$思摩尔国际(06969)$ 从两高一低的标准，对思摩尔逻辑再梳理：

1、高壁垒：陶瓷芯虽有专利，但构不成高壁垒，只是壁垒的前提条件。专利+大客户绑定+PMTA审核门槛+全球化布局，整体构成了现有的竞争壁垒。重要的一点是，公司的商业模式属于较轻资产投入和高回报，ROIC能维持高水平，不是重资产模式。

2、高成长：电子烟赛道不可证伪，确实存在减害作用，PMTA即佐证。如确定，对传统烟草替代空间巨大，行业增速和公司营收增速已经表明仍处早期快速增长期。任何早期市场都不会存在直接竞争，更多是跑马圈地，比如国内的骨科市场。这点也能减轻对壁垒的高度依赖。更重要的，思摩尔的雾化芯是易耗品，这对消费品来讲是最好的模式，确保的高成长底层业绩的稳定性和持续性，也就是基础业务不下滑。

3、低估值：对应今年60多倍，确实不便宜。能否保持不下滑取决于业绩增速。考虑到高ROIC、易耗品、行业初期、龙头公司几个因素，高成长是大概率。目前属于估值等业绩的状态，所以目前市值下股价波动性较大，需要后续成长性带来股价的稳定状态。对应IPO估值，确实是打新的良心品种，至今已近三倍有余。

综合看，目前除了估值偏贵外，难得的成瘾性行业，难得的竞争优势公司，高壁垒和高成长的条件很好，值得继续持有。如竞争优势保持，是很好的长线品种。