SPAC公司的新玩法:De-spac Squeeze

自2020年1月至今年8月,美股一共有670多家SPAC公司在美国上市,其中不少公司步入了标的并购阶段,而在这些进入并购阶段的公司中出现了一种新的SPAC公司投资方式:De-spac squeeze。

我们先看一下最近几个De-spac squeeze的表现:


除了股价涨幅非常大之外,需要补充说明的是这些涨幅基本都是在一天之内完成的,一般不会超过两个交易日,是不是觉得一夜暴富的机会又来了,先别着急,我们先探讨一下De-spac squeeze出现的原因,资本市场任何现象都是多种内在逻辑共振的产物。

要想知道De-spac squeeze出现的原因,首先需要了解De-spac的流程(如果对SPAC不太了解,麻烦查看一下IPO市场:买壳上市(SPAC)会成为新趋势吗?)。

1、De-spac 的流程

De-spac是指SPAC公司对标的企业完成并购的流程。对于已经上市的SPAC公司而言,De-spac过程最重要的就是现有SPAC公司股东对并购事项的投票表决,一般涉及以下两个要点:

(1)投票表决时间。从签署De-SPAC交易的最终协议之日起,De-SPAC的具体流程可能需要三到五个月或更长时间完成,投票表决时间往往会提前确定在某一具体日期。

(2)赎回要约。SPAC公司的公众股持有人(非发起人)拥有赎回信托账户中持有股票的权利,赎回价格通常是按照SPAC公司的IPO价格:每股10美元。根据SEC的上市规则,如果征集股东投票,应仅需向投票反对De-SPAC交易的股东发出赎回其持有的公众股的要约,然而SPAC的章程文件却通常要求向所有持有人发出赎回要约。如果公众持有人不同意并购事项,或者不同意太高的并购比例(比如由控股降为参股),则可以选择按照10美元的价格赎回自己持有的股票

投票表决时间和赎回机制的存在,可以解释De-spac squeeze中的两个现象:

(1)短期内暴涨的原因。由于投票表决时间是确定的,所以De-spac squeeze会发生在一两个交易日内;

(2)股东赎回动机。由于赎回要约确定了赎回价格为10美元,如果SPAC公司的股价低于10美元,那么SPAC的股东就存在一定的套利空间:对于此前IPO进入的股东而言,不少完成De-spac的公司股价低于10美元,提前赎回可以避免未来的不确定性;对于在二级市场上以低于10美元价格买入股票的股东而言,这种套利是显而易见的

一般而言,在De-spac之前,SPAC公司没有具体的业务,账上趴着IPO时募集的资金,其股价波动不会很大,理论上不会大幅跌破IPO的发行价格(10美元),为什么会出现SPAC公司股价低于10美元的现象呢?我们还得从今年SPAC被做空说起。

2、SPAC为什么被做空

今年3月以来,SPAC公司成为市场上被做空的大类标的之一,主要原因是:

(1)发行数量太多。截至今年8月底,2021年共有423家SPAC公司上市,同比增长70.56%,融资金额达1236.59亿美元,同比增长48.35%,而2020年,SPAC公司无论是上市数量,还是融资金额,几乎与自2009年SPAC出现以来的历年总和相当。按照资本市场的惯例,当一种投资标的的数量激增之后,那么这类资产将难以得到资金的青睐。

发行数量多,还产生了另外一个副作用:可供SPAC公司并购的优质标的不足。一般情况下,质地不错的公司,可以直接去IPO或DPO,而通过与SPAC合并上市的优质公司本来就不多,加上SPAC公司数量的增加,导致De-spac之后的股价难有较好的表现。

(2)美联储缩紧银根的预期。随着疫苗接种比例的提升,美联储有结束QE的预期,同时考虑到美股在2020年的优异表现,不少基金开始锁利,抑或寻找做空标的。而SPAC公司在2020年的大爆发,明显受益于联储的放水:不少投资人将多余的资金投向SPAC公司,既可以赚取SPAC公司存续期间的信托账户理财的固定收益,又能在De-spac时,选择进一步博取更高收益的机会。从这一安排可以看出,相较于直接投向股市的资金,投资SPAC公司资金风格略显保守,因此一旦出现资金收紧的预期,这些投资人有较大的概率选择赎回。

