能超预期的情况下，弹性最大的一定是供给受限且估值受压的行业——以水泥为先锋的建材！水泥依托矿山的资源化，2020年将成为主线；
矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品，向资源定价品的转身，跨年行情将有望领跑周期；
12月初巢湖市政府推进巢湖风景区专项巡查，要求沿湖矿山禁止开采，皖维水泥、中材水泥、威力水泥等3家水泥企业停止生产（海螺的产线则不受影响）。我们测算合肥市水泥产量为安徽省之最，其中巢湖产能约占合肥的50%。，影响合计约800-1000万吨量，而安徽省熟料长期输出至江浙沪地区，我们判断巢湖关停产线短时间内较难复产，或导致华东水泥旺季本就短缺的供给端缺口再次放大。华东供需仍将保持今年供不应求的态势；而大概率我们认为将加剧华东供需失衡的态势，2020年华东水泥价格有望继续超预期。
我们是市场独家在去年下半年展望海螺水泥今年突破330亿利润且坚持推荐至今，从今年情况看，全年330亿盈利能都不止，大超年初市场预测；展望2020年，我们认为海螺依然稳定，可能在手可支配现金2019年底突破700亿（目前市值2200亿），不考虑分红的大幅提升，股息率稳定在近5%的价值兼具弹性空间的品种；
对于水泥股当下我们的判断是：水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（A股好于H股）（看3000亿a股市值），华新水泥是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）以及上峰水泥等；华南首选华润水泥（1313.HK）（股息率约7%）确定性极高，其次A股塔牌集团；水泥空间最大， A股是冀东水泥也是基建弹性空间最大（2020年业绩增速领跑板块），H股是中国建材（3323.HK）基建受益且整合预期首选天山股份、祁连山；港股确定性首选华润水泥+海螺创业。水泥估值都7倍左右，且都是净现金，盈利明年也确定，且高股息，目前横向比较，性价比很高。
3、B端功能性建材的集中度快速提升，B端市场空间2020年将进一步加速扩容，该赛道最佳，A股是东方雨虹，H股是中国联塑，其他包括瓷砖、三棵树等B端较强的收入端亦大幅增长；
4、竣工端品种，石膏板提价是信号，首选低估值的估值修复，且有望进一步强化
竣工面积数据7-10月连续四个月的好转，叠加近期石膏板部分地区（湖北湖南）的高端产品涨价，给予竣工端品种较强的催化。
当前时点，我们认为竣工品种仍为地产销售预期带动的估值修复，竣工端品种首选低估值估值修复北新建材，玻璃股首选港股信义玻璃，其次旗滨集团，另外伟星新材，我们认为阶段性利空已经释放完毕；
5、中国巨石的长周期底部出现，核心资产逻辑胜于行业趋势逻辑
6、港股重点推荐：中国建材、海螺创业、信义玻璃、华润水泥、中国联塑
交运：郑武/岳鑫/皇甫晓晗/陈金海
核心资产底部估值，壁垒提升管制放松
1、建发股份2019年市盈率5倍，股息率接近6%。世界五百强，上市21年长期盈利增速超过15%。根据近期调研，公司的大宗供应链和地产业务扣非利润增速仍将保持15%左右的增长。下周公司旗下的一级土地开发拍卖，预计额外贡献利润超过20亿元；
2、航空板块。航空价格管制进一步放开，除了京沪线等热门航线两年三度提价以外，新航季市场化定价航线增加30%。
目前供求均处于低位，行业门槛提升龙头与非上市公司盈利分化加剧。需求方面，自费好于工商需求，春运预计自费需求将创新高，四季度盈利同比已大幅改善。一旦春季工商需求复苏，龙头公司利润率，有望保持四季度以来同比显著改善的趋势。
3、中通快递美股。预计中通2020年市场份额加速提升，盈利仍保持约20%增速，当前25倍估值。未来三年，预计中通在行业周期波动中逐步加强竞争壁垒，扩大成本领先的优势，产生龙头溢价。长期而言，中通有望成为中国快递市值第一的龙头股。
4、首都机场H股。中国旅客吞吐量最高的机场，且远期资本开支最小。但是在香港市场，目前市值仅为A股龙头的1/5。公司近期公布了部分关联交易合同续签，市场之前对关联交易的过度担忧将逐步缓解。预计未来两年旅客量超预期，但盈利要到2021年四季度后，才会重回高增长。长期慢牛品种。
5、继续看好航空业的长期前景，看好“国航吉祥、东航南航”的定价能力提升。继续看好产业投资价值突出的圆通速递、中通和百世，并继续推荐低估值的长线品种首都机场H股、建发股份和粤高速A。
