研究酒店集团也快一年了，虽然现在收益仍为负值，但通过大量学习和阅读了报表，基本上掌握了酒店集团的评价标准。评价酒店集团是否高估，就看一个指标即可，就是ebitda。
税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
税前净利润+利息+折旧+摊销=EBITDA
公司价值EV=市值+总负债-总现金=市值+净负债
根据境外酒店集团的估值来看，以2013年一季度的ebitda计算，分别计算一下万豪、希尔顿，温德姆。
万豪一季度的ebitda为11亿美金，全年的ebitda预计45-50亿，取中间值47.5亿美金。现有市值540亿美金，净负债80亿美金，万豪的ev=620亿美金。
（万豪2023年第二季度ebitda为12.2亿美金，上半年合计为23.2亿美金）
万豪的EV/EBITDA=620/47.5=13倍
希尔顿一季度的ebitda为6.4亿美金，全年的ebitda预计28-32亿美金，取中间值30亿美金。希尔顿的市值375亿美金，净负债75亿美金，希尔顿的ev=450亿美金
（希尔顿2023年第二季度ebitda为8.1亿美金，上半年合计14.5亿美金）
希尔顿EV/EBITDA=450/30=15倍
温德姆一季度的ebitda为1.47亿美金，全年的ebitda预计6-7亿美金，取中间值6.5亿美金，市值57亿美金，净负债19亿美金，温德姆的ev=76亿美金
温德姆的EV/EBITDA=76/6.5=11.7倍
在分析一下境内几个酒店集团巨头，锦江、华住和亚朵。
一季度，亚朵经调整EBITDA（息税折旧和摊销前利润）约2.31亿元，全年按11亿计算，亚朵净负债-17亿，现在的ev=149-17=132亿 ，现有估值12倍。
一季度，华住EBITDA（非公認會計準則）為人民幣16億元（包含5个亿的一次性利润，实际11亿），全年扣除一次性利润外，50亿问题不大，现在的市值900亿，全季的净现金和长短期债务基本相等，现在的估值18倍。
锦江由于没有很详细的一季报，所以没有数值不便估计，但根据一季度财报，大概全年应该在30-40亿之间，取35亿的中间值。ev=458亿+70亿=528，现有估值是15倍。
综上所述，我们可以得出酒店集团的合理估值，EV/EBITDA=12-15倍是比较合理的范围，酒店品牌影响力大酒店规模较大，估值比小品牌酒店集团要高。国内酒店集团估值较高的原因是近几年成长性较强，但不能出海境外没有影响力也是制约着他们长期发展的因素，当然中国市场大，连锁化率还比较低，锦江华住亚朵未来应该还有3-5年的红利可吃。
$锦江酒店(SH600754)$ $亚朵(ATAT)$ $华住(HTHT)$
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$锦江酒店(SH600754)$ $亚朵(ATAT)$ $华住(HTHT)$
三大酒店集团全年预估了下ebitda，锦江31亿、华住65亿、亚朵13亿。
最新的市值锦江400亿，华住895亿人民币，亚朵175亿人民币。
锦江估计到年底有60亿净负债，ev460亿，ev/ebitda=14.8倍
华住估计年底有-20亿的净负债，ev875亿，ev/ebitda=13.5倍
亚朵估计年底有-35亿的净负债，ev140亿，ev/ebitda=10.8倍
之前预计高估的华住，经过这波调整其实估值已经不比锦江贵了，但华住自营产生的ebitda较多，这部分估值给12-15倍有些高了。相反是亚朵，按ev/ebitda估值是最低的，说明小酒店集团给的估值不如大集团高。大酒店集团毕竟是多品牌作战，锦江华住从中高端、中端、次中端、经济型四线作战，亚朵只是中高端遥遥领先，中端在做结果如何不好说。所以从经营风险上，亚朵还是比锦江华住要大不少，因为像欢朋、智选、桔子水晶增势也挺猛，尤其是欢朋，虽然毁誉参半，但签约量已经达到700多家，开业客房突破50000间，真要所有签约的都建好了会是第二个在营超过10万间的中高端品牌。而且由于欢朋的硬件普遍比较新，蚕食亚朵的部分市场是必然。
$华住(HTHT)$ $锦江酒店(SH600754)$ $首旅酒店(SH600258)$ 华住出半报了，上半年ebitda34个亿，减去一次性出售股票的收益5个亿，上半年29个亿。由于三季度是最好的季节，季度ebitda突破20亿问题不大，全年可能到65-70亿之间，以前看似很贵的华住也不太贵了。现在华住的ev=1020亿，如果按65亿的ebitda（不含5亿出售股权的），约为15.7倍，还是高于12-15倍的上限。华住上半年的加盟管理收入，34亿，全年可能突破75亿。一间房大概能给华住带来1万块的收益，远低于亚朵的2万一间，75/650（管理酒店总营收含海外）=11.5%，这个指标也远低于亚朵的15%，不过按费率计算已经远超海外酒店三大了。
自持资产比较多的，减去个维持性资本支出比较比较合理
评价酒店集团是否高估，就看一个指标即可，就是ebitda。
税息折旧及摊销前利润，简称EBITDA，是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
税前净利润+利息+折旧+摊销=EBITDA
公司价值EV=市值+总负债-总现金=市值+净负债
不同GAAP下的EBITDA不建议一起对比
rent处理不太一样
$亚朵(ATAT)$ 亚朵出2季报了，二季度调整后的ebitda到了3.4亿，半年合计5.7亿，考虑到三季度是利润高峰，原先的预期有些保守了，亚朵的全年ebitda可能在13亿左右，按昨天收盘市值计算174亿人民币的ev，现在ev/ebitda=13.4倍，还在合理中。
你这个EBITDA是什么口径的，是自营口径还是总公司算上管理费的营收口径？
写了本文一个月，境内外酒店股都有一定的涨幅。感觉华住有点疯狂，超过20倍的ev/ebitda，现在买入估计很容易就踩到高点。亚朵就是估值修复，毕竟增速还可以，原先12倍的ev/ebitda有点低估，现在恢复到15倍了，还在正常范围内。锦江按35亿计算，估值也到了16.7倍，也不算低了。$亚朵(ATAT)$ $华住(HTHT)$ $锦江酒店(SH600754)$ （备注：调整了一下亚朵的ebitda，按11亿全年计算，实际上亚朵可能还会高于这个数值）