雪球《方略》第二季出炉 创始人方三文对话勤辰资产合伙人林森

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这几年,价值投资经历了被追捧到被争议的阶段,而宏观、趋势等被投资人频繁谈及。但在过去几年“市场”不好的情况下,仍有价值投资者取得了超额收益。

在雪球出品的投资高端访谈——《方略》第二季的第一期中,雪球创始人、董事长方三文对话林森。作为在公募时期管理过1000亿规模(300亿股+700亿债)的基金经理,林森曾颇受机构投资者的青睐。2022年,林森离开公募基金,成为@勤辰资产 合伙人、基金经理,在A股、港股表现不好的情况下,他依旧有良好表现。

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在与方三文的对谈中,林森分享了他的投资方法论与最好看的行业机会;针对大家讨论比较多的热门话题,比如股票收益率与经济增速的关系,林森也给出了自己的看法。

典型的价值投资者

林森将市场上的所有投资者分为两类:一是价值投资,即希望通过企业盈利的方式来赚钱。二是博弈投资,是投资人买股票最希望的获利方式是将来以更高的价格卖给别人。他也认为两种分类没有优劣,只是赚钱方式不同。林森认为自己是典型、传统的价值投资者,相比格雷厄姆这样的投资者,他对于估值的忍耐度更高一些。

在近两年A股、港股市场震荡的环境下,林森管理的产品获得了明显的超额收益。作为一名典型的价值投资者,林森坦诚地认为,过去业绩贡献最大的是PE的扩张,但这并不意味着他是以赚PE扩张的钱为出发点。他认为自己是以三年为维度,从基本面出发,以合理的估值买入具有成长性的公司,期待赚公司业绩增长的钱。

林森表示,自己也是凡夫俗子,也会贪婪,有时也会想凭借估值扩张赚到二十倍、三十倍的收益,但最终还是严于律己,克制住不把PE扩张当做投资公司的主要因素,因为预期公司的估值扩张非常难,已经超出了自己的能力圈。自己在投资认知上与同行基金经理差别不大,能够获得超额的核心优势是比较有耐心,对于收益率的预期也不贪心。

股票长期收益率与股东回报关系更大

不少人认为,只有在一个国家或经济体经济高速增长的过程中,投资股票才有可能获益。对此,林森的看法有所不同,他表示,股票长期收益率与经济增速间并无必然联系。如美国的股票回报率是全世界最高的,但它的宏观经济增速在全球处于中位数水平,韩国的GDP增速与美国相似,但韩国股市的回报率几乎位于全世界倒数第一名。另外一些处于战争中的国家或是欧洲一些PMI已经停滞的国家,过去两年的股市却是上涨的。

林森称,股票的长期收益率与上市公司如何做股东回报的关系更大。

海外市场方面,美国的股市长期收益率好是因为它的资本市场的回购量是最多的;过去几年日本股市收益率好,最大的变化是它的股东回报明显改善,而韩国GDP增速尚可,但股市很差,它的股东回报也是全世界倒数的。

回归到国内市场,林森认为,过去一两年,我国资产的股东回报在明显变好,很多互联网在收缩业主的同时,把账上的钱用来回购、回馈股东。这其中的原因除了监管层强调股东回报外,还建立在以下三个条件的基础上:一是企业对资本再投入回报的预期发生了改变,从对经济增长的高预期转为对高质量增长的重视;二是公司自己股票的估值低,才有提高股东回报的基础,过去三年很多中国资产估值已到合理水平,资产隐含的回报率大幅提升。三是从股价的角度来说,管理层需要建立一个市场的信用,坚持股东回报,将来可能看到股价的明显改善。

最看好互联网的投资机会

在当前的时间点,林森最看好互联网公司的投资机会。他分析,互联网公司有几个优势,第一,公司股价处于低位,估值相对合理,但是盈利在增长;第二,商业模式非常好,边际成本往往是零,理论上只要企业没有盲目扩张、投资,这些都可以转化为利润,所有的现金流和利润都可以完全匹配,甚至可以更好;第三,商业模式的本质决定了它的边际收入都可以转化为利润增长,所以利润增长的速度天然不会比公用事业慢,更重要的一点是,我们已经看到在美国的头部互联网公司里,AI是实实在在带来收入和利润的增长。

更为重要的是,在林森看来,不再“无序扩张”的互联网公司这几年更加注重股东回报,他认为刚开始这么做,对股价的影响可能微乎其微,但是只要坚持一两年,就能看到明显的效果。

除此之外,林森认为市场有多元的结构性投资机会。他表示,不管是A股还是港股,很多家电公司和汽车行业的公司都有很多机会。但是汽车行业最大的问题是,乘用车从终端角度来看非常卷,每一家公司都在坚定地扩张,这一点需要慎重,可以比较耐心地找出一些结构性的机会。一些化工行业在底部的龙头公司,也可以看到很多机会。港股的投资机会更加多元,目前要在港股找到一家估值比较贵的公司很难,“港股已经遍地是黄金”。

作为一档面向对专业投资感兴趣人群的深度对话视频,《方略》以“见商业、见市场、见自己”为口号,致力于通过专业投资人之间对话与交锋,打破“一问一答”的沉闷感,探寻投资背后的本质,帮助观众更全面的了解对话嘉宾,认知投资的内核。每期视频将聚焦专业投资人的投资理念,对公司、行业和商业的理解;对市场波动的理解;以及如何认识自身等话题。《方略》过往的访谈嘉宾包含王国斌、王鹏辉、李蓓、廖茂林、郭学文、吴伟志等知名投资人,已在业内形成广泛的影响力。

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精彩讨论

PaulWu05-23 13:02

提个建议,多采访年轻人。

不明真相的群众05-23 13:05

这个林先生,也是个八零后,在资管行业算年轻人了。

不明真相的群众05-23 13:15

可能他的长相给大家一些误会。。。

gold_bug05-22 17:37

正圆访谈之后亏了40%

PaulWu05-23 13:08

哈哈哈,唐突了。

全部讨论

提个建议,多采访年轻人。

正圆访谈之后亏了40%

05-23 21:49

请全体起立,默哀三分钟。礼毕,请就坐。

05-22 21:46

勤辰资产 危

05-23 13:07

讨论已被 方略 删除

05-23 15:24

说得还是挺中肯的--注重基本面,长期主义,赚公司业绩增长的钱。

05-28 09:56

更看好崔莹

05-24 11:31

方略节目为啥不做播客呢?

05-23 15:37

好几次了,方丈都比别人高

05-23 14:17

访谈刺客又来啦!这回看看能不能逃脱方丈魔咒