1,万得茅指数从2017年初到最高点有七倍的涨幅,一是业绩表现优秀,二是估值扩张。
2,我认为整个市场的估值收缩阶段已经进入到一个合理的区间,未来这个区间到底往下一点点还是稳住,我觉得是取决于经济的形势和上市公司的业绩。
3,今年年初市场剧烈波动的时间已经过去了,因为估值急剧收缩的过程中,外部的扰动因素以及各方面的因素可能都过去了,后面可能会趋向于平稳。
4,我认为未来一段时间属于过渡期,市场会是一个低回报期。
5,硬科技肯定是我自己非常关注的点,看的维度也比较长,因为我这几年确实把精力花在半导体这些领域里面了,中国半导体肯定能发展起来,这方面机会蛮大的。
6,如果看短期一点的话,我比较看好一些跟宏观离得比较远的,一些没有杠杆的、深度价值的股票,像一些电信运营商,一些高分红高股息的公司。
7,很多成长型投资者,说苹果创新性下降,就不看苹果了,但这时候巴菲特这样的价值选手来了,他还在上面赚了很多钱。
8,互联网企业面临着投资者的再一次选择,由原来的成长型行业变为成熟行业。它需要有投资者切换的过程。
9,我未来关注的是100亿到1,000亿的公司,因为大体量的公司,整个业绩的增长需要大船开得快,至于中小市值的公司,可能会有一些细分的机会。
10,现在说牛市的人很少,这就是风险释放的过程,现在就是选未来机会的阶段,如果我选得好,经过耐心等,总有收获的时间。
11,过去五年投资者更喜欢成长股,都是自下而上,觉得宏观没用,但我那时候就说,宏观研究和策略研究在投资中的比重是一定要提上去的。
以上是董承非在3月23日跟投资者的交流会上分享的观点。
董承非2003年9月就正式加盟兴证全球,并担任基金经理时间超过15年,今年年初正式卸任,并加入睿郡资产。
Wind数据显示,董承非在公募任职期间的总回报为899.6%,年化回报为17.48%,在业内富有盛誉。
董承非借用万得茅指数对整体市场估值水平做了分析,认为现在优秀的公司处于估值合理的区间,未来一段时间属于过渡期,市场会是一个低回报期,短期看偏价值型板块会表现较好,但长期更看好成长股。
和过去几年一样,董承非一如既往地看好硬科技。他说,“这几年确实把精力花在半导体这些领域里面了,我觉得中国半导体肯定能发展起来,这方面机会蛮大的。”
聪明投资者整理了主讲和问答部分,分享给大家。
今年开年市场就给大家一个下马威,因为2019、2020、2021年还可以,现在内外环境复杂,市场让人有点沮丧。
我说下自己的看法。
从2015年一轮股灾以后,2016年市场先做调整,然后2017年是市场行情(热度)的起点。
但是如果参与的晚一点,可能到2019年、2020年才感觉到市场的热度。
我们每天在市场里的,就感觉到市场2017年就开始赚钱了,是从2017年一直到去年没有中断过的。
每个人看市场角度也(不一样),市场比较复杂比较大,到底是牛市还是熊市要看指数表现差异。2007年我刚入行的时候就是3000点,结果15年后还是,感觉好像我自己变老了好多,上证还青春。但你看创业板就好很多。
我看的是民间指数,如果看万得的话,有一个自己编的茅指数,是挑选市场上最优秀的42-43只股票,等权重,构成的指数。它既不是(上证)50也不是(沪深)300。
这轮行情在我看来是从2017年开始,万得茅指数从17年年初起点到2021年最高点涨幅非常大,最高的时候涨了接近7倍,2021年1月份见了高点,基本目前为止回撤将近30%。
万得茅指数和目前市场上主力资金的表现是息息相关的,绝大多数公募和私募的钱在万得茅指数的权重股里面。
现在万得茅指数过去的财务表现非常优秀,2017、2018、2019年该指数业绩复合增速在15-20%多,中枢在20%。
