今天要介绍的主人公是来自易方达基金的张坤经理，相较曹名长与丘栋荣两位经理，张坤经理的名气似乎没那么大。我第一次注意到张坤经理是因为易方达中小盘混合基金，该基金挂着中小盘的名头却一直占据着晨星五星基金的龙虎榜，在16年之后风格切换的行情里仍然屹立不倒。
我很好奇这其中的原因，细细看来，原来自张坤经理接手该基金之后，这一基金就变身为了一个标准的蓝筹价值型基金。我注意到该基金的净值走势与丘栋荣经理的汇丰晋信大盘股票基金非常相似，股灾中净值回撤较小，17年一季度的基金净值就超过了15年牛市的顶峰，在长期追踪了张坤经理的投资后，我认可他的价值投资理念。
在写正文之前，本人承诺与张坤经理无任何利益关系，与易方达基金无任何利益关系。本人目前持有张坤经理的易方达中小盘基金，也持有易方达基金旗下的B类货基与指数型基金。
本文不构成任何投资建议，易方达中小盘以及其他张坤经理管理的基金属于偏股混合型或股票型基金，属于风险等级较高的投资标的。基金有风险，投资需谨慎！
注：本文首发于10月13日，下文中基金净值表现的日期截取到10月12日。尽管基金或个股的阶段性涨幅有差异，但并不影响我们的分析与判断。
01 | 张坤经理的履历简介
与大多数公募基金经理不同，张坤经理并非经济、金融专业科班出身，他本是生物医学工程专业出身，因热爱投资而慢慢转型。在访谈中他曾谈到本科时就热爱阅读投资书籍，因偶然中阅读到了巴菲特的书便成为了他的信徒。张坤经理的投资是否如自己所说，受巴菲特的影响很大呢？我将在后文予以分析和解读。
因出色的投资业绩，张坤经理管理的易方达中小盘混合在2017/2018年连续两年获得开放式混合型基金金牛奖。
02 | 代表性基金业绩盘点
张坤经理目前管理四只基金，易方达蓝筹精选是今年新成立的基金，目前尚未披露投资的情况，待四季报披露时我们可以一探究竟。易方达新丝路基金是张坤和宋昆两位基金经理管理的，我认为这个基金不能反映张坤经理的投资，因为从前十大重仓股的投资看，宋昆经理的投资不少。
近五年以来，易方达中小盘混合相较沪深300业绩对比
张坤经理管理的最具代表性的基金是易方达中小盘混合，自2012年四季度接手以来该基金到18年10月9日总回报197.41%，而同期沪深300指数的回报仅有49.71%，可谓是远超指数并绝对获利了。
但较为遗憾的是，张坤经理管理的易方达亚洲精选同期并未能在海外投资市场有这样的优秀表现，基金的同期涨幅略逊于恒生指数，在境外成熟市场主动投资想获得超额收益，难！尽管如此，这并不妨碍我们在A股市场分析张坤经理的价值投资之路。
蓝标为跑赢沪深300指数的季度与年度
我选取了张坤经理个人独立管理，且管理时间最长的易方达中小盘基金来进行分析。在张坤经理管理的24个季度里，有15个季度，基金战胜了沪深300指数，胜率为62.5%。
在完整的5个自然年中，有4个自然年战胜沪深300指数，且相对的超额收益高达20%。今年以来（截止10月13日），沪深300ETF下跌19.86%，同期易方达中小盘混合下跌6.97%。不出大的意外，张坤经理今年的业绩依然是显著战胜沪深300指数的。
03 | 投资风格分析
上图是以易方达中小盘基金为样本，分析在过往的24个季度中，基金季度报前十大重仓股出现频率最高的个股。
（1）巴菲特式价值投资风格显著
张坤经理在投资上十分重视对于伟大公司的持有，上述公司均为标准的白马股。值得注意的是，张坤经理自12年四季度接手易方达中小盘混合以来一直是这种与伟大企业相伴的投资风格，即便在15年的中小创牛市中也毫不动摇。