钢铁：李鹏飞
继续看好春季行情，推荐核心资产
1.前期市场对钢铁板块的需求、供给、成本、盈利都比较悲观，具体表现则是认为地产需求将大幅回落，供给产量增速难以控制，成本铁矿价格较高，同时盈利端是下行周期，权益资产也反映了全方位的悲观预期，股价出现了大幅调整，板块PB端已进入底部区域。
2. 钢价的强势表现超出了大部分市场参与者的预期，验证了我们一直的观点，龙头股出现一波反弹，但我们认为春季行情依然可观。我们一直强调年末不应担心钢价暴跌，而应警惕上行风险。下游需求良好而供给持续受电炉成本支撑和检修影响，截至目前库存水平维持在往年同期最低水平，现货钢价依旧处于相对高位。
3. 从目前的板块来看，市场担忧的方面皆出现了积极变化。首先需求端，从我们调研和11月数据来看，地产的需求韧性犹存，螺纹出货和近期库存水平保持低位也体现了需求端不弱，同时地产销售端还在反弹，在低利率背景下，地产销售难以大幅下行叠加持续下降和低位的地产库存，地产的开工很难快速回落，其持续的强势将改变市场对地产的悲观预期，叠加基建年初有望大幅反弹，需求预期有望修复。供给端，短期受到电炉成本持续支撑，废钢资源短缺，同时高炉产能利用率基本打满，供给增量有限。成本端，由于铁矿石供需矛盾缓解，明年淡水河谷继续复产，铁矿石价格维持弱势。
4. 标的选择抱紧龙头，成本低加高技术。在钢铁行业集中度依然没有达到垄断程度，同时需求比较平稳背景下，板块选股应该是两个方向，一个是低成本加管理优势的公司股价弹性和业绩稳定性更大，第二个是技术优势领先，在某些领域已经出现垄断地位。同时从弹性和股息率角度去配置，推荐三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份，同时推荐行业景气度高的油气管道龙头常宝股份、久立特材、武进不锈，持续推荐特钢龙头中信特钢、永兴材料。
化工 ：李明刚
重点关注具有成长属性的行业龙头
周期品龙头迎来配置的黄金阶段：第一，逆周期调节和经济小幅改善的预期叠加贸易战达成第一阶段协议；第二，周期龙头较其他行业龙头性价比更高。
化工重点配置辨识性强、长期有成长性的行业龙头；推荐万华化学、扬农化工、华鲁恒升。
万华化学：化工中的“茅台”。1、MDI价格处于行业底部，明年价格可期，掌控权在万华手中；2、石化一期成本优势显著，不仅体现在产业链更加完善，配套更好，产品间协同效应强，此外还有原材料的优势；3新材料成长性好；4、公司战略清晰，长期成长性最好。
扬农化工：农化龙头。1、估值便宜，目前仅15倍估值，和农药的15-20倍的估值比，处于底部；2、优嘉三期在明年就将开始逐步贡献利润，长期成长有保障；3、农用菊酯价格虽然仍有下行空间，但幅度有限，公司长期订单和量的增长可以对冲下降；4、新董事长上任，未来有更多想象空间。
华鲁恒升：煤化工龙头。1、公司核心竞争力是对产品成本的控制，公司通过产业链协同、管理、工艺优化在行业中取得了绝对的成本优势；2、产品价格皆在底部，但估值仍在12的水平；3、明年DMF、醋酸等多个产品的供需改善，价格可期；4、长期有成长性，成本优势可复制。
成长股主要推荐和国6、5G、电子化学品相关的成长性龙头，推荐万润股份、国瓷材料。
有色：刘华峰
经济复苏看好铝板块跨年行情，供需反转钴价2020年大机会
提升对周期板块的推荐力度，重点关注国内经济复苏和新一轮库存周期带来的周期品机会。我们看到国内连续两周电解铝的库存下降，这远超出了市场预期，因为往年由于季节性，一般11月份都已经进入了累库存周期，但是11月份库存不增反降，反应的是下游需求尤其是竣工端的需求比大家预期的好，目前库存在历史上同期比较已经处在一个非常低的水平，如果春节有一波补库周期，我们相信价格弹性会释放。股价目前在大周期的最底部，向下风险基本没有，建议重点推荐：云铝股份、中国铝业、神火股份等。
