作为曾经公募基金里买宇通最多的基金经理之一，林森谈及宇通客车的失败案例时，分析了自己买入、卖出的核心逻辑。他坦言：没有赚到钱的核心原因是对公交车或大客车这个市场判断错了，在两年后也不确定行业底部会有多久。即使那段时间宇通的股价并没有下跌，市场还是那个市场，在未来两三年里看不到明显的机会的话，该卖还是会卖。因为他们从事的是资产管理行业，需要在长期回报率和客户的中期体验之间找到平衡。
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【对谈原文】
方三文：你有没有碰到这样的情况，三年过去了，自己当初的判断错了？
林森：碰到过。公募基金以前都是披露前十大持仓的，这是公开信息，我自己也经常跟大家分享，我曾经重仓过一个很优秀的公司，但是在我持有的两年多时间里，是亏钱的，而且那两年是大牛市，这个公司就是宇通客车。我们买宇通的逻辑非常简单，和今天大家买它的逻辑，有80%是可以复用的。首先，它是行业的龙头，产品力很强；其次，它对股东很好，分红很慷慨。
我们当时买宇通的时候，估值是不贵的，没有赚到钱的核心原因是对公交车或大客车这个市场判断错了。中国客车市场最主要的购买力是公交车，我们本来预期公交车市场有一个换车周期，大概是八到十年，但遗憾的是，先是遇上了疫情，地方财政的压力比较大，公交车的换车周期被推迟了，大客车的市场也一直在萎缩。宇通的竞争力其实没有退步，市占率也没有掉，对股东也很好。但是很遗憾，我们在公募期间持有它并没有赚到钱。
我一度是公募基金里买宇通最多的基金经理之一，这也是我非常明显的投资案例。我觉得投资犯错很正常，我们犯错也挺常见的。
方三文：你考虑了商业模式，估值也不贵，企业文化也不错，但是市场变化这个变量没有考虑到。市场变化特别像我们刚才分析短中长期因素中的短期环节，这其实很有难度，是不是？
林森：我们首先要坦然，就是判断错了。我们判断错的原因是什么呢？中国经历了一波换车高峰，国家曾鼓励新能源行业拿出巨量补贴，地方政府把公交车换成了新能源车。在这样的换车高峰期后，下一个换车周期节奏其实是被打乱了的。
通过我们的研究，觉得它应该换，但在地方财政的刚性约束下，我们的研究可能相对来说意义就不大了，所以对换车周期的判断难度也大了很多。
方三文：我们换个思路，客车每个季度都会披露销售数据，很多卖方研究员的数据跟踪已经精确到了周，甚至是日。如果密切跟踪这些数据是不是可以很早判断出市场出了问题？
林森：通过密切跟踪，在早期去捕捉到，其实是非常难的事。我的投资框架是偏三年期的，季度卖得不好其实不影响我的投资方向，我之所以会买可能是因为处于行业底部，预期一年或者两年后换车周期会起来，如果是三年持有期，那第三年的盈利就会非常好。因此，短期数据的披露对我的投资决策影响不大。
但为何我们最终还是把它卖掉了？核心原因是两年后，我们仍不确定行业底部会有多久，当时看来仍然遥遥无期。靠高频数据做股票投资是非常难的，因为总有人比你更快。
方三文：假设那段时间宇通的股价并没有下跌，市场还是那个市场，你会卖股票吗？
林森：我还是会卖啊。毕竟我们从事的是资产管理行业，需要在长期回报率和客户的中期体验之间找到平衡。你不能说我买一个公司看的是十年后怎么样。你如果今年拿一把枪逼着我说，十年后，中国客车领域的龙头是谁，我会毫不犹豫说是宇通，但核心的点在于那不是我的钱，我是为客户理财。
如果一个公司让我觉得在未来两三年里看不到明显的机会话，那我不管是赚了钱，或者没亏钱，亦或是亏了很多钱，该卖我还是会卖。