本章只讨论公司本身，请勿谈股价相关任何事，亦与推荐买入、卖出与否无关；未经许可，也请勿转载。
1.1、近年下游发电状况
根据国投电力2017年1月16日发布的主要经营数据，雅砻江公司2016年实现发电量709.91亿千瓦时、上网电量706.42亿千瓦时，创近年历史新高，超出本人预期。整理近年发电数据如下表1。
表1 雅砻江近年上网电量统计表
点评：自锦屏一级发挥完全调节能力的2015、2016看，虽然流域存在大量弃水，但官地、锦屏一级均超过了设计发电能力，锦屏二级则由于高水头且引流式电站，在消纳不畅时候，会优先选择锦屏二级机组弃水，固未达到设计发电量，但并不意味着不具备达到或者超过设计发电电量的能力。新投产的桐子林机组，由于径流式电站且在省内消纳，2016年可谓弃水状况惨不忍睹。
1.2、2016年流域来水状况
获取第一手但未经过争整编的水文资料数据，锦屏一级全年入库流量373亿立方米（366天计），较多年均值（1220立方米/每秒、385亿立方米）略低3.1%。可以基本看做等同于多年平均水平，也给接下来的分析提供了一个很好的典型年数据。具体情况见下图1蓝色曲线，坐标轴对应为右轴。
图1 锦屏一级2016年水情
注：蓝色为锦屏一级入库流量，坐标轴为右轴
绿色为锦屏一级出库流量，坐标轴为右轴
红色为锦屏一级水位，坐标轴为左轴
1.3、以锦屏一级看调节能力
（这一节是雅砻江价值的一部分，但懂水电可以跳过）
1、年（季）调节
如图1，在年初到5月底份的水库削落期，锦屏一级出库流量基本都大于入库流量，水库水位稳步下降至死水位（1800米）附近，累计向下游补水48亿立方米。6月底开始，入库流量大于出库流量，水库水位稳上涨，在发电的同时，一部分水被蓄起来，9月底达到满库。
2、旬（周）的调节
在年调节的同时，我们还可以看到在8月底，全长江流域降雨偏少的时候，入库流量急剧减少，这个时候也是出库流量大于入库流量。这意味着不仅实现了49亿方水从丰水期调蓄到枯水期，还能够在年内某一段时间实现平滑。
3、日调节
图1中出库流量（绿色曲线）在一年中大部分时间是呈现在更细小级别的有规律的波动，这个就是锦屏一级在进行日调节。每小时一个点，一年八千多个点导致图中看到的细节不是很清晰。我截取最近一周的数据放大后则如下图2。由于水电站的调节库容和机组启停机可以在短短几分钟内完成，还可以灵活调节水电站的出力大小，因此锦屏一级出库流量（出力）呈现一个日内波动，恰好和用电负荷白天高、深夜低相匹配。
图2 锦屏一级出库流量（2017.1.17-2017.1.23）
这个调节能力是水电相较于其他电力能源（煤电、核电、风电、光伏）极大极好极其重要的优势。这里再放一张二滩的入库流量曲线（图3），近似反映了官地一周的下泄流量，因此可以看做官地正在发挥日调节能力。
图3 二滩入库流量（2017.1.12-2017.1.22）
1.4、2016年弃水情况
2016年雅砻江下游继续弃水，分析其原因：一是电力消纳因素，四川省内继续存在供大于求。二是受2016年7月4日凉山州美姑县山洪地质灾害灾害影响，普洪二线、西锦三线500千伏被迫中断送电并进行紧急抢修，到8月25日完成抢险，一定程度上影响了锦屏二级和二滩电厂的电力送出。三是目前雅砻江流域干支流调节库容近86亿立方米，但仍不能实现多年调节，在来水较好年份，依然避免不了部分弃水。
如图4，以泸宁水文站2016年6月1日至10月31日数据为例，可窥锦屏二级弃水情况。流量高于红线(仔细看，和坐标轴很接近)部分，基本代表了锦屏二级弃水流量。
图4 泸宁站流量（2016.6.1-2016.10.31）
图4数据量太大，我选取2016年7月28日到31日4天的数据绘出来图5，是不是相当的漂亮？可惜这张图是在说明大量的水没有从锦屏二级机组流过，而是白白弃掉。
图5 泸宁站流量（2016.7.28-2016.7.31）
1.5、消纳解决的雅砻江下游会是啥样
这一部分计算比较复杂，且电力部门、发电厂等对认定弃水还有分歧。像新闻媒体报道“今年四川‘弃水’电量142亿千瓦时”，这个142亿千瓦明显是电网部门测算数据，肯定偏低了，应该在为自己开脱。总之吧，直接上本人计算结果，你信就信，不信我还是很自信八九不离十。
如果2016年不存在消纳问题，那么雅砻江下游将是这个样子的。
表2 雅砻江下游发电能力估算
1.6、老天爷到底靠谱不靠谱
泸宁站为例，取1952年至今超60年年径流量数据，理论频率采用P—Ⅲ型曲线雅砻江流域径流年际变化较小（雅砻江干流站年径流CV 值在0.17～0.2之间，支流CV值稍大在0.2～0.24之间），拿到水文部门的计算结果如下表。
以表3的年径流量换算成锦屏二级、官地的发电能力，考察众人眼里水电是“靠天吃饭”，这个老天是不是靠得住。什么意思呢？就是只看来水量，不考虑其他条件是否满足情况下，老天爷下的雨、来的水能够以多大概率保证锦屏二级、官地的发电水平。计算结果表明，出现干旱年份，官地来水不能实现发电量达到设计发电量的九成的概率低于10%，而想低于8.5成的概率则减小到5%；而出现来水满足发电量超过设计发电量一成以上的概率则超过50%。
前几天，我在雪球发帖问众球友是否理解概率50%、90%和95%的区别。虽然本人潜意识里知道这个90%和95%其实区别蛮大的，但是，很抱歉，我真的没能力解释这个。只能说，老天爷比人靠谱得多。
至此，考究雅砻江下游价值需要回答的专业问题和一些不容易的数据、以及数据的处理，我想已经基本完成。接下来只需要懂一些基本的水电和财务知识，依据雅砻江公司财报，完成下游价值评估。
@唐朝 @跨越巅峰 @james_nj $国投电力(SH600886)$ $川投能源(SH600674)$ $长江电力(SH600900)$