$科伦药业(SZ002422)$ 也是一个故事比较多的企业，有得讲就多说说这个大开大合的药企！
讲讲发展史
科伦是2010年上市，话说科伦也上市之路也很艰难，在中小板上市前筹划过A股主板和美国都上市，就是那时上中小板前夕还被环保部点名，而科伦也没想到“环保”这个关键词一直在上市后六七年里围绕着自己。
科伦上市初期的定位是国内最大的大输液企业，靠着不起眼的糖水、盐水输液，科伦业绩快速增长，在11-12年达到了10亿级别的利润高峰，当然这个过程中科伦也不断整合并购，比较大规模的是君健塑胶和利君国际。我们重点说说利君国际也就是现在的石四药，科伦、双鹤、石四药是国内TOP3，占据70%市场份额，科伦作为行业老大，其实当初很有战略眼光的去拿了石四药的股权，甚至一度有意收购，无奈港交所不同意才作罢，现在把股权增持到并表水平，可能未来看科伦系要占着整个大输液行业60%的江山了！
回头说到，科伦利润在11-12年左右，在10亿利润量级就增长不动了，背后是有几大原因的，一方面是12年开始执行的限抗政策，限抗令除了对抗生素行业带来打击外，对包材的大输液行业影响也很大，要知道大输液很大比例都是载着抗生素进入到体内的。另一方面是科伦在这段时期开启了新疆伊犁川宁的原料药中间体项目，制定了三发驱动的发展战略，三大方向中，除了原来主业的大输液是现金流业务，原料药要前期持续投入，从计划的40亿一直增长到后来的70亿；高端制剂业务从12年至今也花了快二三亿了。所以，12年之后科伦一直处于战略投入期，按照计划进度新疆川宁项目应该很快进入收获期，但是由于环保因素，开工-停工，半产-满产，这样的过程已经往复多次了，可能到18年才成为真正赚大钱的利润业务单元，想一想12年至今只投入没产出，换个其他企业都扛不住了。所以，从股价表现上看，从10年上市到17年中创新药行情起来前，科伦竟然是一个大震荡格局，市值又回到原点200多亿水平。
但是从17下半年到18年，其实是科伦扬眉吐气的时期，以前见到冯总，总是很清晰明确的解释，我们又因为啥没达到预期，新疆项目又是因为啥没有满产，感觉很有能力的人去应付这些事情很屈才，而今年再见的时候，以及可以开讲科伦的高端制剂已经落地，获批产品的销售进去，临床产品预期获批时间点，这些企业不断发展的跟踪要素了！的确过去一年多时间里，一方面大输液领域布局的三室袋等复杂包材品种陆续获批，另一方面高端制剂领域，帕瑞昔布钠抢到了首仿，唑来膦酸、右美托咪啶等大品种也拿到批件。当然还有一堆小分子靶向药和大分子抗体创新药产品进入临床。
谈谈人
当一个企业的未来发展主要驱动力来自于新进入领域，这时候我们更关注的是人，在科伦决定上原料药中间体和高端制剂项目的时候，面临的就是这样状况，我们看看科伦都有什么样的人物
老板刘革新：96年科伦建厂，十余年间把科伦做成了最大的大输液企业。说起大输液的价格，要知道在非典期间很多人愿意买大输液当矿泉水喝，所以大输液是一个非常比拼成本的行业，而科伦就是一个把成本控制到极致的企业，刘老板就把总部设在一个小楼里一干多年。而新疆项目开启以后，大老板就一头扎进新疆，和项目同吃同住。所以，就我了解过的企业领导人当中，刘总是能当得起企业家的称号的！
董秘冯昊：作为投资者，接触最多的就是董秘，从能力和口才来说，冯总应该是A股医药企业中比较有职业能力的董秘，当然这和投行背景有关，当投行保荐当成了董秘也是行业佳话！
研究院长王晶翼：作为原齐鲁研究院院长，王总留给了齐鲁大量在研项目，也保障了神经节苷脂这类产品销售下滑后，齐鲁后续仍有品种获批，屹立不倒。而国内能够真正让王晶翼这样大规模集团军式搞研发的药企不多，从量级来说要么就是恒瑞、天晴、齐鲁这样的中国TOP药企，要么就是东阳光、科伦这样愿意硬砸钱的后期之秀，其他很多药企几年如一日的钻到一两个产品研发项目里，不适合王院长的大开大合风格，当然刘老板和王院长搭在一起算绝配，一个是就想砸钱砸出一个将来，一个是只怕你不敢花钱，只要愿意投入我就能搞出一个牛逼的产品线群。
