如题，即我的核心结论。
背景阅读： 我的股票基本面研究框架
最新的基本面研究思维导图为：
本周撸了一下贝泰妮的基本面，开始沿着年度研究方向开始挖掘个股了（打开“女人的钱包”），不出所料，挖完并且算完账，还是觉得贵，该公司目前几个关注点：
1、公司团队脱胎于滇虹药业，而滇虹药业旗下主要消费者认知品牌是康王洗发水，看过电视的应该都知道这个品牌。所以从营销能力上来说，不用质疑该公司造势的能力。但是财务数据上，参见财务报表附注观察到，2019年渠道及广告宣传费用4.87亿，2020年是8.12亿，增长了66%，但是2020年营收和利润才分别增长了36%和32%，貌似增长的渠道和广告宣传费用，并没有带来更高的营收和利润增长。
2、公司所在的子类是功效性护肤品之皮肤学级护肤品，皮肤学级化妆品是功效性化妆品里面增速最快的子类，同时功能性护肤品是社零化妆品里面增速最快的分类，两重buff相加，过去几年是社零化妆品增速的2倍。而其背后的本质，得益于几个方面：
一是环境和社会压力等方面引起的皮肤问题增多，中国医师协会皮肤科分会统计数据显示，有超过 70%的人存在皮肤问题，其中有约42%的人会选择用药或护肤品进行治疗。
二是亚洲人敏感肌占比高。
最后更本质上是收入水平的提高下带来的消费者对于皮肤的更多关注。
公司已经成为国内皮肤学级护肤市场市占率第一的品牌，2020 年市占率进一步提升至 21.3%。但是别忘了有句谚语怎么说的，就是“任何在自己周围画个圈，都能在里面当大王。”
只要你不断细分和评价维度不一样，谁都能当世界第一。看过NBA的朋友应该对这种统计障碍和烟雾弹，有所涉猎。
3、贝泰妮走了一条非常好的弯道超车的路子，不以低价竞争策略（类似珀莱雅从三四线开始）为核心策略，而是保持价格与国际品牌一样，从三个维度实现对国际品牌的超车。
第一个维度是产品差异化上，脱胎于云南的地理环境，公司可以讲萃取特殊植物精华的优势（gushi），这一点上，就保证了产品里面的成分与几个大牌（雅漾、薇姿、理肤泉）等的略有不同。另外一个，是国内新品牌的集体优势，就是线上渠道做的非常好，近80%的营收都来源于线上，但是同样的，毛利里面的大部分，也都投入到各类电商平台里面去了（抖音、天猫、小红书等），这也是后面需要观察的，是否继续渠道投入与营收利润增长差距过大，否则就是给直播间打工的。第三个维度，就是去用药企出身的身份，去主攻所谓皮肤学级护肤品的赛道，从特殊到一般，这一点跟康王啊、包括之前成龙大哥代言的那个霸王洗发水是一个路子。
但总体上，贝泰妮的竞争策略是成功的，用这种方式对几个把控住消费者主要心智的国际大牌实现替代。
4、根据我的内在价值测算模型，我认为起码要到620亿市值，才开始有紧密跟踪和吸引人的意义。而如果按照各类相对估值方法，就算最乐观的估计，我认为700亿依然是贵的。毫无疑问，医美+化妆品赛道是过去几年的明星赛道，也是机构扎堆，并且赶上了结构性牛市，而且还流动性泛滥，多方面因素造成了当前这种虽然调整了很大一部分下来，但是估值依然很贵的情况。这种高估值下，根据我的测算，就算未来十年有30%年化增速，也刚刚好能挺住这个总市值而已。更别提超额利润了。所以要等，边等边研究。
总的来说，我觉得该公司基本面是不错的，并且在一个很好的行业和领域，这里甚至都不用深究逻辑，你光看80%的毛利率就知道了。但这个当前价格就真的不好说了，虽然是跌下来不少，当前估值下充满了不确定性，违背我的投资第一原则——不要亏钱。需要跟踪的地方有很多，比如线下的渠道拓展情况，新品牌的建设情况（第二成长曲线）、政策的支持持续性等等。
慢慢边等边跟踪吧。
PS:上图点进去应该基本能看到撸基本面过程中的记录了，格式大小问题，想进一步看全部思维导图和源文件下载的，后台私信我。个人观点，仅供参考，欢迎留言交流。