要知道，彼时抱团炒作中小创十分盛行，坚定持有上述蓝筹白马股曾一度跑输沪深300指数，更不必说落后于中证500和创业板了。在15年的牛市主升浪中，易方达中小盘混合的业绩是显著落后于市场的。张坤经理的这种坚定是需要很大的勇气与信念的。
张坤经理在接受《中国证券报》采访时，曾表示，他自己的投资逻辑相对单一，自己会立足基本面，把公司研究做到极致，不会考虑很多博弈的因素，重在考虑公司三五年之后会变成什么样子。他表示，将选择最强的企业，跟随这些企业一直走下去，并相信它们能创造很好的收益。
另一个与巴菲特很像的地方在于，张坤经理非常重视阅读。除了基本的证券分析之外，张坤经理还喜欢阅读公司的历史、有关公司的创始人、管理团队的相关书籍。大概把企业和投资研究到极致的投资者都是长着两条腿的书架子吧。
（2）敢于逆向投资
在张坤经理的重仓股投资中，贵州茅台是最闪亮的星。贵州茅台于2013年二季报中出现在前十大重仓股中，此后张坤经理便一直持有至今，且每个季度都位列前十大重仓股，这在公募基金中他应该是第一人。除了知名私募基金经理董宝珍之外，能将对贵州茅台的投资做到这样境界的投资者恐怕也是寥若星辰。
要知道，2012年三公消费被限制，高端白酒开始进入寒冬。雪上加霜的是当时又爆出了白酒的塑化剂事件。白酒龙头贵州茅台的股价自12年7月见顶，随后股价暴跌，至2013年12月，股价最大跌幅超过了50%！
贵州茅台后复权月线图统计
敢在下跌途中左侧重仓买入贵州茅台需要相当大的魄力。从13年2季度到13年年末，茅台还经历了较长时间的下跌，顶不住压力的基金经理恐怕早就割肉离场了。13年6月份至今，贵州茅台的累计涨幅高达314%，为易方达中小盘基金净值的增长立下了汗马功劳！
（3）长期投资，低换手率
从投资周期看，张坤经理坚持了长期投资的理念，持有贵州茅台长达5年有余，投资五粮液高达4年有余，光是前十大重仓股持有两年及以上的公司就能找到10家，这在公募基金经理中是十分少有的。
张坤经理的投资换手率低，主要是依靠买入并长期持有获利，而非依靠高抛低吸反复交易获利。从前十大重仓股的行业上看，我感觉张坤经理在不同的市场阶段，有对不同行业伟大公司阶段性投资的特征。例如，整个2014年有不少对地产公司的投资，但在这之后几乎再无对地产公司的投资。
（4）集中投资风格明显
从持股的集中度看，2014年三季度之后，张坤经理从适度集中持股变为了集中持股。多数季度前十大重仓股的权重都在70%±5%的区间，这与巴菲特的投资理念十分吻合。
但较为集中的投资风格很可能出现阶段性跑输市场的现象，相较丘栋荣、曹名长以及东证资管，张坤经理的沪深300季度胜率相对低一些，当然这并不影响他长期巨大超额收益的取得。
04 | 良将如何调遣
从投资理念看，以合适的价格选择高ROE、成长具有相对确定性且现金流状况良好的企业投资，在长时间中很容易取得超额收益。对巴菲特式价值投资理念较为青睐的投资者，可能对张坤经理信任有加。
尽管张坤经理投资业绩极为出色，今年也大概率较大幅度跑赢沪深300指数，但我还是对目前集中投资的消费以及部分医药行业的估值有所担忧，担心未来市场风格切换会出现均值回归。若未来真的出现均值回归，我们要降低回报预期，毕竟价值投资不可能在任何一个市场阶段都跑赢指数。
从当前的基金规模看，我对易方达中小盘也略有一些担忧，尽管集中投资的是流动性非常好的白马价值股，但80多亿的规模还是让人有所担心。市场不出现踩踏还好，万一出现踩踏，这样体量的基金想要快速调仓减仓是不容易的。
基金经理的价值投资之路系列文章：