1. $汤臣倍健(SZ300146)$ 好赛道之行业分析
(1) 未来行业展望
l 据年报中的数据进行一些简单的分析后可以得到以上表格
l 小汤的营收增速远远高于行业增速，但是小汤的市场份额没有明显提高。
l 据梁总致股东信中数据两年都是10.3%，说明市场上的售价与阿汤哥的出厂价不是同比例的，市场售价相比去年要低了一点，应该还是竞争以及搞活动的缘故。说明渠道的收益率有所下降
(2) 未来增量的预测（外部机会）
l 城镇化：越多的人城镇化城市化，在VDS方面的消费会越大（城里人更重视健康）；
l 老龄化速度：60后的一代人已经或者即将退休，他们比起50后更有钱，因为他们基本上都享受了改革开放的红利，更愿意消费，有能力进行网购，对新事物也容易接受，每年将新增2000多万人。这种状况会持续将近20年。
l 年轻人保健品消费的提升：在美容、运动、身材管理等多方面都要发力机会。年轻往往熬着夜喝着胶原蛋白，晚上啤酒炸鸡白天枸杞保温杯。
l 各类慢性病的发病率持续增加，VDS作为慢病预防和强身健体的品类，有市场机会
l 消费者收入提升：每年GDP增长4-5%，人均收入也是会同比例提高的
l 人均消费提高：现在中国VDS年均消费20美元，还不高，为美国的20%，美国人均100美元，有很大增长空间；
l 健康意识：科学健康意识的形成，会在保健品中增加投入
l 消费升级：品牌消费的趋势，头部集中化趋势，对阿汤哥这样的头部企业、头部品牌有利；
l 疫情走向常态化，今年或者明年总有结束一天；
l 市场份额：阿汤哥的市场份额只有10%，未来有机会、有能力扩张市场份额，带来1%的市场份额就要带来10多亿的销售额，几个亿的营收
l 提价：各行各业都在涨价，小汤也可以通过新规格、新产品慢慢提价
2. 好赛道之行业竞争格局——波特五力竞争
① 上游供应商：原材料会不会被卡脖子？会不会涨价？原料厂家自己往下游做？感觉风险不大，一个没有品牌的保健食品厂从原料做到C端，难度是很大的。
② 下游药店：
1) 一些大型连锁药店在做自有品牌（贴牌保健品），但是这种方式不会太成功，因为毕竟不是保健食品的专业选手，也不可能去做品牌宣传和产品研发，最大的连锁公司销售才200亿元，不到全国市场份额的5%，如果其中一家不喜欢小汤，也不影响小汤的大盘子
2) 竞品与药店签订战略协议后，药店会去进行终端拦截
3) 互联网巨头（京东健康、阿里健康等）会联合开发，有一定影响
③ 新进入者：
1) 海淘、海外品牌进入，只要自己的品牌够硬，不会受到太大印象
④ 潜在进入者：药厂做保健品，天士力、石药、哈药等，感觉实力有点弱
⑤ 同行：
1) 大品牌没有，小品牌很多
2) 直销领域的安利排名第一，但是直销的口碑不太好，长期来看很难有太大的发展，市场份额正在下降
3) 非直销领域基本上看不到很强大的竞争对手，都是一些区域型的小对手，要么用高毛利率抢占市场、要么做些小品牌投入，我作为药店高管时候反正不喜欢员工推荐杂牌保健品给消费者
4) SWISS现在挺火的，感觉抢占了中高端市场，年轻人愿意购买赶时尚，梁总要学习、要赶超
5) 进口的GNC、自然之宝几乎都销声匿迹了，唯有惠氏等药厂还在做一些保健食品的尝试，随着中美关系的冲突，这些外资药厂也不敢大的投入
(4) 行业进入门槛
① 表面上感觉进入很容易，但是没有品牌和渠道，根本是卖不好的。新
② 进入者没有那个实力投品牌和渠道，即使投了也不一定能做成，这需要相关的基因和对行业的深度了解
(5) 行业竞争的核心因素
① 品牌强度：小汤是有绝对领先优势的
② 深耕渠道：药店渠道和互联网两个渠道被小汤卡位了
③ 经营效率：经过20年打磨，小汤的效率不算差
