伯特利已经发布了2024年一季报，总体来看，略微不及我的预期，主要原因是收入增速略有下降以及毛利率下降：2024Q1收入18.6亿，同比+24%，扣非净利润 1.9亿，同比+19%；2024Q1经营性现金流 -0.3亿，同比增加，有所好转；总体感觉以上成绩在整个行业中应该算是平均水平左右。
从一季报的数据中能够发现一些问题，不过可惜估计在中报前可能也无法得知具体原因，只等继续等待。
接下来逐个方面来试着分析看看：
2024Q1整体业绩指标：
总体来看，收入增速比预想的略少一些，同时毛利率比Q4下降较多，造成了利润端增速有所下滑，不过经营性现金流情况有所好转。
1) 业务板块情况
a. 盘式制动器销量增速相比2023年下降了不少，比较意外，按理说公司下游主要客户的Q1销量增长还不错，13%似乎少了一些，不确定是客户的问题还是生产/产能的问题，又或者是公司主动放弃了一些业务。
b. 轻量化业务销量随着去年9月墨西哥一期工厂投产，可能是Q1轻量化高增长的原因之一。
c. 智能电控产品保持较快增长，和之前公司披露的EPB全年增长目标（30%）接近，但是不确定WCBS销量具体如何。
d. 机械转向产品增长很快，按照Q1的数据，也许全年能够有不错的增速。
总体来看，我对盘式制动器的增速有些疑问，轻量化业务和机械转向产品增速不错，而智能电控则是平稳增长，但是线控制动情况还是未知。
2) 市场开拓情况
上面数据可以看到量产，新增和在研项目同比总体有所增长，其中盘式制动器，轻量化，EPB，WCBS的量产同比增长还不错，看看后续的销量能不能贡献增量。
此外公司还披露了：
a. 获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期 5 年内预计总销售收入约 1.22 亿美元，预计最高年度销售收入约 3,146 万美元；
b. 获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目的定点，根据客户量纲， 项目生命周期 8 年内预计总销售收入约 6 亿元人民币，预计最高年度销售收入约 9,600 万元人民币。
上面的信息可以部分验证了国产替代和配件出海的逻辑，需要后续的销量数据来确认，不过估计大概率要在25年之后量产了。
3) 新产品及新技术创新
一季报没有披露相关信息。
4) 产能布局
一季报没有披露相关信息。
5) 损益表
a. 收入/毛利情况
2021年以来单季度收入毛利趋势：
Q1收入的增速比我预想的略低一些，从销量数据来看，可能是盘式制动器拖了后腿，同时也可能有价格年降的因素，或者还有因为下游客户回款的问题延迟发货的可能；
Q1毛利率相比Q4下降了不少，比较意外：因为Q1盘式制动器的占比应该比2023Q1要小一些，所以比较奇怪（盘式制动器的毛利率相对较低）。能够想到的原因可能有：
a. 金属原料价格上涨影响；
b. 年降幅度比去年同期更大；
c. 墨西哥工厂产能还在爬坡阶段，所以目前的产品毛利率较低；
看看后续的毛利率情况能够逐渐好转。
c. 费用情况
Q1销售费用率同比持平；
Q1管理费用率同比小幅下降；
Q1财务费用同比减少较多；
Q1研发费用率同比小幅下降，验证了之前的猜测，研发费用增速继续放缓。
总体来看，公司有意识的开始控制研发费用的增速，总费用率同比下降不少。
另外值得一提的是Q1计提了726万的信用减值，不知道具体是什么客户，不过提前计提可能也是好事，同时公司可能开始有意识的控制信用客户的管理。
6) 资产负债表
有几点可以看看：
a. 应收账款，余额27.7亿，同比+50%，比收入增幅要大不少，需要警惕，同时还有3.7亿应收票据，后续需要关注一下；
b. 存货，余额10.8亿，同比增加9%，比较正常；
c. 固定资产/在建工程大幅增加，和新增产能直接相关，比较正常。
d. 有息负债/资产负债率，公司目前有息负债有所增加（3.3亿），公司目前的资产负债率是43%，在正常区间内，整体财务风险可控。
7) 现金流/资产负债率
2024Q1经营性现金流 -0.3亿，同比增加，同比有所好转。
8) 估值/技术走势/股东情况
2024年3月末增加到2.3万，截至Q4基金最新持股约7900万股，占比18%，比例较高；社保基金Q1退出前十股东，可能是好事。
个人感觉目前估值处在合理范围内，目前来看公司的产能利用率还能够进一步提高，届时整体业绩可能会进一步加速增长。
9) 投资逻辑
两个维度来看：
a. 公司业务范围内的国产替代和国际化
b. 具体产品层面的线控制动等智能化产品的渗透率高增长曲线
10) 风险
原材料价格上涨；客户拓展不及预期；下游客户回款风险；大股东减持；新增产能利用率无法快速提高。
11) 总结
目前来看，伯特利还是处在快速发展的轨迹上，可以在保持合理仓位的前提下期待一下后续的发展阶段。
祝各位好运