在上一篇《行研（二）：新能源的投资逻辑》里面我们讲了板块的整体逻辑，主要是回答了两个问题：一是为什么要搞碳中和，这里面全球的玩家各有各的不同诉求；二是如何实现碳中和，这个就是需求侧能源消费电力化，供给侧电力生产清洁化。
目前来看，“需求侧的能源消费电力化”主要对应的场景就是新能源车；而“供给侧的电力生产清洁化”目前主要对应的场景就是光伏、风电、水电、核电，其中我们着重看光伏。这就分别引出了我们在这一篇要重点讲的两个子行业—— #新能源车# + #光伏# 。
在开讲这俩子行业前，先说一下，在发电侧我们为什么重点看光伏？首先，核电算不算清洁能源都还有争议、并且可控性在可见的未来都很难解决；其次，水电受地理位置的限制比较大，国内能开发的（或者说具备经济性的）基本都已开发完了；再然后，风电跟光伏比较的话：
光伏本质上是个类半导体的东西，而风电本质上是个机械化的东西，这就导致两点：
①风电持续降本的速度肯定远没有光伏快（毕竟半导体符合摩尔定律嘛）；
②机械化的精密制造这块中国相对没那么擅长，所以大家看到风电有很多高端产能都在欧美（比如维斯塔斯、GE、西门子等），而光伏产能过去这些年下来基本被中国吃光了。
废话说完了，开始说行业。
我们一般拿到一个行业，核心看三点：一看行业空间、二看商业模式、三看竞争格局。
接下来就从这三个角度来分别看看新能源的两大赛道。
新能源大赛道之一：新能源车
1、新能源车行业空间
按中汽协比较保守的预测来看的话，差不多是5年5倍，20年是130+万辆，到25年将近700万辆。
我们再看一个比较乐观的预测（大家看看就好、别当真），因为目前全球的主流车企，像大众、宝马这些都已经陆续宣布了2030年停止生产燃油车，所以目前有个乐观测算是：
假设2030年全球汽车总销量缓慢增长至1亿辆，其中新能源车在新车的渗透率超过90%、达到9000万辆，那么按照平均带电量测算动力电池用量超过6000gwh，而2020年全球动力电池装机量只有137GWh，这样只算“量”的话就是10年43倍空间；但除了量还得考虑价，如果考虑到电池持续降价因素，2020年电池单价大约1元/wh、而2030年目前主流的测算是0.6元/wh，那么打个六折算就是26倍的空间（届时动力电池市场约为3.6万亿人民币）。
2、新能源车产业链及商业模式
新能源车的产业链特别长，不同环节对应着不同的商业模式，所以得顺着产业链来看：
①最上游是资源品，也就是锂、钴、铜、镍、稀土等各种矿，属于高度同质化的生意，但在行业爆发初期弹性会很好；尤其是其中集中度相对较高的环节，寡头们具备较强的全球定价权。
②中游是典型的to B的生意，拼的主要是成本和效率；但中游内部又分为材料和电池（总成）两个环节，其中材料类似化工品属性，而电池（总成）则是典型的制造加工业。
③下游则是典型的to C的生意，要看品牌力和产品力。
3、新能源车竞争格局
我们先看最下游的整车环节：
这张图是去年底的统计数据，到现在半年时间已经发生了很大变化！上个月的上海车展估计很多朋友都去看过了，确实跟往届不一样了，从品牌多样化角度看真有点百花齐放的意思了。不同于燃油车时代的整车环节，跨越到新能源时代以后，做整车的除了有原本的那些传统车企，还有特斯拉、蔚来、小鹏、李想、威马、爱驰等新势力；同时华为、苹果、小米等消费电子巨头也砸重金入局了，不仅入局还要控制最核心的部分；这还没完，连某些搞房地产的也要进来插一杠子。所以整车环节看着热闹，其实竞争会越来越激烈的。
那么下游竞争越激烈，对谁越有利呢？肯定是对中游，特别是中游里面格局比较好的环节。所以我们看新能源车行业，研究的重点要放在 #锂电# 产业链上！
比如做电池的环节，全球LG和宁德双寡头的格局已经基本稳定了，国内的话除了宁德之外，亿纬也在从二梯队往一梯队去拱，其他的暂时还看不到势头特别强的。
四大材料端：
①正极环节，竞争格局依然较差，虽然容百科技和当升科技暂时领先，但龙头的份额一直很难提上来，这主要是因为锂电池的技术迭代主要就是在正极材料上做文章。
②负极环节，由于对充放电性能影响大而形成了一定壁垒，目前贝特瑞（中国宝安子公司）和江西紫宸（璞泰来子公司）已建立起显著的领先优势，基本形成双寡头格局。
③电解液环节，随着行业集中度的不断提升，国内也基本形成了天赐+新宙邦的双寡头。
