| 发布于: | 雪球 | 转发：0 | 回复：131 | 喜欢：1 |
2007年巴菲特卖出23.135亿股的中国石油股份H亿以weighted average12.72HKD的股价卖出，根据2007年中国石油股份的净利润1468亿和总股本1830.2亿，和CNY/HKD汇率0.9746计算是22689亿HKD的市值，对应15.5倍市盈率和3.07倍市净率。同时间2007年末美孚的股价93.69美元，当时股本53.82亿，年利润406.1亿...
最近看到很多你这种观点“长电水坝建成了几十年不会有大资本开支，自由现金流大于净利润；油气行业长期有替换现有资源的维持性资本开支，自由现金流少于净利润”
类似这些观点，我个人认为是全错的。
1.拿长电来说，很多人认为它的自由现金流大于利润，我认为这是的财务逻辑认知的根本性错误问题。
我个人的观点是: 任何一类公司，一旦类似稳产或不再大规模扩张进入稳产比较久的时间，如果一个公司的账务是公允的准确的靠谱的，大概率它的累积未来现金流无限接近于累积的净利润。
比如很多人说大坝一旦建成后续比较少打资本支出，这没问题，使用期间自由现金流远大于净利润，也OK，但这只是选择性的选择了建设大坝之后营业那段时间，那建设大坝前贷款和建设期间大量资金的资本前置呢？这通过“折旧”方式摊销到了每个年份，如果折旧完了净利润就上升了但经营性现金流却不会增长(假设电费收入不变，非折旧成本费用不变)，所以提出自由现金流大于净利润是财务逻辑根本性错误。
最后水电需要非常漫长的时间回收成本，如果快速优先还债，有息负债大幅度下降后再提高分红才是最有利于超长期股东的，长期大体量的有息负债大量的吃掉了现金流，初始建设成本和利息最终比较大，在高负债时提高派现率有息负债下降幅度会下降慢于预期。
2.“油气行业长期有替换现有资源的维持性资本开支，自由现金流少于净利润”。这也是根本性的财务逻辑错误。假设一个油田建设100亿，折旧每年10亿，服务10年，假设开采量跟预期规划一模一样，那么10年里折旧摊销完毕，初始的资本支出100亿也通过折旧方式摊销完毕，假设不考虑利益，建设时花了100亿资本前置，产出时10年的累积净利润假设200亿，那么经营性现金流净值会200+100亿折旧=300亿，油田整个生命周期的累积自由现金流=10年累积经营性现金流净值300亿-建设时的资本支出100亿=200亿=10年累积的利润。
我发现最近这类观点非常普遍，认为某些公司的终极累积自由现金流大于累积净利润，我个人认为这是财务逻辑概的根本性错误。(只有阶段性可以做到，整个生命周期看，如果账务正确，公允，靠谱，那么累积自由现金流=累积净利润率)。