(3)SPAC公司自身问题。今年上半年,一家名为Hindenburg的研究机构指出Chamath Palihapitiya的SPAC公司与 Clover Health公司合并时,存在误导投资人的行为,这一事件引起了美国证监会对SPAC公司的审查。此外,有着“SPAC之王”美称的Chamath是行业的标杆性人物,致使整个SPAC板块的股价在过去半年时间里表现不佳。

SPAC被做空之后,会引发两个现象:

(1)SPAC股价长期低迷。不少SPAC的股价长期处于10美元以下,这就让股东在赎回时,存在一定的套利空间,同时加剧了原有投资者对未来SPAC股价走势的担忧,进一步强化赎回的动机。

(2)赎回比例高时,空头回补难度增加。如果大部分股东都选择了赎回,则SPAC公司面临流通股的骤减,此前做空的空头难以找到足够的股票平仓,容易发生挤空现象。

3、再现De-spac squeeze的全过程

我们以SPAC公司LWAC为例,该公司宣布与生物医药公司eFFECTOR Therapeutics合并,虽然股东批准了合并,但大部分股东选择了赎回,这一赎回比例竟高达97%,这意味着LWAC的流通股从1700 万股下降到50万股左右

这一现象导致此前做空LWAC的机构难以找到足够的股票进行空头回补,从而引发了史诗级的挤空行情:

8月25日,LWAC的股价从前一天收盘价8.76美元,盘中飙升至最高29.2美元,最高涨幅达233.33%,虽然最终收盘价跌到了16.98美元,但仍有93%的单日涨幅

需要指出的是,这种挤空不会长久。一般情况下,De-spac的过程中,一些期权等衍生品会在此过程中转换为正股,进而导致流通股的增加,这个阶段,股价会重新由被并购主体的价值来决定。

最后解释一下,为什么这么高的赎回比例之下,SPAC公司的发起人仍然要坚持完成De-spac。对于发起人而言,De-spac能否完成关乎其行业声誉,而De-spac之后股价的走势则有更多的其他因素决定,就像一级市场的投资人,上市是关键,退出时的股价则有很多可以外部归因的要素

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精彩评论

高敏淞2021-09-13 10:48

我就不一样,我一看起投金额就放弃了,所以没进坑。有时候穷也是一种幸运

伦敦笨钟2021-09-13 11:52

为了多两三千利润,十万本金冒险,不值!

大盗无形我有型2021-09-13 11:59

还是你厉害。人家用高息做诱饵,是要你的本金。你不仅毫发无损,还吞食了诱饵。
你是一个比骗子更厉害的骗子!

zzz64042021-09-13 10:40

运气真好

巴布丁2021-09-13 17:46

就一个p2p,什么大都没用

全部评论

咖咖大仙2021-09-23 21:07

请问以后de-spac的股票不知道会不会重新得到资金的亲赖,还是说慢慢走下坡路

长线发大财2021-09-22 13:22

财经博主的惯用伎俩

韭菜姐姐2世2021-09-14 09:37

其实遇到这种用KPI来绑架员工的情况,员工真的很难。除非你有深刻的洞察力,能做到提前几年预判企业的困境,愿意用离职来挽救自己的财务,否则在那种考核环境中,很难独善其身。其实这也是我极度厌恶KPI这种经营管理模式的原因。

行走的莫大2021-09-14 09:04

据说给员工兑了20亿,还算有点良心的,见过太多专坑自己员工的,最后老板跑的!作为员工,最起码有点警觉,去年2020年2月就爆出债务可能暴雷,就该退出了

xhaoya2021-09-14 08:05

恒大金服能活这么久,也是厉害了,