说说产品
输液领域：在挂网政策下，毛利率水平不断修复，科伦、石四药报表上这个趋势很明显，石四药明年估计可以看到64%的毛利率了！科伦除了原有品种，近几年批了很多高定价的营养输液，不知道算大输液还是算高端制剂，不管怎么样都是一个增量，虽然现在国家医保控费也好，辅助药目录也好，对于营养输液都比较限制，这些新批产品的销售顶峰可能不如5年前预期水平，但毕竟是个增量，有很好的现金流可赚！
川宁中间体：
1）硫红霉素：这个品种比较特殊，基本全出口，科伦进来以后，本来已经是科伦、东阳光、启元三家寡头的格局未来可能还会有变化，好像后两家今年就不满产！而价格方面，价格不到300元的时候，科伦还给大家讲如何降低成本，获得成本优势，现在400元了，终于可以去算盈利弹性了！
2）抗生素7ACA+6APA：头孢和青霉素类的格局没有硫红那么清晰，前者看健康元和威奇达，后者看联邦和威奇达（从这一点可以看出 科伦/健康元/现代制药 比较研究是有必要的），当然也看下游品种情况。展望未来，在仿制药集采新规则下，科伦是否会成为国内最大的抗生素制剂生产企业，保不齐啊！
高端制剂：
如果A股哪个药企说我要转型制剂药了，要过几年给你搞2000人研发队伍，每年花10个亿，覆盖高端仿制药+高端给药剂型+小分子靶向+大分子抗体所有领域——我是真不信，除了科伦刘老板！科伦从12年研究部门只有100多号人，主要研发抗生素和营养输液，到现在立项300多个仿制药，20个新型给药剂型，近50个创新药，这就是所谓的集团军式研发。而看更短期，19年可能科伦在一致性评价领域一匹黑马，反正已经立项N多产品了，可能搂草打兔子顺便把有价值的口服和注射类产品的一致性评价也做一批，印象中现在立项的有20项吧！
关于科伦制剂产品不知道大家喜欢不喜欢看一项项分析的剧本，几年前写过一个老版本，在附录里大家可以看，愿意了解哪个新品种，我后续也可以讲讲，这里就不细说了吧！
回头说4+7集采新规则对科伦的影响，短期大家特别关注降价30%的艾司西酞普兰这个品种，产品是不错，抗抑郁的新五朵金花之一。但是更长期看，规则变化带来的影响就是销售链条变短，可能从以前的to C模式变成以后的to B模式，或者简单的说以前除了过省级招标、医保目录以外还需要院内药事会等医院准入流程，实际药企面对的是几万个临床医生，所以算是to C生意，但是未来区域联合甚至全国范围内医保局成为唯一的大B，无论是招标中标还是支付，甚至临床用药量都是医保局一家说得算的时候，卖药就真的成为工业化的to B业务，而不是再是消费化的to C业务。不管未来是否是这样演化，但从趋势上是利好科伦这类原有销售有短板的企业的，可能伴随着销售链条缩短，科伦产品线强销售弱的逻辑短板就有所弥补！
总结
归终结底，科伦药业是个大企业，并不是说销售规模或者利润体量大，而是说这个企业格局大，并不是像有些企业那样参个股份或贴个热门概念，更多是想涨市值。科伦刘老板就是想做企业，做成大企业。所以，A股医药企业能看更远、生命周期更长的企业，也就这么几种类型，恒瑞式自己领域早布局型、同仁堂式老字号型、复星式核心资产型、科伦式企业雄心型。
对于科伦药业现在300亿市值水平，我也不给买或者不买的投资建议，还是看各位投资者自身投资风格和风险偏好。但是跟踪科伦，确是研究企业、研究医药不可或缺的样本！
补充