在疫情爆发后,指数的业绩增速爬到60-70%,其实反映了实业的马太效应。
越大的公司越强,包括出口享受到了一定疫情红利,美联储发钱,中国制造享受了美国消费爆发。
2021年(财务)报表目前还没出来,但实际上增速在20%左右,还是不错的。
从财务指标看,确实代表了A股最优秀的公司,茅王,宁王。
万得茅指数业绩表现优秀,过去五年估值扩张非常大,从十几倍估值到2021年1月底估值已经到了40倍的水平。
为什么(万得茅指数)从2017年初到最高点有七倍的涨幅?一是业绩表现优秀,二是估值扩张。
现在看万得茅指数的状态,从最高40多倍回撤到将近20多倍,万得茅指数估值水平比沪深300还是要高很多的。
这是什么样的水平呢,从数学统计来讲,如果看2017年的均值,(万得茅指数)大概在均值上边一倍方差的位置,最高点的时候在两倍方差。
中枢在20倍左右,现在基本在30倍不到的水平,万得茅指数回撤之后和公募基金也差不多,万得茅指数代表市场的主要矛盾。
大部分公募私募的钱都在万得茅指数的成分上面,所以用它的分析作为市场水温的一个标志。
小30倍的估值高不高?
2021年前三季度还是20%多的业绩增速,如果2022年能保持在15个点以上,还是匹配这个估值水平的。
回到一个结论:整个市场主要优秀的公司经过一轮估值扩张和回撤,现在估值落在了比较合理的区间,在过去五年均值的一倍方差的位置,不算低估,低估应该在均值之下。
但考虑到业绩增速和稀缺的高收益投资机会,小三十倍不到的水平也还合理,目前万得茅指数估值水平落在比较合理的范围内。
估值是动态的,关键看后面的业绩增速,影响因素有很多。
2022年实体经济怎么走,落到上市公司微观主体,公司业绩增长才能获利,这可能是关系到2022年整个市场表现的核心的决定性变量。
现在从流动性来讲,海外在收,国内在放。
但我认为流动性目前不是主要因素,业绩增长、基本面是主要因素。
去年年底,政府宽松信号出来,大家都说历史上每一轮宽松货币政策都会有行情,但我当时就感觉,这一轮放水的背景和历史上几次宽松是不一样的。
打个比方,宽松的货币政策就像水管放水,前面每次宽松的时候属于当游泳池快干了,所以放水能激起浪花。
但这一次资金才刚刚入市,游泳池的水都是满的,水管里的水放大一点在满的池子里也没啥浪花。
所以流动性不是这一轮行情的主要因素,核心是经济会怎么走,业绩会怎么走。
我们现在还是边走边看。
去年开始市场可能进入到一个是叫做低回报期,我认为市场上每一段阶段都会多出来这么一段时间,就是过渡期,
2007、2008年很大的行情,2008年很惨,2009年反弹以后,整个2010、2011、2012这三四年过渡到2013年才慢慢好起来,2015、2016年也处于过渡期。
所以基本上还是说市场会进入平稳,年初波动剧烈,我觉得剧烈波动的时间过去了。估值急剧收缩的过程中,外部的扰动因素以及各方面的因素可能都过去了,后面可能会趋向于平稳。
未来我会密切关注一些经济指标以及上市公司一季度的业绩,感觉疫情还是会有一些冲击的。
但是另外一点,低回报其实也是很正常的,现在高回报的东西基本上也很少了,无论是通过理财、债券、股票,回报都是建立在实体之上的。
我认为整个市场的估值收缩阶段已经进入到一个合理的区间,未来这个区间到底往下一点点还是稳住,我觉得是取决于经济的形势和上市公司的业绩。
我也跟大家一样是边走边看。
所幸的是,现在估值倍数已经降下来了,场外高回报的机会也不少。
这是我入行以来看到的第三次资金大规模的入市。分别是2007年下半年,2014年的下半年,和这一次的2020年下半年。但那两次资金入市后很快又撤出去了。
这一轮比上轮好很多的原因也在这。我对这一轮不会像以前那样悲观。
问:今年看好哪些板块值得关注?
