这是对食品添加剂行业中的$金禾实业(SZ002597)$ $醋化股份(SH603968)$ 和$晨光生物(SZ300138)$ 的第三篇分析。我们今天分析得是四项费用、长期驱动因素、中短期催化剂、公司的风险情况，及个人的投资决策。
四、四项费用：
前面提到了晨光生物由于毛利率低，必然要控制四项费用，从下图看晨光生物四项费用最高11.52%，现在在7%左右。但是这里面有一个问题，2020年前运输费用属于销售费用，2020年及之后算做营运成本。我们根据2019/2020年的数据推断运输费用为3.5%.如果加上这3.5%，其实2022/2021/2020的四项费用比过去是增加的。对于晨光生物来讲面临两个难题：第一：日益增长的工资（生产员工的工资在运营成本中，可以通过投资自动化设备来解决），会提升管理费用、销售费用、研发费用。第二：扣非净利润太少，不能内生增长，要增长就要运用有息借款，然后又增加财务费用。虽然财务费用占营业费用的比例很低，但是占扣非净利润的比例很高。
我们再看晨光上市12年扣非净利润总额（没有折现）为15.18亿，经营净现金流为16.63亿，说明挣到得还是真金白银。但是投资活动又支付了26.67亿，当然这里可能用了股东的钱。但是基本上也是挣得钱要接着投进去，不会有很好的股东回报。
这里还要注意一个问题：晨光生物的经营现金流有很强的季节性，有人说用年度的算可能不合理。譬如产品是每个季度卖，每个季度回款。但是付款却是集中爆发在收农产品的季节之后，譬如冬季。所以我们可以看到其每年的经营现金流不好，但是2022三季度的经营现金流为16.97亿，也就是说还没有开始购买农产品。由于农产品的付款周期一般都是很短，所以公司的应付款还少，一年四季的财务状况应该是：四季度收农产品，存货最大资金最少，一季度、二季度库存减少，货币增加，三季度库存最少，货币最多。（当然也不是绝对，印度、赞比亚的季节和我们不一样）。有兴趣的同学可以去看一下晨光生物的资产负债结构（按季度看）。
另外一个意外是晨光的人均产出，达到270万以上，刚开始时农产品的挑选全靠人，现在估计整个生产过程都是流水线，需要人工介入的已经不多。相信中国大部分企业的生产还达不到晨光的水平，所以本人是非常看好机器替代人工的行业（工业母机等），但是又不了解每种工业母机的具体情况，就把目光锁定在了汇川身上，可惜其估值一直没有下降（跑题了）。 晨光的人均产出、人均利润也是逐年上升，都是好现象。
金禾实业的四项费用比晨光股份还低，也是一个意外 仔细去推敲应该是To B大客户业务，销售费用低。面对着一个自动化的工厂不需要太多的管理人员，管理费用也低。盈利能力强，财务费用低甚至是负的。研发费用不能省，控制在3%。
经营活动现金流>扣非净利润，挣得是真金白银。投资活动的现金总额大于扣非净利润，说明投资活动也是融资来的。人均营收小于晨光，但是人均利润大于晨光。金禾先向股东借钱，然后分红回来，对待股东不错。
醋化股份，四项费用明显高于金禾，但是由于财务状况好在2022年明显下降（财务费用是-1.69），再人均工资，江苏的工资高于安徽，但是也不至于高50%多，所以在醋化股份上班应该是一个不错的选择。 扣非利润、经营现金流、投资支出与金禾类似，分红也大于融资，但是由于上市时间晚，派现/融资比例还小于金禾。
五、SWOT分析（长期驱动力、中短期催化剂）
通过上面的财务分析，以及阅读这些公司的公告、雪球文章、机构研报，总结出的（化学）食品添加剂的机会、挑战、优势、劣势分析如下。
然后我们再看各个厂家的战略是否有效利用了优势与机会，改进了劣势，回避（或者克服）挑战。
金禾实业2021年年报战略：
秉承“成为基于化学和生物技术，为食品饮料、日用消费、医药健康、农业环保及高端制造领域的客户持续提供最优解决方案的，具有产研一体化和综合经营能力的企业”的发展愿景，认真落实“聚焦核心兼顾多元化增长、全面提升综合管理能力、培养收集核心资源、全面做好风险管控”的战略思想，在做好安全、环保管理的前提下，稳步推进公司产品结构优化和调整，增强产业链一体化的规模化和集约化优势、提升 拳头产品综合优势和行业地位，全面提升内部综合管理水平，促进公司经济效益提升和健康平稳发展，努力完成“争取到2022 年底，拳头产品或产品集群增加到五个，成功开拓一到两个新业务板块，市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一 个台阶，具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性战略目标。