补充一个最后想到的事情，大家觉不觉得科伦刘老板是把奥卡姆剃刀或者说第一性原理应用的很好的人，在成本驱动的大输液领域，就做到成本最低，然后发现抗生素中间体行业的核心优势也是成本优势，那么好嘞——我就跑到新疆这种水、能源成本最低的地方，搞一个亚洲最大的发酵罐，比拼成本把竞争对手都干死。到了高端制剂领域，本来大家都是看着自家产品线或者市场情况慢慢搞，到科伦这里，以在研产品种类和数量优势，直接挤掉看碟下菜的传统制剂企业；不知道未来这个领域科伦会变成什么样，但是作为传统制剂企业，是不是要对科伦这个鲶鱼有个危机意识呢？
附录：
大家可以看看我在13年底，也就是5年前写的一个关于科伦在研产品线的帖子，当时的分析虽然说到现在还有些品种没有落地，但是产品的属性和格局还是可以借鉴一下的！《userfield谈科伦药业潜力品种》网页链接
也可以看科伦药业研究院陈副院长在雪球发的帖子《也谈王晶翼和科伦的药物研究》网页链接
下面则是我从历史回复中找出来我关于科伦药业的一些评论，大家也可以看看！
1、科伦药业的企业价值计算稍微复杂些，有很赚钱但是行业有天花板的大输液，有价格弹性比较大的原料药板块，也有现在暂时不怎么贡献利润的研发板块，而各个板块估值怎么估也差异比较大。但从长期来看，看好科伦研发线的市值弹性，毕竟科伦是过去几年大手笔投入研发的少数非制剂类企业，未来也以光脚的面目去抢市场份额。
2、回购/增持：我觉得科伦已经算是A股最愿意回购增持的医药股之一啦！
首先说还是很看好科伦，至少从进步角度看科伦是制药企业中过去几年进步最大的，未来可能能够看的几个方面包括1、大输液市场集中度提升过程中的垄断化，现阶段科伦+石四药合并计算龙头地位非常稳固；2、新疆原料药环保问题解决后的盈利弹性，以及头孢类原料药制剂一体化后的巨大优势；3、最重要的一个方面是在仿制药招采格局巨变前，持续投入研发并且开始出成果，未来在新集采制度下很受益，另外在创新药布局方面能够超前进入第二梯队，也是和刘总的格局以及王院长的努力分不开。短期看，价格是否到底要看不同人的风险收益率，但是长期看科伦有望成为国内制药领域的头部企业
如果研究药企的话，科伦可能是一个不错的样本，但不一定说搞懂了科伦就可以搞懂大部分其他医药企业，毕竟不同医药企业还是非常细分的！但是研究科伦至少可以研究以下几个方面1、大输液的格局和竞争要点；以及特种输液的主要类型和产品特点；2、研发领域有哪些热门的高端仿制药（科伦的架势是一网打尽），从科伦入手扫CDE是不错入口；3、对于大宗原料药领域，理解竞争要素、产业格局以及价格变化对于企业的影响也是可以在科伦身上学习的；所以，总体来说科伦涉及到的三个方面都是医药中较大的子行业，作为样品搞研究还是不错的！//@非典型伪价值投机:回复@userfield:U神，我想找一个医药企业，作为学习研究的突破口，你觉得科伦是好例子吗？
回复@比尔星驰: 不说老刘的原料药项目，就说很多其他的上马的产能型业务，很多都是看到全行业都吃肉，眼馋，然后冲进去，等自己进去了发现景气周期都过了，周围都是眼馋闯进来的人，然后就是血拼，最后基本拿不到可能性报告中所描述的丰厚利润，经营惨淡的也不在少数，多晶硅、风电、造船以及其他大宗原料药等。所以，科伦的项目也可能是特例，也可能包含这样的风险在里面，希望投资者能多个角度都考虑之后再投资！//@比尔星驰:回复@userfield:看过刘革新对新疆伊宁项目的访谈，提到了由于科伦是新进入硫红项目，项目从设计到建成一切都是按照最高标准建设，尤其是对环保的投入，未来如果国家加大对环保的治理，对于宁夏启元这类很早就建成的公司来说，肯定要停产改造，而环保改造支出代价将非常大，而科伦可以利用自己的先发优势和新疆的低成本优势抢占竞争对手的份额。理论上看是可行，实际不知道结果会是什么样？