董承非:我看的相对会长一些。
我们做股票每天在交易,会感觉一年很长,对实业来讲或对产业来讲,它是以年为单位在演绎的。
硬科技肯定是我自己非常关注的点,看的维度也比较长。我这几年确实把精力花在半导体这些领域里面了,我觉得中国半导体肯定能发展起来,这方面机会蛮大的。
但是今年会不会表现的很好?也不一定,因为半导体面临去年整个行业的紧张,今年也面临一些挑战,整个景气度有可能会下来。
中长期来看,我认为这个领域肯定有大公司出来。
如果看短期一点的话,我比较看好一些跟宏观离得比较远的,一些没有杠杆的、深度价值的股票,像一些电信运营商,一些高分红高股息的公司。
如果今年分红在5个点以上,经营上面不加杠杆,跟宏观也是一个弱相关,今年市场相对会表现好很多。
还有低估值的板块,像地产,其实有很多板块跟地产都是息息相关的,包括地产上下游都是十多倍的估值,但实际上大家对这块基本面又不是特别放心,
像半导体、新能源,这些其实基本面蛮确定的,但也有它的问题。像估值水平至少比茅指数高出50%左右。
我未来关注的是100亿到1,000亿的公司,因为大体量的公司,整个业绩的增长需要大船开得快,至于中小市值的公司,可能会有一些细分的机会。
问:港股近几年的争议很大,一直都说港股很便宜,但是也有说港股是一个流动性的陷阱?
董承非:港股中互联网板块的比重太大了,这个行业主要因为去年行业上面的利空,对行业经营面的影响很大。
另外一方面,香港市场的资金是联通的,目前为止还是外资占主导的市场,所以它的外围波动会大一些。
这次俄乌战争,它在欧洲一些交易的风险也暴露出来了,这也是香港一直以来的特色,它整个波动很大。
从另外一个维度来讲,投资也是分享企业的成长,拿上市公司分红的角度讲,很多AH股两地上市的公司,港股会便宜很多。
如果抱着一个长线思维方式,在香港市场多花精力是必然的,毕竟它是一个离岸市场,波动大一点。
问:阿里、腾讯频频发回购计划,港股互联网是不是迎来困境反转了?
董承非:我自己判断是,政策最差的时候肯定过去了。我相信后面慢慢会把规则弄清。
我跟互联网的人沟通过,很多人觉得红利期已经结束了,原来都觉得互联网是成长行业,但昨天(3月23日)我们看到腾讯四季度业绩出来,扣非以后基本上就是不增长了。
这个跟腾讯一直以来给大家带来的印象是完全不一样的。它面临着投资者的再一次选择,由原来的成长型行业变为成熟行业。
于是有的人就不愿意投了,它需要有投资者切换的过程。
很多成长型投资者,说苹果创新性下降,就不看苹果了,但这时候巴菲特这样的价值选手来了,他还在上面赚了很多钱。
我觉得互联网也会有这么个过程。至于是不是困境反转,我倒也不会很乐观,因为确确实实是成熟行业了。
具体来讲,商业变现等很多东西受到限制,用户数到上限,变现受约束,潜力上面还是会差一些。
好的因素是,这些公司的市场地位是稳固的,现金流的形式、以后带来的回报是强的,真的可能变成价值股了。
你对价值股也不要抱着以前那样赚很多的想法,短期内看不到的。但底部区域蛮明确的。
问:中概股在美股市场有点尴尬,关于中概回归,它们会不会回、能不能回,港股市场能不能接得住?