(6) 中国膳食营养补充剂VDS渠道变化
① 线上占比：2019年37%——2020年44%
② 直销渠道：2018年42%——2019年35%——2020年35%
③ 药店渠道：2019年19%——2020年18%，比较稳定
④ 其他渠道：8-9%
(7) 结论：
① 行业空间很大
② 竞争对手短期不强
③ 汤臣倍健市场占有率不高，有很大提升空间
3. 好赛道之商业模式分析
(1) 汤臣倍健的经营分析
① 战略清晰，大单品+系列产品，品牌+渠道+新产品研发，执行力强
② 产品上聚焦大单品，带动其他产品
③ 管理、研发、生产、品牌、服务、业务，多方面提质
④ 发力营销，在姚明后签约谷爱凌，估计能再上一个台阶，但是要注意新的营销模式和新的营销人群，新的营销模式是线上全面营销，新的营销人群是Z时代人群。
⑤ 企业核心竞争力体现在
1) 保健食品第一品牌
2) 药店渠道和电商第一市场份额
3) 产品开发能力：全品类+储备产品比较完善
⑥ 产品差异化
1) 因为多元化所以差异化
2) 好原料、好工艺、好品牌
3) 新产品带动行业前进
(2) 商业模式简单
① 品牌+渠道+新产品推出的商业模式相对简单
② 通过做时间的朋友，产生累积效应，20年的积累不是简单可以超越的
(3) 商业模式构建出商业护城河
① 品牌效应，每年营销费用巨大
② 渠道建设，药店渠道已经成为第一，电商也是排名第一，但两块都还需要深耕来获得进一步的优势，相信梁总已经看到了这两块的提升空间
③ 完善的商品品类体系：有这么完善商品体系的公司几乎没有，而且有持续的商品开发能力
④ 商业模式能赚到真钱，现金流还是不错，每年的经营现金流都大于净利润，现金储备足够，资产负债率很低
⑤ 运营效率在行业里算高的，因为团队已经深耕20年了
(4) 结论：
① 品牌+渠道能形成一定的护城河；
② 完善的品类和新产品开发也是护城河
③ 运营效率高
有球友会问，这么好的赛道为什么这两天还大跌呢？那我试着回答一下。
这两天大盘放量下跌，阿汤哥同样头也不回的下跌，尤其是今天，一下子下跌了6.78%，让市值从400多亿变为381亿。那我们测算一下，PE变为21.72，股息率超过了3%；
到了今年底会如何？公司今年预计增长20%（相对保守的老梁预测出来的数字，基本上八九不离十），全年销售可以达到将近90亿，按照今年的利润率，2022年净利润可以达到21亿元以上，381亿的市值到了年底的PE是18倍，ROE2021年为19.34%，2022年在不增发的情况下应该更高一点。20%的净利润增长率、20%的ROE，行业的龙头、稳定的业绩、优秀的团队，这样的价格越跌应该越开心吧？况且公司的现金和类现金资产加起来超过50亿元，这样算下来公司的市值更便宜了。
当然不排除有继续下跌的可能，所以今天又拿出一部分货币基金加仓阿汤哥。如果继续下跌就继续加仓。最好下跌到20元以下，那市值就低于350亿元了；如果下跌到10元以下，那市值就不到200亿元了，想想都高兴，因为可以有更高的分红率，可以用更少的钱买入更多的股票，可以作为梁总的股东，雇佣梁总带领一支优秀的团队、在具有前景的大健康赛道、经营着最好的品牌和公司、获得持续不断的回报。
不做白日梦了，不可能10元以下。
明天还有最后一部分，关于阿汤哥的自身分析和估值简单思考。
我所有分析链接放在下面，方便球友们查询
汤臣倍健2021年报分析之一：财务数据剖析
汤臣倍健2021年报分析之二：营收结构分析
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汤臣倍健2021年报分析之四：4季度是否真的异常