$碧桂园服务(06098)$ 【碧桂园服务的真实净利润VS万物云和碧桂园服务的比较】1、碧桂园服务营收426亿，扣除三供一业（一业毛利率7.8%，供热毛利率10%）65亿、非业主增值服务15亿，核心业务还剩下345亿营收，对应核心净利润39.40亿，对应贸易应收帐款163亿（减值前195亿），经营性现金流46.14亿左右，分红10亿人民币左右，分红率25%！
2、万物云营收330亿左右，核心净利润23.4亿左右，对应的贸易应收款为68亿左右（减值前72亿）经营性现金流25.85亿左右，分红率55%、分红额度12.85亿。
3、可以看出，①碧桂园服务和万物云的营收规模基本上一样了、相差不到5%；②碧桂园服务名义上的核心净利润和经营性现金流、利润率高于万物云，但是由于碧桂园服务的贸易应收款高达163亿（减值前195亿、去年减值了25亿），要远远高于万物云的68亿，所以碧桂园服务的盈利质量和经营性现金流的质量是跟万物云有差距的；
这里涉及到一个自由现金流的问题，碧桂园服务看起来核心净利润有39.4亿、但是由于2023年新增了35亿的贸易应收账款、第三方贸易应收款减值已经从利润中扣除了、减值后32亿，这意味着从净利润视角出发、当年拿到手的属于碧桂园服务可以自由支配（包括分给股东）的现金只有7.4亿，即使考虑到应收账款和营收同比增长的额度大约3%（去年153亿)即4.5亿，加起来也不过12亿左右、剩下的要看应收账款能否收回、存在不确定性。
按照万物云的营收和应收的比例，碧桂园服务当前165亿的贸易应收款、130亿的年度贸易应收款（其中关联方还剩下下8个亿、这个是基本上收不回来），还有总额50亿的减值空间、以及每年30亿的贸易应收款减值风险。
年度贸易应收款更重要，按照万物云的标准计算，万物云是60亿左右、碧桂园服务是125亿的年度应收账款、要比我们预计的100-110亿要高出15-25亿，所以很可能有高达15-25亿的年度应收账款存在收不回来的风险，39.4亿核心净利润中，真正属于股东的无风险的利润只有15亿-25亿。
所以，碧桂园服务的利润率应该是有水分的。不过，核心业务保底应该有5%以上的净利润率350X5%=17.5亿！意味着即使再差，碧桂园服务也能保持17.5亿以上的净利润（确切的说是17.5亿以上的自由现金流）。
4、与此同时，我们可以看出，万物云的优势：万科还没有出问题、一旦万科挺过去，碧桂园服务和万物云的估值会相差更大、因为还有输送面积和资源支撑；万物云的股息规模今年已经高于碧桂园服务了，而去年二者还相差非常大；同等营收下，万物云的应收账款差不多是碧桂园服务的1/3，年度应收账款不到1/2，碧桂园服务的营收的质量是不如万物云的，看起来那么高的净利润可能有相当一部分只是纸面财富、很难比万物云高出太多；此外，万物云的外拓能力要高于碧桂园服务以及员工数量也是大幅低于碧桂园服务的（万物云只有10万左右、碧桂园服务21万）。