回复@zb30056: 对于国内医药领域，我觉得化药和生物药方面会是研发驱动型，要么看企业的微创新能力，要么看企业的抢仿能力。创新方面不多说，大家从近几年的1类新药里面去挖掘。至于仿制药方面，我觉得未来几年会有一大批给企业带来丰厚利润的高端仿制药，现在已经尝到甜头的包括恩替卡韦、卡培他滨、瑞舒伐他汀、伊马替尼等较大品种的首仿，布局早、注册能力强的企业，未来在这个领域挖会掘出丰厚的利润！//@zb30056:回复@userfield:科伦是全产业链 不许看成原料药。问下你对中国未来新药看法，随便扯点哈
回复@zb30056: 说实话，之前也有投资者吵吵科伦所谓的全产业链的，但是如果说科伦的硫红指望着自己的大输液业务都用了，很显然是不现实的！我觉得科伦要从大输液延展到原料药，一方面无论是大输液还是原料药，都可以把科伦控制成本这项竞争优势发挥出来；另一方面，在治疗输液领域，科伦可以做到一定程度的自给自足，也就是所谓的全产业链；但是不知道有没有投资者大致估算过，按照现在科伦的产能情况，未来原料药业务的自用比例回事多少？//@zb30056:回复@userfield:科伦是全产业链 不许看成原料药。问下你对中国未来新药看法，随便扯点哈
回复@比尔星驰: 很少有那三九和科伦来比较的，无论是从产品线还是从发展模式以及企业特点都没啥对比性。三九可能OTC也就按照行业发展速度来了，处方药方面相对潜力大一点，一篮子针剂以及配方颗粒方面都还有潜力可挖，但是属于在现在产品线基础上来发展；科伦方面未来看是三驾马车，大输液、硫红等原料药、高端制剂，现在看原料药业务不确定性较大，但是如果赶上时机合适基本可以再造一个科伦，而高端制剂是个细活，从现在的苗头看，有机会挤进国内的第一梯队！//@比尔星驰:回复@userfield:现在的科伦和三九两者市值基本相当，长期看，谁的潜力更大呢？
A股上市的大输液企业包括科伦、双鹤和华仁，对比来看的确是华仁的毛利率最高（基础输液52%，治疗输液62%），科伦在基础输液和治疗输液方面的毛利率分别是48%和53%；但是我们划分大输液的种类除了按照基础输液、治疗输液、营养输液这类使用性质划分外，和毛利率非常相关的是按照材质划分，譬如玻瓶、塑瓶、软袋以及新型等，从科伦的招股书来看（虽然离现在已经好几年，但是大致的比例还是可以借鉴的），09年科伦大输液一共30亿规模，其中玻璃瓶13.5亿，毛利率29%；塑瓶8.6亿，毛利率43%；软袋15亿，毛利率38%；直立式软袋6亿，毛利率56%；所以，可以看出和毛利率更加相关的事材质，作为后上产能的华仁，更多的生产线采用了“非PVC双管双阀大输液”这样更高端的品种，拥有更高的毛利率也是可以想见的！
回复@羁绊-黑眼睛: 说药企研发，当然会有研发效率的差异，资本市场一直对海正的研发效率就有所诟病，但是研发投入是基础，我个人不相信3000万研发费用的企业会比3亿研发费用的企业牛，可能同样三四亿规模的研发费用，科伦要比海正出的成果过，效益好些，但是如果说福安几千万的研发费用就说研发有多牛，我不大信！齐鲁的王晶翼到了科伦之后的确给科伦的研发带来很大改变，而且科伦也肯花钱，每年三四亿扔进去的确也看到很多成果出来，但是个人觉得科伦和恒瑞之间的差距还是不小的，恒瑞的研发基本已经成pipe了，现在基本来说恒瑞-豪森、齐鲁、天晴算第一梯队，科伦算是第二梯队的领军企业。//@羁绊-黑眼睛:回复@userfield:问一下user大哥，研发投入跟研发能力的关系有多大？是否可以这么认为:投入越多，研发能力越强。科伦药业将来营收会大增，研发投入也会越多。你认为他研发投入会在几年内超越恒瑞？研发能力有可能到第一阵营吗？
对于 科伦 再多说几句， 科伦 无论介入硫红还是花大代价搞研发都是战略性的动作，也是刘革新刘总对未来的发展布局。所以，我希望投资 科伦 的投资者也能够把这笔投资作为战略性的投资，而不是今天进明天出赚点小差价