继续重视钴行业反转机会，年度级机会。①2020年供求全面好转，行业大反转。首先是供给端，市场对于嘉能可mutanda矿（2.7万吨/年产能）能否停产还存在很大的担忧，我们之前的深度报告《嘉能可停产可信吗》做了细致的历史梳理和论证，认为嘉能可本次停产确定性非常高，此次停产事件之前，我们预测2020年矿石供应的钴金属量2020年为16万吨，供给增速约为17%，事件之后，预计2020年钴的供给增速减为0%，大幅下降。其次是需求端，两个重要的增长极。一个是手机电池，手机电池占钴需求的比例为22%，5G换机潮+手机带电量提升，将会带来需求端增速5%以上，加上2020年新能源汽车增速不会差，预计带动需求端5-6%的增速，所以预计钴行业总体增速将达到11%。供给的收缩+需求的扩张，预计钴行业全面扭转，2020年将进入供给紧缺。最后是库存端，市场普遍预期库存在5-6万吨，担心库存过高。我们认为不用太过担忧，主要是因为库存的产业链结构+金融属性。一旦反转，每一轮钴价上涨都会伴随着金融属性，我们刚发布了cocalt-27沉浮史，也可以看到历史上的现象，我们认为2020年钴价格上涨空间巨大。核心推荐华友钴业、寒锐钴业等。
短期来讲，市场预期不断在price in，但是钴价并没有特别大的上涨，现货价格还出现了一定的调整，主要是下游需求还没有发力，我们认为后续仍然有很好的调整机会可以继续上车。
贵金属：最后的利空兑现。上上周五美国非农较好，导致贵金属价格调整，我们认为中美谈判阶段性进展是贵金属的一个最后的利空，基本上也在上周得到了兑现。贵金属的核心逻辑在于美国经济的见顶和货币政策的全面转向。现在市场的分歧点，已经不在于美国数据会不会变差，而在于后续美国经济数据是否会重大恶化，我们认为当前虽然看到了美国一些数据的变差，但是核心的一些数据还没有到大家很担忧的程度，也导致市场对美联储的降息以为解读为预防式降息，而这种降息政策，短期来看似乎让大家兴奋，好像经济就能被托底了，而一旦核心数据恶化之后，这些政策基本是无效的，所以从中期来看，贵金属的核心逻辑还是没有变化。中期来看，除非出现通缩预期，或者美国经济重新长周期好起来，否则贵金属价格趋势向上的逻辑不会变化，重点标的：首选山东黄金（A&H）、银泰黄金、盛达资源、招金矿业（H）、湖南黄金等。
煤炭：翟堃
需求维持乐观，看好反弹持续
板块反弹核心逻辑在于需求好转带来的预期改善，短期暂无煤价上涨推动板块上行可能，逻辑弱于水泥钢铁，但预期和估值足够低。高频数据端，电厂日耗、大型焦企开工率均在加速提升且优于往年；宏观指标端，PPI跌幅收窄、工业增加值增速提升、PMI回升至50以上、地产开工销售维持高位、11月社融大幅提升，均验证需求存触底向好迹象。
次要逻辑在于矿难频发供给收窄对价格的支撑，以及市场对核心资产的再发现。1）年末检修、安全检查、进口煤收窄等因素带动下，短期供给难以快速放量，煤价暂无大幅下跌基础，煤价横盘震荡超过1个月，价格稳定之下估值修复贡献优于业绩改善。2）矿难发生多局限于小型、民营属性矿井，长期来看行业仍有整合空间，核心资产吸引力更强，中国神华港股涨幅优于A股，陕西煤业沪深港通持股占自由流通股本年初从2.3%提升至4月初的9.2%，后续10月底降至4.6%后，近期又持续提升至6.8%左右。3）核心资产不局限于神华陕煤这些全国性龙头，也在于区域性龙头，如东北的露天、西南的盘江等。
低估值、高股息支撑板块反弹。低估值、高股息依然是支撑煤炭板块以及整个周期行业反弹的核心因素，目前行业PB依然在1倍左右的历史低点，但与过去资产质量和盈利能力不可同日而语，板块龙头5%以上的高股息率在结构性降息背景下具备长期投资价值。
投资策略。1)盈利端更加稳定以对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业。2)未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3)具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业。4)估值回升中的国企改革主题投资机会，西山煤电、潞安环能；焦炭行业整合，中国旭阳集团。
石化 ：孙羲昱
涤纶长丝近期谨慎乐观，宏观数据好转提振原油需求预期
本周推荐标的按照推荐顺序保持为中海油服，卫星石化,海油工程及桐昆股份。继续长期看好油服板块行业景气度上行，贸易形势变化下轻质化原料路线具备上行风险。同时，我们预计2020年PX-PTA-长丝环节中长丝的议价能力强于PX及PTA。
原油价格：
我们预计2020年一季度末二季度前后可能出现小高点，三季度价格弱势四季度可能向上。2020年四季度至2021年上半年考虑到非OPEC国家新增产能减少以及OPEC重新掌握定价权，原油主逻辑可能重新关注供给端，出现超预期上行。
