中国平安半年报——寿险健康险的危与机，继续坚守

 本人重仓持有中国平安，短期无调仓计划。

平安的半年报姗姗来迟。向后看过往的业务，有隐患，而且还不小。看最近的半年转型情况，只能说还算稳定，略看到点端倪，但黎明未完全到来。向前展望，只能坚定信心，选择相信，希望守得云开见月明。

总体看下来，寿险健康险业务是最应该关心的。以下着重分析这一块儿。

一、向后看，过往的历史业务中埋下了一些隐患，需要改变过往无脑相信的固有偏见

过往业务是就今年之前已经销售的保单而言。这些历史保单大部分还在持续交费，并同时不断通过剩余边际贡献利润，是组成内含价值的重要“原料”。过往，当人说平安产品差，不会有人愿意买的时候，我习惯认为这反而体现了平安强大的营销能力，是其核心竞争力的体现。现在，我觉得需要重新审视这一固有的偏见。

用数字说话，寿险健康险内含价值8054亿，增速放缓至6.3%，较上年同期增速降低了10个百分点。内含价值增速放缓，不单是新业务价值负增长的影响，还有其他隐忧。

我担心的是13个月保单继续率已经降至88.1%，下降2.5pt；25个月保单继续率已经降到85.1%，下降6.2pt。这个继续率数据一般，且双双下降、降幅较大，令人担心。对比同业，太平人寿目前为95%、94%，均趋稳；新华保险个人寿险目前为91%（升0.9pt）、85%（降1.9pt）；中国人寿目前为90%（升3.5pt）、83%（降3.7pt）。

与之相伴的，上半年平安寿险健康险退保金173亿，增长32%，退保率0.89%，增加了0.12pt。中国人寿退保金和平安相近，但下降51%，退保率0.61%，下降0.82pt。新华保险退保金降20%，退保率0.7%，下降0.3pt。

继续率降、退保率升，意味着原来在退保率方面一直享有的运营优于假设的空间被侵蚀，脱退差异及其他同比下降46.8%。这是我认为需要修正以前的固化认知的地方。不能想当然因为过往运营总是明显优于假设，就认为这些保单质量特别高，以及更不能想当然认为以后依然能继续。

去年以来，代理投诉就盯上了平安，去年年报中就已现端倪。今年依然猖獗，而且可能要打持久战。为什么要死磕平安值得深思，我觉得被盯上是表象。代理投诉并不是癣疥之疾，可能是深层次原因的提前爆发。

具体的原因我也还在思考中。也许有激励机制的问题，有产品的问题，有管理漏洞的问题。仅从其中一环推测，我认为，与代理人有很大关系。不能因为心理觉得加上其他投资人的明示、暗示，就觉得平安跟别的公司有天壤之别。就国内的保险代理人销售国内的保险产品而言，没可能平安的代理人比其他公司的代理人优秀很多，尤其是没有证据表明平安的代理人比别的公司代理人学历更高、综合素质更高、留存率更好。而这一点，就是运营优于假设可以被打破的可能因素。

二、看今年这半年，还不能说已经度过黎明前的黑暗，但有看到曙光的希望

上半年寿险健康险保费收入负增长，新业务保费负增长，连续期业务保费都是负增长（是继续率原因，上面已经说过）。新业务价值负增长24.4%，新业务价值率36.7%，下降8个百分点。负增长的阴霾处处可见，但这些都已经是事实，而且已是2个月前的事实。

业务结构中，险种细看下来会觉得稍觉欣慰，可能希望就在这里：大幅压降分红险规模，是保费下降的主因，这不算坏事儿；年金大幅上升，说明产品上已经在调整了，也部分印证了半年报中产品策略的内容。 注：半年报产品策略“深化 ‘产品+’ 策略转型，以客户需求为导向，细分健康管理、慢病管理、养老等服务场景，将保险产品与关联服务深度融合，规划、构建多层次、场景化的 “产品+” 服务体系，拓展服务边界，满足客户对风险保障及多维度服务的需求”。  

与此同时，意外和短期健康险、长期健康险也在上升，传统寿险也增长。传统寿险和健康险的增长放在之前我肯定认为是好事，但考虑到平安寿险健康险的产品，我现在持中性或怀疑态度。原因参见前两天写的文章《关于平安寿险产品的疑虑》。传统寿险、健康险组合（平安福等福字辈产品的打法）正是当前继续率降、退保率升的主要领域。如果传统寿险、健康险的保费增长是来自更新后的新组合、新打法，我觉得是好事；如果还是平安福等福字辈的打法，我觉得不乐观。

营销人力方面，我愿意理解为是积极信号，说明转型在加码。上半年国寿、新华、太平营销人力均有上升，但平安反而下降，这是公司的策略不同所致。我个人认同平安的做法，不参与这种短视的“增员盛宴”从长远看也许是对的。

公司的转型目标之一就包括“把控增员入口、提升增员质量，强化销售技能、提升队伍产能；长期打造一支高产能、高收入、高质量的代理人队伍”。疫情期间大量人员闲在家里，平安继续坚持自己的招人标准，不像国寿那样“抢人头”很难得。人力的小幅下降不是坏事，如果人才结构上有更多可喜的变化就更令人放心了。

三、看未来，坚守信念，耐心等待转型成功

平安寿险领域的转型到哪一步了还不好讲，今年遇上疫情确实是个很大的不确定性因素。本来转型就要承受巨大的内部压力，现在还有疫情这样的外部压力，还被代理投诉搞得焦头烂额。转型之路的艰难，也是检验成色的机会。

这么多年下来，平安的步伐是能快一步的。我的视野没可能和公司的高层们相比，他们过往的成绩也是一种证明，不押他们，还要怎样？

四、其他热议的投资、金融科技等话题

其他方面再多说意义也不大。平安的优秀是事实（但是要摈弃固有成见，不能再想当然看后视镜开车），集团除寿险健康险外的领域，依然很多可圈可点的地方。我并不熟悉，没必要把半年报内容搬运过来浪费时间。

关于投资的问题，我不专业，不敢置喙。但平安寿险健康险更多是靠负债端赚钱的，投资端是锦上添花。股市波动、汇丰的问题、地产股投资、银行股投资等相对来说是一时的，而且并没有偏离投资的目的（以高分红获取稳健增值）。长期持有的话，想太多也无益。

金融科技方面，年报、半年报讲过很多了。我也不太懂，就当是个可想象的空间。想象一下，金融科技的子公司们，改个名字，独立出现在某些板上，而不是被塞在中国平安这个巨无霸里面，会是怎样的情景？这一点也不报太多期望，反正没把它们当成是做出投资决策的主要影响因素。

中国平安我依然会保持重仓不变。耐心等待，但愿守得云开见月明。

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