回复@黑色面包: 我看微软财报AI提振了不少收入啊（Auzre openAI 提升智能云收入，Office Copilot提供增长），如果不是昙花一现，是真有作用，那么AI就犹如70年代计算机走进办公，各家甚至各国会加大力度投入，买更多卡//@黑色面包:回复@德银期权人:这是一个比较明显的大周期被当作纯成长的案例。最近聊了几个大厂的VP，普遍的情绪还是FOMO、也就是说如果不去抓AI这一波要是真的错过了那么就是职业风险，如果抓了但最后没有兑现那没关系大家都错，所以微观/个体层面是一个很容易理解的决策。
这样一种激励机制结构下，就可以理解为什么$英伟达(NVDA)$ 季度数据中心营收短短几个季度翻了四倍，因为营收中大厂资本开支占比从20%飙升到了超过60%。对任何商品，这种FOMO背景下产品价格和利润率的提升都是很惊人的，我们新冠期间看到零售行业的大反弹就是很好的前演案例，而后面库存肯定是需要去消化。
一个GPU因为折旧和技术迭代，生命周期大概是4-6年，问题在于4-6年里是不是能有一个比较好的ROIC？最近老黄财报里提到的应用扩散到制造，机械，医药，金融服务等领域肯定是事实，但另一方面我们也看到最近GPU的供应链似乎没有去年那么紧张了。
英伟达的商业模式肯定是很强大的，但这个链条里不是谁都受益的。对于$数字房地产信托(DLR)$ ，为什么AI需求这么旺，但是公司今年给的空置率指引仍然高达18%？因为GPU数据中心对DLR们的要求是完全不同的，这是个左右互搏的经典案例（增量摧毁存量），叠加很差的资本投入回报，这就是个很烂的生意。
如果说GPU有差异度，那么对于$超微电脑(SMCI)$ 这样的集成商来说，业态是完全商品化，没有区分度和很多技术含量的。短期利润大涨是因为老梁和老黄93年开始就是搭档，他手里有很多别人需要的GPU服务器，所以会看到利润率从5%上升到10%，量价齐升，本身毛利率只有15%对情况下，经营杠杆被放大，周期当成长，他就能爆发出惊人的业绩。但没法改变的是其作为集成商和低进入壁垒玩家的不争事实。任何一个读过公司财报的人都会看到公司自己都承认从资金，经营时间，渗透率和规模角度他们都不如思科，富士康，戴尔，和慧宇。前两天和一个基金经理交流她说她拿着smci我说这个你怎么估值她说你做成长只要能成长就可以了是不需要估值的，于是我很不客气滴烈怼了她—但这种现象在美国是很常见的，因为成长的故事遥遥无期地讲了十五年，你也就对这种现象习以为然信以为真。但如果GPU供需错配确实在松动，那么作为英伟达的下游，超微电脑随后就会感知到，营收增速放缓甚至短中期逆转，周期顶部的利润率下滑，这就是对于这类标的行情结束的催化点。