看完年报，听完电话会议，整体一个感觉：公司新项目布局在加速，未来对公司基本面的跟踪会越来越超出我这个行外人的能力圈，期待有更多的专家来解读点评先健，但既然暂未出现，且权作一点讨论。
1、概况：销售降4%，我个人是满意的，我本来预期会有更大的降幅，在今年对先健的讨论里，也一直担心海外植入情况膝盖斩，而对国内也担心出现下降。但实际上国内增长7%，海外降37.4%，尤其是海外，远超我的预期，很简单，因为友商海外降得实在是太离谱了。
分行业来说，最受关注的是外周增长10%，增速远低于心脉5成以上的增速。很多新跟踪先健的投资者诟病与此，但其实先健的外周在售产品与心脉有代差，销售价格差着三四倍，所以拿先健和心脉比外周增速目前是肯定比不过的。一个买了十来年的产品，还有10%的增速，已经符合我之前的预期。我去年的总结的原话是“先心、外周这两部分二代产品、弯弓等新领域产品都还在临床期，未来2，3年上市前，增速都不会太高，能保持一个基本的增长就算完成任务”。外周显然是完成了这个任务。
结构性心脏病大降24.8%，左心耳降18%，这比我预期降幅少。原因很简单，左心耳是预防性植入器械，紧迫性低，而且有其他药物治疗等替代手段，在疫情之年，需求延后，今年肯定会重回增长，有可能会有补偿性植入增长。
起搏器增速也不高，11.8%，后面两年不知道能不能完成美敦力的兜底数量。这部分毛利率最低，之前被预期过高，实际完成兜底预期，也就新增个5，6千万的利润，还有可能被集采，这部分其实不用太高期望。
至于利润，今年情况实在复杂，又是grail收购案（2亿利润），又是大额股权激励摊销（1.5亿费用化，这部分如何理解可以看我19年的文章）。扣除此两项，剩余扣非利润1.65亿，去年2.55亿元，下降了35.3%。看上去降了很多，但其实毛利稳定在80%，销售利润仅降了4%。下降的原因还是各项费用大幅上升，扣除期权部分研发费用增长了40%，行政费用增长了17%，今年各方面新管线在加速，又不断有资本运作，导致这两部分增长较快。至于其他的租金、补贴之类，不一一而论。
值得注意的是，未来销售的情况肯定会大幅改变，一是今年电话会议上，最后一个提问者直指公司销售不力，公司正面回应认识到这个不足，已经在销售上做出调整，并给予了激进的政策刺激。二是股权摊销部分也应证了这一点，去年注销期权时，摊销占大头的是行政开支（占47%），激励的主要受益者是管理层，而研发和销售分别只占31%和16%。今年的股权摊销分布，销售费用占到54%，行政只占12%，公司做出的这个变化，是有信心和决心的。
2、主要管线进展：
铁基
冠脉今年开始做大规模临床，计划植入量1000-1300例，预计沟通时间三到四个月；angel正在和马来西亚沟通，比较顺利（这个表述比19年的慢很多，疫情影响实在太大了）；下肢支架入驻301亿元顺利，正在做临床前申报。公司也在加大欧洲东南亚推进进度，预计铁基年底会有第二次突破。
瓣膜业务：
今年会做FIM临床，公司将推出一系列产品，主打二尖瓣、三尖瓣修复及置换产品，以及肺瓣膜等产品，公司不会去挤TAVI的市场，但是会包括TAVI的产品。公司在这个领域从06年开始布局，目前已经积累100多项专利，要做的就是头部创新，不会去挤仿制的赛道。
呼吸业务：
肺减容支架今年在欧洲做临床。
全降解先心封堵器：
临床已经做完，数据一切正常，根据植入时间还有6-12个月的随访期，然后就会申请上市。
外周：
第二代胸腹主动脉支架已经做完临床，但重磅产品弯弓支架要一点时间，弯弓占外周市场份额的70%。（只有等到这个产品的落地，先健才有追上并反超心脉的资本，在此之前，心脉在外周领域抛离先健是确定的。）
另外，公司的核心优势在于全降解材料的技术积累，未来会把相关技术应用到全平台，骨科、神经介入等领域会很快推出。
其他年报里已经详细披露的不一一讨论。
关于今年：公司在电话会议上披露，今年一季度业务恢复得非常快，一季度超预期增长，情况非常不错，有信心今年全年会有积极乐观的表现。
老谢今天在电话会议上说，公司不会以创新为唯一目标，会同时关注财务平衡，不会以过高负债率去持续资本开支，会关注股东回报。我的看法是，公司在创新和确定性兑现利润上取得了很好的平衡。当然目前的市场相对利润，而更关注赛道，但市场前两年又是另一幅嘴脸。而对我这个外行人来说，在集采和大疫之年，销售利润下降4%，各类产品保持我之前预期的基本增速，非常稳健是先健一贯的风格，而各类创新在财务平衡之下，无论是IBS、还是瓣膜业务、或者弯弓烟囱支架，公司的管线有许多世界空白的产品，任何一个成功，就会帮助先健打入欧美市场的，从小品类进军大品类。
至于股价，最多涨到6元，目前又大幅下跌，我是个胆小的投资者，不敢发出动则十倍千亿的呼喊，我只是获取一个安全确定的利润，而把蜕变式增长看作一个彩蛋，所以我给不了什么打鸡血的建议，当大幅上涨的时候，我个人也不敢追涨的，所以预期还是放低些的好。
今天很忙，又为了凑个热乎，匆匆而成，抛砖引玉，更重要的，我就是个医疗行外人，分析也做不得准。很多地方未曾言及，友商产品竞争未曾讨论，受时间能力所限，算作个年记。 $先健科技(01302)$ $心脉医疗(SH688016)$