三、套利
（一）怎样申赎套利
1.实时套利
实时套利就是大家在网上常见的ETF套利策略：根据ETF的参考净值与交易价格之间的差异进行套利。
a.折价套利：当ETF的交易价格小于IOPV时，买入ETF份额赎回并实时卖出成分证券。
b.溢价套利:当ETF的交易价格大于IOPV时，买入成分证券申购ETF并实时卖出ETF份额。
实时套利要考虑的风险点包含但不限于以下几点：
a. 交易成本：要清楚ETF的申赎费率和券商的佣金，只有当交易价格与参考净值之间的差异大于申赎交易费率一定程度，套利才有可能。
b. 价格自然波动成本：套利过程中的操作是有先后顺序的，以溢价套利为例，投资者必须先买入几十上百只成分股，凑齐成分股后申购ETF，申购成交后再卖出ETF。这个过程中的时延可能导致实际申购成本与实际卖出ETF价格之间的差异不同于套利信号发出时的预期收益。
c. 冲击成本：ETF的最小申赎单位较大，短时间内交易这样数量的ETF和成分证券有可能影响原本的多空力量对比，使得实际成交价格远差于预期价格。不同ETF及其成分证券的价格波动成本和交易冲击成本不同，对于流动性不强的标的，这两项成本会很显著，这两项成本都要靠投资者自己根据历史数据来估计。
d. 参考净值（IOPV：indicative optimized portfolio value）误差成本。实时申赎套利基于IOPV来判断套利信号，IOPV的计算公式中有一项预估现金部分存在一定的不确定性，在一定条件下预估现金部分和日终实际的现金差额会有很大差异导致套利者巨大亏损。下一节会具体讲IOPV的计算。
2.成分券套利
这种套利方式在上一篇文章讲“现金替代”时讲到过。当ETF的某一只成分证券发生重大利好预计将连续涨停（譬如五个涨停）或者在长期停牌期间有重大利好时，二级市场已经买入不了该证券了。这时投资者可以申购ETF并用现金替代该证券，第二天再赎回ETF就可以获得该证券了。假设基金管理人补券期是三天（T日至T+2日），投资者申购的成本是三个涨停（连续涨停型）或者是停牌期间的现金替代价格（停牌利好型）。
成分券套利要考虑不限于以下风险点（因为未直接见过该种套利交易，因此本部分理解可能有错误，请指正）：
a． 预估涨停板数小于实际板数。该风险点不会直接造成较大损失，原因为：假如板数大于补券期，那么开板后卖出成分证券仍是盈利的；加入板数小于补券期，投资者申购的实际成本就是管理人在开板后买入的价格，只要开板后当天及时卖出成分证券，收益约等于投资者的卖出收益和管理人的买入成本之差，相当于一次T+0的收益（可正可负）。
b．赎回时PCF中该成分证券变为“必须”现金替代。投资者第二天赎回获得的涨一个板的现金替代，但申购时可能付出了三个板的现金替代成本。该风险通过留意PCF中的现金替代类型可以避免，如果成分证券处于连续涨停期且是“必须”现金替代，则暂不赎回即可。
（二）参考净值（IOPV）是否可信
ETF实时申赎套利的基础是基金净值和二级市场交易价格存在足够大的差异，要判断差异就要知道ETF的实时净值，但由于日间还无法确定当天的现金差额，因此投资者大都以IOPV近似ETF的实时净值，这种情况下，IOPV是否准确就关系到套利交易的成败。为了回答IOPV是否可信这个问题，本节渐进地回答以下的问题来说明IOPV的合理性及其可信的条件。
本篇阅读量不大，删除本小节以下内容，如有需要的投资者可以私下联系作者。小节概要如下，
（1.谁计算的IOPV
2.怎么计算IOPV
3.T日现金差额预估部分怎么算
4.怎样理解T日现金差额预估部分）