巴菲特曾经说过自己的投资原则有三条：“第一，不要亏钱；第二，不要亏钱；第三，永远记住前面两条。”
很久没有写长文了，前段时间那么喧嚣的市场，不适合发言，最近市场开始大幅调整，有些人或回撤利润，有些人或亏损本金，市场开始回归理性，我想这个时候来谈谈对“不要亏钱”四个字的感悟和内含的理解，兴许会有人能听进去，希望遇见真正的有缘人吧。
价值投资，从“术”的层面有几个概念：
1、买股票就是买公司
即我们买股票不仅仅是买一个交易凭证，而是买标的公司的股权。
2、安全边际
即在市场价格远低于内在价值的时候买入，5毛买1块。
3、能力圈
即买自己能看得懂的、真正了解其内在价值是怎么样的公司，而且永远不要出能力圈。
从市场行为特征的角度，格雷厄姆总结了一个概念：
4、市场先生
即市场阴晴不定，有时候过分兴奋，有时候过分悲观，像个有躁动症的中年人。我们不应该被市场所影响，而应该利用这种非理性。
上述四条，相信所有研究过价值投资的人都耳熟能详，也基本上是价值投资从理论上的所有概念了，我这里不过多赘述了。
今天想谈的，是从“道”的层面，价值投资的内核只有四个字：
“不要亏钱”
1、
这四个字，或许是没人问，或许是觉得已经是骨子里的东西了，总之巴菲特在各类场合没有特别深入的讨论过，但是其谈的所有东西和其行为模式，都包含着“不要亏钱”这一贯穿始终的绝对原则。
不要亏钱，意味着选择的股票标的要在自己能看得懂的范围内，即在自己能力圈里面，并且还能确认是在能力圈里面。因为只有在自己能力圈里的东西，你才能对其内在价值有评估和洞见，才能对其远景有真正的预见性，才知道这个东西卖的价格是不是真的低于其内在价值。
而市场上很多人，其能力圈好像是无限大的，一会儿科技，一会儿消费，一会儿周期，一会儿金融。但真要探其究竟，在每个领域又都是一瓶子不满半瓶子晃荡，根本认不清自己能力圈的边界到底在哪儿。
出了能力圈的投资，亏损是早晚的事情，有时候侥幸赢了，但有时候运气不好一定会亏，因为你并不知道你投资的东西到底是怎么样的，也没有深入思考过和研究过，波动面前，自然也拿不住，最后所谓的投资，其实都是投机。
不要亏钱，要求你买入的时候要有安全边际，即5毛买一块，最好3毛买一块。
投资是一个面向未来的工作，我们平时最多的精力其实就是做预测。但是只要涉及到预测未来，就难免会犯错，这世界上没有百分之百一定对的预测。所以这就要求，你买入一个标的的时候，要有安全边际，要价格很合适，这样对你是一种保护。因为就算预测错了，也不会亏很多钱，可以留得青山在，有再翻盘的机会。
不要亏钱，要求你买股票的时候要抱着买公司的心态，从一个公司所有者的角度去思考问题。
在现实生活里，一个每年赚100万利润的生意，一年增速10%，现在作价1000万卖给你，你思考了下，觉得还可以。但是同样的生意，卖家说未来有前景，可能增速-50%~100%不等，作价1个亿卖给你，你可能转身就走，觉得是个忽悠。
但是恰巧在股票市场上，就有无数这种未来10年无法确定到底什么增速的公司，作价100倍卖给你，或者每年不过20%增速的公司（也不确定5年后到底有没有这个增速），作价200倍在售卖，很多投资人还趋之若鹜。这就是市场先生的特征，可以极度疯狂，也可以极度悲观。更可笑的是，极度疯狂或悲观的时候，还有一群人来找理由解释他的这种疯狂和悲观，试图合理化，证明1+1在什么情况下可以等于5或等于0。
不要亏钱，意味着确定性，以“不会亏钱”的标准，去选择标的。
选择在自己能力圈范围内的公司，选择合理的价格（由于确定是在自己能力圈的公司，合理的价格本身一定是你能确定当前价格低于其内在价值的）买入；或者选择当下就极其有安全边际的公司买入。市场上对于两种模式有所区分，前者是价值投资里的成长派，后者是烟蒂派。但其实我不喜欢这样区分，因为本质上，“能力圈”和“安全边际”都是对“不会亏钱”这一标准的保护。