具体措施：公司宣布在安徽定远县投资99亿建设化工一体化产业园，具体产品如下。因为没有上市融资，靠自有资金及自筹资金，所以看不到其具体的投资回报计算数据。按其75%的总资产周转率大家可以草算一下（每年分批投入，譬如99亿5年投完，第一年投20亿，18个月后有产出等），中长期销售额增长是非常有保证的，但是利润率不知道，只能估算。另外新一代的代糖产品阿洛酮糖（非化学合成，自然提取）已经开始小批生产，提高了代糖产品的抗风险能力。
*下面二期中的山梨酸甲就是海天不舍得用的那个海克斯科技产品，也是醋化股份的主力主品（同样醋化股份也投资了1.5万吨的安赛蜜，进入彼此领域）
点评：非常清楚每个产品都有天花板，要把自己的优势继续巩固，然后开拓一到两个新业务板块。总之制定的战略还是考虑了机会、优势，挑战、劣势。
醋化股份2021年年报战略：
公司始终专注以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品的研发、生产和销售。 在市场中树立了优良的品牌形象，并拥有稳定的客户群体；公司始终坚持引进国外先进技术、坚持产学研和自主创新相结合，拥有多项自主知识产权和核心技术。公司整体发展战略：以双乙烯 酮和吡啶为“母核”，积极发展双乙烯酮和吡啶的下游产品，重点研发食品科学、生命科学、新 材料、高端专用化学品，以保持公司的持续、稳定成长。
具体措施：2022 年主要工作是加大创新投入、实施人才核心战略。
近期催化剂：公司建设了1.5万吨的安赛蜜（金禾的龙头产品之一，会否打价格战）生产线，已经开始试生产。
长期支撑因素：没有看到其具体计划及新研产品情况。
点评： 公司仍是以我为主，固守自己的能力圈双乙酮和吡啶，然后做上下游的延伸。稳健增长。
晨光生物不做点评，因为研究不够细。近期的推动因素应该是共同富裕前提下，如何利用其在农产品方面的优势，帮助农民致富，从而也增加自己的收益。
六、风险：
作为化工类的企业（包括晨光生物），生产过程、运输过程都是非常危险的，同时固液气的排放对环境有重大影响，所以一直是国家安检、环保重点监督的行业，作为行业的从业者也应该有足够的安全、环保意识。 但是在读金禾的资料时，看到了以下内容：
1、2013 年 7 月 29 日上午 10 时 30 分左右，公司生产车间三氧化硫配制工段进 行三氧化硫配制操作时，流量计突然破裂，尽管车间员工第一时间切断泄漏源， 仍有少量三氧化硫外泄。事故发生后，公司随即启动应急预案，同时上报来安县 政府。
2、2016年8月26日：（一）氨醇项目未报批环评文件。二）防治废气污染措施发生变动，未办理相关环保手续。（三）不正常运行大气污染防治设施。（四）环保设施检查记录表弄虚作假。
3、2022年8月27日央视新闻客户端报道提到，安徽省生态环境执法部门查处了一起蓄意逃避环境监测、偷排废气的违法案件，事涉金禾实业，调查显示，金禾实业不仅在生产中关闭废气处理设施，偷排废气，还人为关闭了环保部门的远程监测设施。
这反映了企业管理层环保意识的淡漠，由此可以让我们怀疑其安全生产是否也是同样的。
另外公司大股东金瑞投资曾经申购了公司45%的可转债，在价格有利时套利卖出，虽然没毛病，但是感觉不好。
七 个人总结
通过以上分析，本人自己得出以下意见：
1、金禾股份：其规模增长已经是明牌，已经转型七年，可以说现有产品的毛利、净利都会稳定在目前的阶段（比较高位），是值得投资的，但是不代表马上投资，因为有个股的估值因素、股价趋势、宏观环境等。But，考虑到其在风险控制方面的原因，不会介入这只股票。
2、醋化股份：以我为中心，具有战略定力，利润不波动，ROE稳定，如果不追求过高的盈利目标，可以长期持有。同样介入时要考虑估值与环境。
3、伴娘晨光：生意自然属性不好，靠优秀的团队支撑。后续政策的重大改变（共同富裕）是否对其是利好？如果是高价收购农产品，保护农民利益，那可能是利空。同时从商业的本质出发，客户是否愿意为了情怀多支付Money？
下一步就是把醋化股份放进自选股，多多了解了。
相关分析的链接如下：