董承非:已经有挺多都回来了,都在港股上市了。有些也回了A股了。海外很多公司最后都会回来的。
对于香港市场能不能接得住确实不好说,流动性差一些。但也不存在接不接得住的问题,大股票都回来了,这不是问题,只是一个过程。
问:在全球通胀、美联储收紧的背景下,国内还有宽松的空间吗?降息降准会来吗?后面A股哪种风格会占优?哪些指数会好?
董承非: 2007-2008年,油价冲到过150(美元),但后面金融危机出来后很快就暴跌下来,我们没见过油价能较长时间横在100美金以上的高点,每次过100就很快下来了。
这次确实有几个原因的叠加,第一,新能源如火如荼,大家的投资看法变了。第二,外部对俄罗斯制裁。
在这样的背景下,取决于你到底看多远。短期内,看得近一点,偏价值型板块会好,现在已经显示出来了,成长股跌幅很大。
但成长性就是高贝塔,好的时候很好、差的时候也会很差,所以中短期看价值。
但另外一点,在我关注的100-1000亿的公司里,肯定是偏成长的,这些东西跌下来以后是不是我布局的时间,着眼点可能更长一些。
这和市场也有关系。指望市场很快地变好不太现实,这么多不确定性放在那。
去年8个人里有 5个人说牛市,现在说牛市的人很少,这就是风险释放的过程。
现在就是选未来机会的阶段,如果我选得好,经过耐心等,总有收获的时间。总得来说要看时间的维度,和投资期限有关系。
问:大宗商品、粮食都在涨,周期股的春天是不是要来了?最近很多新生代基金经理比较偏好科技新能源,对周期股没什么信仰。作为久经沙场的人,你怎么看周期股?
董承非:周期股分两类。一是资源型,二是制造业周期带来的周期。比如半导体,是供需带来的周期。
中国不缺钱,又勤奋,我对制造业带来的周期相对来讲会谨慎一些。而对于资源型的周期,我在公募的时候买了煤,买了铜,我的想法是这轮周期和原来有一些不一样。
过去五年投资者更喜欢成长股,都是自下而上,觉得宏观没用,但我那时候就说,宏观研究和策略研究在投资中的比重是一定要提上去的。
问:新能源上游材料持续上涨,带动下游新能源车涨价。你怎么看新能源的趋势?
董承非:我记得有一年汽车下乡,应该是2009年,当时减免汽车购置税。
减一半的时候,我当时说只减一半一辆车就便宜几千块钱,能拉动行业吗?结果第二年就被拉动了。
我当时想,消费者对价格还是非常敏感的。
这给我留下深刻印象。
这次大家也看到确实在不停涨价,涨价幅度都是上万的涨。我倾向于相信这次涨价会抑制需求。
这一轮大城市普及率因为限购原因,大城市的购买力非常强,影响不大,但越到后面越需要二三线城市拉动,这些地方对价格会更敏感。
问:对于之前跌的比较多的消费医药怎么看?
董承非:这两个行业比,我觉得消费会比医药好。
早几年的时候,医药行业在我看来就是消费品公司,我原来也挺喜欢拿医药的,稳健。它的商业模式是跟消费品公司一样的,是To C的行业,而且关键问题是他以前的商业模式是医生掌握话语权。
但现在它的商业模式发生了非常大的改变,从 To C的商业模式,变成了一个To G的商业模式,它只有一个买家。
很多药品因为集采它的商业模式发生了非常大的变化,只有一个买家的行业,基本上不是一个很好的行业。
创新药,现在看是“多对一”,它的商业模式会更差,挑战会更大。
究其本质,医药行业的发展是整个社会的成本。相对而言,我对消费好感更多。
消费这一块,大家主要看白酒。
我其实这几年也一直配白酒。整体上来讲,我觉得主要是瞄准茅台价格,3000块钱一瓶的茅台酒在我看来其实是非常贵的,但也说不死,整体肯定比医药行业好。至于质量有多高,我也持保留观点。