2、
不要亏钱，才会有复利奇迹。
列举两个身边常见的例子来感受下。
情形一：
投资者A和B，期初都是100万本金。
A未来五年的收益结构是这样的：10%，5%，50%，20%，15%。
五年后，其资金体量到了100*1.1*1.05*1.5*1.2*1.15=239.085万，年化收益达到19%。
B未来五年的收益结构是这样的：50%，-25%，100%，-50%，30%。
五年后，其资金体量到了100*1.5*0.75*2*0.5*1.3=146.25万，年化收益率有7.9%。
A是真正意义上的明星基金经理，B是大部分基金经理。
情形二：
还是投资者A和B，期初有100万本金。
A期初持仓一共持有3只票，假设平均分配仓位，3只股票期间收益率分别为：
20%，10%，30%。
到了期末，A的资金量达到33.33*1.2+33.33*1.1+33.34*1.3=120万。总收益率是20%。
B期初一共持有10只票，假设平均分配仓位，10只股票期间收益率分别为：
50%，-20%，30%，20%，10%，-20%，100%，-40%，-10%，-30%。
到了期末，B的资金量达到10*1.5+10*0.8+10*1.3+10*1.2+10*1.1+10*0.8+10*2+10*0.6+10*0.9+10*0.7=109万。总收益率是9%。
A是高手，B是运气还不错的市场参与者。
（以上情形一和情形二只是举例方便，现实情况下仓位分布和持仓数量之类的会更复杂，但是大体意思是一样的，杠精别来杠。）
上面两个例子中，情形二经常是情形一的过程和拆解，情形一只是结果。如果A的业绩这样持续下去，那就是毫无疑问的投资大师。
而B在两个例子里面犯的错误，是我们市场参与者经常犯的错误，用大白话讲就是——“一顿操作猛如虎，仔细一看原地杵”。
更为可笑的是，情形一这种情况下，B因为有些年份收益特别好，会进行所谓的“经验总结”，但是殊不知，他的总结更多是幸存者偏差，而脱离了投资的本质。如果B替人管钱，投资者如果也只看特别好的那年或者那几年的收益的话，大概率会入坑。
在情形二里的B，有些票是挣钱的，有些票是亏钱的。而人类因为进化上的生存需要，埋藏在基因里就有“总结归纳”的好习惯，于是有意思的地方就出来了。
B在投资前肯定是有理由的，你可以称为“技术指标、产业调研、情绪博弈、逻辑判断、打探消息”等等。那结果出来后，10只票里面，5只挣钱，5只亏钱了，于是B把挣钱的那个方法不断强化，尤其里面还有一笔挣到大钱的（翻倍）标的。下次投资的时候，依然拿出这套“方法论”，发现又是5只挣钱，5只亏钱，于是进一步修正经验，这种时候如果文笔再好一点，还可以出本书收割一下智商税。其实殊不知，这种所谓“方法论”跟抛硬币的概率差不多。
处在情形一和情形二里面B的状态，是市场大多数人的常态，为什么造成这种事倍功半的结果？有些人可以解释成“缺乏可持续的投资系统”，但更本质上，是忘了投资的根本原则：
不要亏钱。
这里我们复盘下巴菲特的历年收益率，来看看不要亏钱有多么重要：
来源：北落的师门
我们能很清晰的看到，从1957年到2018年这62年的投资生涯里，只有互联网泡沫后的2001年和金融危机的2008年有少量的亏损，其他年份都是盈利的。
我们都在谈复利奇迹，但是不要亏钱才是复利的前提。
3、
“永远记住前面两条”
这句话更是难上加难，道理都懂，但是一遇到具体问题，我们经常性迷失犯错。巴菲特最难能可贵的一点，是永远坚持自己的投资原则，也就是所谓知行合一。
相信所有人进入市场，选择投资标的的时候，都不想亏钱。而且投资的时候很多人也是对于资产相当有信心的，并且也遵循了能力圈、安全边际等原则。
但大部分人，在市场里走着走着就迷失了。