④隔膜环节，在四大电池材料中技术含量最高、国产化率最低，其中恩捷股份在湿法隔膜领域一家独大，已成为细分行业的绝对龙头。
总结下来就是四大材料里面，除了正极，其它的三个环节竞争格局都已经清晰了。
但是材料环节必须要注意技术路径的风险，比如将来固态电池成熟以后电解液和隔膜的用量肯定就下来了。
而对于电池环节来说，龙头是能大概率保持技术领先的，不太容易被颠覆，因为龙头能吸引最多的资金和产业内最优秀的研发人员，比如CATL目前正推进包括全固态、锂空、无重金属电池、钠离子等在内的新型技术布局。但后排小弟就不好说了。
新能源大赛道之二：光伏
讲完新能源车，我们再来看一下光伏。还是从行业空间、商业模式、竞争格局三方面来看：
1、光伏行业空间
光伏的空间也是很吓人的，先上一张从 @蓝色双子 那儿盗来的图：
上表其实是比较保守的预测，近期产业内已经又把数字上调了。
2018年年底某行业龙头预测，2025年全球光伏装机超300GW、2030超1000GW，当时在公司内部都有很多怀疑；而两年后的主流预测都已经超过了这个数字。近期在“碳中和”背景下，该行业龙头已经把装机量预测上调至“2025年400GW、2030年1400GW以上”。
按这个最新的预测，未来10年全球的年度新增装机量有10倍意思空间，CAGR接近26%；而光伏大部分环节的集中度相比锂电要低，那么龙头公司在未来如果份额持续提升，将有超过行业的增长空间。
2、光伏产业链及商业模式
这一点类似于新能源车，光伏产业链也很长，不同环节对应不同的商业模式。其中硅料和硅片环节偏向化工品，电池和组件环节偏向制造加工业，下游的电站又类似于公用事业。
而更有意思的地方在于产业链结构本身。
@蓝色双子 认为，光伏产业链与锂电产业链的本质区别在于，前者的核心环节是“1+1+1+1”结构，而后者的核心环节是“4+1”结构。这一点，大家对比一下上面的新能源车产业链图和光伏产业链图就知道了。
大家如果看这两张产业链图觉得晕，那么我来给大家画张更通俗易懂的图吧：
3、光伏行业竞争格局
虽然光伏行业增速很快，未来空间也很大、逻辑也很长，但必须注意行业的一大特点，就是技术迭代很快+同时资产又很重，这就导致了行业有比较明显的“后发优势”，也就是说新投产的产能总是比旧产能的效率高、而且成本低，甚至极端情况下新产能的投资额比旧产能的残值还要小！
正是这个“后发优势”，导致过去很多年行业一直呈现出“城头变换大王旗”的态势。过去20年里，先后经历了“双反”和“531”，行业起起伏伏，00年代的行业龙头尚德、10年代的行业龙头协鑫，还有夹在尚德和协鑫中间“短暂又辉煌”的赛维，最后无一不淹没在滚滚浪潮中。大家看《独家|2001-2021光伏市值TOP20》和《倒下的首富：中国光伏行业的冠军魔咒》这两篇就懂了。
即使把镜头推近一些，仅看最近一两年，光伏各个环节的变化就已经不小了：
上图是2019年底的统计数据，而仅仅过了一年多时间：
①硅料环节，通威在产能布局上已经超越协鑫成为老大。
②硅片环节，目前基本呈现隆基、中环的双寡头格局了。
③电池片环节，隆基在不久的将来就会占到25%左右份额，比2019年翻了好几倍。
④组件环节，集中度在加速提升！隆基2019年才排第6，2020年末已经第一了，1Q21更是已经遥遥领先；而到2021年底，隆基、晶科、天合、晶澳、阿特斯、东方日升这TOP6的总产能，合计要占到全球总需求的9成以上了。
⑤逆变器环节，HW2019年还是绝对老大，2020年就因为被ZC已经基本退出市场了，目前阳光暂时领先，但不确定HW还会不会杀回来（毕竟大树之下难生寸草）。
⑥玻璃环节，做浮法玻璃和汽车玻璃的旗滨、福耀等老牌厂家纷纷加入了混战，竞争格局尚未稳定下来。
回首过去，光伏的“王”短则一两年、长则三五载，屁股从没坐热过。
展望未来，行业里或许只有极少数优秀的企业通过战略上的垂直一体化和战术上基于研发的技术优势，有机会持续保持领先并持续创造股东价值；而其中绝大多数公司，或只具备阶段性的投资机会，或只创造社会价值而不创造股东价值。
正如施正荣博士跌下神坛后，2016年再上央视《对话》栏目时留下的那句“一个企业的成败不说明什么，更重要的是成就了一个行业”……
至于怎么区分社会价值与股东价值？
这是我上次欠下的作业，争取月底给大家补上！