油服板块：
①中海油服：由于公司业绩预期上调，2019年业绩从中报后的18亿利润上调至26亿以上。我们预计本轮景气周期高点，保守测算公司高点利润保持在70亿以上概率很大。公司钻井板块景气周期上行，油技板块具备成长性，进口替代及技术突破等因素使板块保持稳定利润率。
②海油工程：景气周期滞后于中海油服一年到一年半，预计2020年三季度公司业绩同比高速增长。公司PB估值较低。2019年全年预计扭亏，2020年下半年毛利率预计显著回升。
轻质化原料路线：冬季近期丙烯利润向两端转移
近期丙烷价格由于季节性因素出现较大幅度上涨，但丙烯价格偏低，导致PDH出现亏损。但PP粒，丙烯腈，PO等仍然保持了8%~15%的毛利，考虑到PDH企业均有下游配套。因此整条产业链仍有盈利空间。
①卫星石化：预计公司四季度业绩环比增长，2019年业绩预期13~14亿利润。根据woodmac数据，目前乙烷裂解制乙烯项目完全成本在500美元/吨左右，即税前吨利润保持在300-350美元/吨水平。我们预计2020乙烷裂解项目投产后，年化净利润保守预计在10亿以上。按照2019年轻质化路线盈利水平测算在13亿左右。贸易形势变化下，公司轻质化项目估值具备上行风险。
聚酯板块：中美第一阶段经贸协议文本达成对纺织服装影响谨慎乐观。12月15日计划加征关税的剩下1800亿中，涉及纺织服装的比例很小，不再加征关税。9月1日起加征的1200亿商品关税中的涵盖的大部分纺织服装关税加征从原先15%下降到7.5%。此外原先的2500亿中，也涵盖了全部的化纤和部分纺织品，加征关税继续维持25%。关税下降后，外贸订单可能会有增加。但后续仍需观察贸易形势的变化。
①桐昆股份：我们预计2020年涤纶长丝景气度好于市场预期，2020年浙石化项目贡献投资收益。
公用事业：周妍
首推火电龙头，国家管网公司成立城燃公司受益
火电：2020年电价有望好于市场预期，新电价机制有助于火电回归公用事业属性。在“基准电价+浮动机制”的新定价机制下，火电行业可以较为顺畅地将成本端的波动传导至电价端，有助于火电行业实现去周期化，增强其盈利的稳定性，真正回归公用事业属性。当前市场对于政策解读过于悲观，认为明年电价降显著下降影响火电盈利能力修复。我们认为明年电价降保持稳定，随着煤价逐步下降火电盈利降持续改善。推荐全国性火电龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。
水电：高股息价值凸显，投产高峰将至。1）类债属性，具有配置价值：在十年期国债利率下行的背景下，水电的高股息率价值凸显；2）成长性：从2020年开始，我国即将迎来新一轮水电投产高峰，推荐即将有机组投产的水电龙头：长江电力（乌东德2020年投产在即，关注分批注入资产情况下长电很快将到来的投资机会）、国投电力（2021年雅砻江中游电站两河口、杨房沟将陆续投产）、川投能源。
燃气：国家管网公司12月9日正式成立，有望带来产业链投资机会。国家管网公司成立意味着天然气上游将被放开，同时天然气管网建设有望加速，将有效刺激下游燃气消费；同时未来的燃气市场将是“终端为王”的市场，下游城燃公司议价权有望增强。推荐H股的全国性城燃公司新奥能源、中国燃气，以及A股的优质地方性城燃公司深圳燃气（LNG接收站投产提升公司盈利能力）、百川能源（天然气销量有望持续增长），关注新奥股份（置入新奥能源股权）。
机械：黄琨
明年3月前工程机械数据都会很好，继续首推工程机械三巨头
继11月挖机增长21.7%后，据了解，11月汽车起重机增长33.4%，预计12月挖机和起重机依然保持快速增长，估计20%左右，行业高景气延续；万亿专项债正逐步落地，明年一季度基建投资有望显著回升，判断工程机械3月前数据都会很好。
小松挖机开机小时数恢复正增长，起重机开工率持续上行，一是暖冬带来施工加大，二是制造业短周期弱复苏，客户购机需求上升，预计2020年初有望开门红
工程机械每一次的行情都出现在岁末年初，原因都是数据超预期带来业绩超预期，目前市场对明年预期偏悲观，如果一季度数据超预期，很有可能复制历史规律。
对于偏好龙头和公司治理的投资者，建议首选三一；对于偏好收入增长确定性的投资者，建议首选中联；对于偏好预期和弹性的投资者，建议首选徐工，有可能是20年的黑马。