尤其是最近几个月，相信很多人会深有感触，自己买的基本面没问题的票，研究的非常透，价格买的也很便宜，低于内在价值。但市场就是不青睐，而且还不断阴跌，在打骨折的价位上，还能打个七折。
而身边同事、朋友、亲戚、或者平时根本不懂股票的人，无脑买了抱团股，或者买了抱团基金，赚了个盆满钵满，你持仓的标的就是不涨，过年聚餐别人问你去年收益多少，你都不好意思说。
每当这时候，很多人就会开始怀疑自己，是不是投资方法有问题，之前买入时候自己嗤之以鼻的“砖家观点”，现在听上去好像有点道理了。
“管他什么价值投资，老子先把钱挣了再说。”
于是转身就开始拥抱所谓“赛道股”，也不清楚到底在不在自己能力圈，反正买入就是一直在涨，买入就开始挣钱了。
2020年底，我在雪球上看到不少这种“年终总结”，什么放弃过去那套价值评价标准，坚决拥抱成长，好赛道可以不看估值云云，看后不胜唏嘘。
希望这篇文章被这些球友们看到，我们一起观察下，如果你放弃自己能力圈里的公司，而拥抱那些自己以为很熟悉其实根本不懂的公司，继续下去，我们以5年为衡量标准，看看最后收益率会怎么样。
投资的难点不在于认知水平，巴菲特的智力和认知水平肯定不是市场最顶尖的。如果投资成绩是按智力水平来排，那投资大师应该都是那些物理学家和数学家。
巴菲特的精髓和特别之处是：
“永远记住前面两条”
4、
有些人理解“不要亏钱”的原则，是以为只买便宜货，只买烟蒂股。这种理解也是偏颇的。
“不要亏钱”对应的是买入这个公司就不会亏钱，买入的时候要有确定性。
只要你能确定这个公司一定会涨，当前的价格你能确定是低于内在价值的，这个东西在你的能力圈范围内，你有这份洞见的能力，你完全可以买，甚至以稍微高估的买都没关系，只要你能确定它能涨。
但是，市场上参与所谓成长股的朋友们，有几个人可以确定手里标的一定会涨？
我们随便举几个抱团赛道股吧，就按照当前已经市场调整过后的价格来看：
宁德时代，
当前7500亿市值，PETTM168倍，对应2021年一致预期的估值也有97倍（年内最高的时候涨到425块左右，对应近万亿的市值，估值超过200倍）。
现在抱团在宁德时代这里的人，有几个人能确定一定以及肯定它能涨到2万亿市值去？就算涨到2万亿市值，要用多少年？10年、20年还是30年？
如果10年到2万亿，那现在买进去也不过年化10.3%的收益而已。
你能否确定，现在买进去，不会亏钱？
熟悉我的朋友知道我从19年下半年就非常看好新能源车产业链了，而且我当时也认为宁德5年内能上万亿的概率是很大的，但是市场疯狂到一年内就把5年的涨幅全部干完了。这么高的预期下，这里面得存在多少不确定性啊？
难道宁德未来的增长可以完全脱离产能这个传统制造业的物理限制？？？就是可以像一些互联网软件一样，过了增长的临界点，业绩可以按照指数级别来增长么？？
中外股票历史上，我只见过亚马逊可以长期维持在100倍市盈率以上，但很显然亚马逊的增长模式和宁德不一样。
宁德作为龙头的确定性尚且如此，那些一起涨上来比他更贵的二三线品种呢？
贵州茅台，
当前市值26666亿，PETTM60倍，对应2021年一致预期也要49倍（年内最高时候涨到3.3万亿市值，对应估值有73倍）。业绩预告显示，2020年利润增速为10%。现在茅台的估值，就算是按照2021年预期来算，也超过90%以上的历史分位。
茅台已经几乎是全中国最好的投资标的了，确定性是有的，这也是很多人在按照永续增长的模型给它估值的原因。
但是如果现在你真的有2.6万亿的资金，一个每年10%增长的企业，你现在其实也无法确认50年之后茅台会怎样，你真的会买么？
如果仅从“不会亏钱”的角度来看茅台，其实是可以的，因为你顶多就是不挣钱或者预期收益率很低熬时间，毕竟有其稀缺性和确定性，但是一些比茅台还贵的二三线品种呢？就真的那么有确定性么？
这里说点题外话，很多人观察到一些长期持有茅台的人或基金公司，就算茅台高估了也一股不卖，还有些大V跟着鼓吹什么非卖品之类的。
