2023年，$海螺水泥(SH600585)$ 海螺水泥营收1410亿，同比增长6.8%,归母净利润104.3亿，同比减少33.4%，ROE再次下降2.9pct至5.63%，利润数据略低于我之前预估的110亿。整体来说，这份年报平淡无奇，但不算是让人意外。在全年价格战的大背景下，净利润的大幅下滑是情理之中的事。虽然和自己的纵向比较是拉胯的，但如果在水泥行业的横向比较来看，海螺水泥仍然是当之无愧的王者，竞争地位得到了巩固和略微的加强。
从已经披露年报的上市水泥企业数据来看，水泥行业总体经营状况依然严峻，多家上市公司利润同比大幅下降，少数企业利润同比增长，部分区域公司出现亏损。如中国建材股份合并口径营业收入为2102亿元，同比下降了10.1%；经审核权益持有人应占利润为38.63亿元，同期下降了52.5%。天山股份营业收入1073.8亿元，同比下降19.01%；归属于上市公司股东的净利润19.65亿元，同比下降56.74%。宁夏建材营业收入为104.1亿元，同比增长20.24%；归属于上市公司股东的净利润为2.97亿元，同比减少43.78%。冀东水泥营业收入282.35亿元，同比下降18.26%；归属于上市公司股东的净亏损14.98亿元，由盈转亏。华新水泥营业收入约337.57亿元，同比增加10.79%；归属于上市公司股东的净利润约27.62亿元，同比增加2.34%。从数据上来看，仅华新水泥比海螺表现出色，其他利润降幅均高于海螺。
由于有大量的其他收入存在，海螺营收中自产品销售840.5亿，占比60%；之前用于规范市场销售行为，稳定销售价格的水泥贸易业务，也因为价格战而宣告失败，23年已经萎缩到了23.6亿；其他业务主要是煤炭和钢材的大宗贸易业务，以及新能源和环保收入，这部分都是不赚钱的业务，利润还是靠自产品建材。
整体来说，这一段话高度地概括了整个水泥行业的发展困境，一是需求低迷，全国固定资产投资仅增加3%，房地产作为水泥需求量最大的领域，投资下降9.6%，使得水泥产量持续走低，为12年以来最低水平。二是产能过剩导致供需矛盾激化，自2017年开始的错峰生产，至2021年，整个水泥行业价格高企，大家利润都很丰厚，纷纷扩大产能，导致产能进一步过剩。在此供需矛盾下，价格战就不可避免了。只有通过残酷的价格战，才能淘汰产能。由于前面5年顺周期足够长，大家过得足够舒服了，使得本次下行期将会格外漫长，至今两年仍为有任何改善的迹象。三是能源价格高企，导致成本居高不下，更进一步拉低了产品毛利率，整个自产品的毛利率下降3pct至25.72%。
2023年，公司共销售了2.93亿吨水泥和熟料，其中自产品销售2.85亿，整体市占率14.1%，而去年是13.3%（2.83/21.3）,经过一年的价格战，抢下了约0.8pct的市场份额，要想从别人碗里抢食，实在是不容易啊。自产品中吨收入294.9元，吨成本为219.1元，毛利75.8元；而去年分别为335.2元和239元，毛利96.2元，毛利减少了20.4元每吨。其中成本下降了20元，由于煤炭降价和煤耗降低，使得燃料和动力下降了25元每吨，但仍然维持在高位水平。
2023年，经营现金流表现出色，达到了201亿，大幅超过了利润约100亿，系通过优化资产结构，提高资产流动性水平，应收票据、应收账款、存货、预付款项等科目较年初下降所致，在行业下行周期，保持现金流的稳定和充沛，为长期持续战斗储备好粮草是非关键的，也是穿越周期的重要物质保障。其中第四季度的净现金流高达100亿，去年第四季度水泥价格如下图有一个小的反弹，但公司增收不增利，利润反而不如第三季度，是不是公司放弃涨价来换取经营现金流？
近几年，公司一直在进行产能扩张，资本支出居高不下，2023年再次支出195亿，主要用于各产品的产能扩张，包括增加熟料产能350万吨，水泥产能705万吨，骨料产能4,070万吨，商品混凝土产能1,430万立方米，光储发电装机容量67兆瓦。2024年预计资本性支出152亿，仍然是一个大数目。对于周期性行业来说，保证市占率是非常的关键，大量的资本性支出是维持和扩大市占率，保持和稳固行业地位的关键，但对于股东来说，利润都变成了厂房、机器和矿山，而不是现金流向股东的口袋，我现在有点讨厌这个生意模式了。
由于大量的资本性支出，使得公司的交易性金融资产大幅减少，利息收入也大幅减少，财务收入较去年减少5亿，另外投资市场仍旧低迷，各类公允价值减少和投资损失等较去年增加9.4亿，这两项在毛收减少49亿的基础上进一步拉低了利润水平。
对于2024年的发展前景，公司管理层也并不乐观，一是固定资产投资增速放缓，房地产投资持续低迷，对水泥市场需求产生不利影响。二是推进碳达峰碳中和计将增加企业生产运行成本。三是煤炭和电力成本在熟料生产成本中占比较高，煤炭价格高位运行成为常态。2024年，本集团计划全年水泥和熟料净销量（不含贸易量）2.99亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。但对照2021年和2022年的年报，我们可以看出，管理层的这个预期是乐观的，或者说行业下行的速度超出了管理层的预想。如公司在2022年年报中写道“2023年，本集团计划全年水泥和熟料净销量（不含贸易量）3.07亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。”实际结果全部打脸了，销量只有2.85亿吨吗，减少了0.22亿吨或者7.2%。吨成本减少了20元，但吨费用下降了40元，毛利率下降了20元。同样，2021年公司也没预测准，预测净销量3.25亿吨，实际只有2.83亿吨。
因此，我预估2024年能维持住2023年相当的自产品销量和毛利就算是不错的，根据投资收益的不同，暂预估24年的利润在100至110亿之间，下探至95亿也不是没有可能的。因现在对水泥这种生意模式不敢兴趣了，我将不再设卖点，并根据今年的数据调低卖点至48元。