这些长期持有人大部分有个前提条件大家都忽略了，就是真的不差钱，钱多的没地方投，几十个亿的资产，未来10年，给他预期6%的年化收益，他都能接受，因为中国市场上，他找不到更好的确定性的投资标的了（巴菲特现在由于管理的资金体量太大了，也遇到这样的问题，有些你看上去有点高估的票，只要基本面没问题，他也没卖，一是美国税太高，获利了结后要交不少的资产增值税，可能是百分之几十的比例；二是资金体量太大，实在没啥投的，只要比拿着现金好，他就持有不动了）。
但是如果你只有几百万或者几十万，信了这些，在高估的时候买入，如果持有10年不挣钱（可口可乐98年到08年股价几乎没动，估值从50多倍掉到16倍），你还扛得住么？
爱美客，
当前总市值1006亿，PETTM228倍，对应2021年一致预期估值是149倍（年内最高涨到1331元，将近1600亿市值，估值到337倍）。
女人爱美这个长期逻辑是没问题，但是打玻尿酸和肉毒素的用户，能一年放大10倍么？就算能放大，产业链中游的医美机构能建多十倍么？
市场还有很多抱团股，
海天味业，当前总市值5596亿，PETTM92倍，2021年一致预期估值75倍（年内最高涨到219块，总市值超过7000亿，估值到114倍）。
通策医疗，当前市值850亿，PETTM185倍，2021年一致预期估值114倍（年内最高涨到392块，总市值超过1200亿，估值超过270倍）。
爱尔眼科，当前市值近3000亿，PETTM176倍，2021年一致预期下的估值125倍（年内最高涨到92块，总市值超过3800亿，估值超过221倍）。
这类股票还有很多，不胜枚举，动辄都是上百倍的的估值水平。写到这里，有些人可能要出来抬杠了：
“这些是好公司，好赛道啊，长期持有下去，也不会亏钱啊”。
是的，现在看是好公司是没错，但是你是按照50年或者100年以后还存在的价格在购买他的股权，试问，茅台也许可以50年后还存在，其他那么多比茅台估值还贵，动辄几百倍的股票，100年后还能存在么？？
都不用查数据，用常识你就能数出来这个世界上目前还有几家存在超过100年以上的公司。
别忘了，90年代的摩托罗拉，2000年代的诺基亚，这些曾经全球资本市场的“伟大”企业，在如日中天的时候，谁能想到不过是十几二十年光景，纷纷破产重组了？就连专门制造泡沫的雷曼兄弟都可以倒闭，也不过158年历史，有什么公司是可以用永续经营来估值的？
“不要亏钱”是一种态度，是去做有确定性的事情。
当然，这世上总是有高手，有大神，可以确信100多倍的股票还能几年内翻个倍。但往往，我们在市场上看到的结果是，那些最清楚公司什么样的管理层和大股东，在高位的时候开始减持了，到底是对公司多有信心，你才能确信你比老板更懂他自己的企业？？
大部分参与者，不过是找各种理由给自己壮胆投机罢了。如果是投机，那不在本文讨论的范围内。但也别忘了，只要是投机，就一定是零和游戏，有赢家必有输家，再一次，你如何确定在赌场上不会亏钱？？
5、
“不要亏钱”是投资的大道，这种道理，也并非是巴菲特所原创的。中国历史上有很多思想与这个大道是想通的：
“善战者无赫赫之功”，意思是说真正会打仗的人，都是在敌人已经处于可能为我战胜的情况下，才取得的胜利。并不是说在战斗的过程中，突显了自己的能力。简单来说，就是善战者，常使自己立于不败之地。
“善弈者通盘无妙手”，意思是说很会下棋的人一般不会有一招力挽狂澜，不追求“妙手’。妙手虽然好，但是有一个很大的缺点就是容易暴露自己的策略，所以容易被攻破。
“结硬寨，打呆仗”、“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”等等，基本说的都是一个道理。
如何能在这个剧烈波动且充满诱惑的市场长期活下去？
“不要亏钱，不要亏钱，永远记住前面两条。”