11、以恒瑞医药来说,长期经营事实就是他管理层不错,他要长期耕耘制药行业,无论风雨,未来有可能一直是中国制药行业老大也可能不是;短期经营事实在眼前可以举例的是:1)2017年开始他受益到药审改革原来产品批的更快了;2)2019年后他有一个大产品PD-1上市贡献收入了;3)2019年开始他的核心仿制药被集采,导致2021年业绩拉垮;基于这些短期事实,2017年开始投资者认知到恒瑞医药香得了不得,2021年开始投资者认知到恒瑞医药臭的不能碰。这些认知结合起来形成了过去股价的波动,如果去展望更长的时间短期的经营事实影响权重不大,最终长期的股价还是要看对他更长期经营的判断。
12、基于股价拆解的原理,投资者按照主要盯哪个因素,可以把投资者分成四类:
第一类,主要盯企业的长期经营事实,去判断管理层和护河城这些个东西,然后基于此来做出自己的投资决策,他们对于短期的经营事实反应相对比较弱,但是对于短期过于激烈市场认知错位会做出反应,所谓“别人贪婪我恐惧…”,这一类要求是很高的,高在两点:第一,你对长期经营事实要有非常坚固而正确地认知,这不容易;第二,你的资金来源和你的秉性,要允许你能抗住短期波动,不能说长期看好的公司买了,跌到底点了,初恋结婚你要随份子,必须卖股票把钱拿回来,结果卖在最低点,这一类中的典型代表是巴菲特。
第二类,看短期的,就比方说,2017年药审改革了,2019年眼看PD-1要批了,判断恒瑞医药受益,那我买入恒瑞;2021年一看第五批仿制药集采,恒瑞医药大品种降价太多了,判断恒瑞不行了,那好我们卖出恒瑞。长期因素,比方说管理层,护城河等等我也看,但不是核心因素。这一类可以代表一部分投资者,可能国内的机构投资者大部分是这一类。
第三类,看短期趋势,看股价涨出趋势了,我跟进去涨几天,过几天跌了,只要看图破位了,我就赶紧跑,什么产业趋势,企业文化,业绩增速,别跟我提这个,早戒了。这一类可以代表一部分投资者。
第四类,不知道自己是哪一类的投资者。股价涨出趋势了,我买进去,然后看一看关于这公司的报道,发现PD-1要放量,这是个好机会;股价再涨一段时间,又看了一些报道,发现这公司管理层优秀,护河城很高,准备长期持有,收集珍贵的筹码;之后产品集采,公司业绩可能要出点问题,股价开始跌了,但“我是准备长期持有的,不为短期所动”,所以不必要卖;股价又跌了一段时间,隐隐感觉到这公司不太行啊;最后股价过渡反应跌到低了,发现这公司是个垃圾,算我看错了,卖!然后换到下一个。
我们现在处在什么位置?
好了,罗列了一个简单粗糙的框架,我是想在这个框架的基础上,讨论下医药行业股票到底处在周期波动的什么位置。
13、长期经营事实,我的主观判断是持续温和向上的;2020年暴涨的时候和现如今暴跌的时候,我们面对的是同一个长期经营事实:需求端,人口老龄化非常明确,人均可支配收入在缓慢提升;供给端,大量人才回流,过去几十年发展的积累和资本市场的支持,各个领域都有创业的人在忙碌。近期的十四五规划里也提到对制药工业收入和利润增长8%的预期。
14、短期经营事实,我的主观判断是在一个下行周期的走了一半的位置。从2011年医保覆盖完成以后,理论上整体医疗系统就要走向效率提升的过程,医疗体系的整体压力应该是要加大的,但是这个过程实在太漫长,直达2018年医保局成立才正式开始,这中间还伴随了药审改革带来的一个小的上行周期,这个小上周期带来的审评加速已经充分释放,随之而来的靶点内卷和外企竞争才刚刚开始。一个重要的问题是,如果现在是下行到二分之一位置,那么下行的底部位置是什么样呢?我觉得医保局的十四五计划给出了答案,基本上医保局把他的下列KPI完成一半以上的时候,我们可以做出短期经营事实到了底部的判断。那时候仿制品,低效产品的水分差不多挤干了。
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15、市场认知,我的主观判断是在一个下行周期的走了四分之三到八分之七的位置(我可真厉害,要没点数学功底,都算不到到这么细),经过一轮洗礼,多数人对创新药和医药行业的认识似乎开始有了相对客观的认识,有些慌不择路,但是还没有做到死心和绝望,为什么一定会死心和绝望呢?跟霍华德马克斯说的一样,市场的钟摆从来不会在半路停下来,一定要走到阶段,我认可这个观点。前几天,还有小伙伴拿着医药十四五规划说事,我给两句话点评:“长期看都是利好,短期不知如何是好”“配合医保十四五规划服用效果更佳”
16、市场流动性,我主观的判断是大体处在一个下行周期的开始,美国通胀起来了,美联储缩表,国内不知道能不能抗到一季度,收缩的环境对biotech融资不利,美股biotech也基于这个预期调整了一阵子了。另外国内几千亿的医药主题基金,2021年四季度还是纯申购阶段状态,有几个大基金申购增长还不少,昨天葛兰基金赎回谣言大概率是赎回的开始;跌得时候总能找到理由,就像涨的时候一样。
17、综合起来看,我认为目前几个因素里面“市场流动性”因素是主要矛盾,经营层面的风险不是主要矛盾了;市场流动性因素主导的情况下一定会超跌,历史经营一再教育我们,这种情况下不要轻易博反弹,但,一定会跌出大机会,就像当时疯涨出大风险一样。一个上行周期结束了,一个上行周期酝酿中。
最重要的事
18、以上是我的判断,最后最重要的是我之前的判断多数不准确,通常是结论下得太早了,随手举个例子放在下面;不过我觉得这个思考的框架还行,基于这个框架咱们讨论讨论,你觉得现在到什么位置了。有人说医药的现在经历的和电新行业的情况类似,有没有两个行业都懂的大佬说说。
19、一个例子:2020年5月13,我觉得医药实在涨得太过火了,开了个#医药泡沫#的话题,之后医药指数涨了45%才达到最高点,如果基于这个认知做决策,直到2021年7月份漫长的一年时间里都要持续被打脸;这还只是指数,随便举几个个股的例子,从2020年5月13开始到最高点,恒瑞医药涨了45%,信达生物涨了174%,药明康德涨了177%,爱尔眼科涨了157%,智飞生物135%。
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不过值得心理平衡一点的是,有一位医药行业专业人士在同年8月份接受采访的时候,给出了错误的判断(如下图),还是牛顿老师说得好“我能计算出天体运行的轨迹,却难以预料到人们的疯狂”
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#齐恒辉备忘录#
精彩讨论
hardman722022-02-12 09:27谢谢齐总分享,市场认知,我的主观判断是在一个下行周期的走了四分之三到八分之七的位置(我可真厉害,要没点数学功底,都算不到到这么细),经过一轮洗礼,多数人对创新药和医药行业的认识似乎开始有了相对客观的认识,有些慌不择路,但是还没有做到死心和绝望,为什么一定会死心和绝望呢?跟霍华德马克斯说的一样,市场的钟摆从来不会在半路停下来,一定要走到阶段,我认可这个观点。前几天,还有小伙伴拿着医药十四五规划说事,我给两句话点评:“长期看都是利好,短期不知如何是好”“配合医保十四五规划服用效果更佳”,回头看赞成林总@青侨阳光-林伟 这个判断:2021年,新药谈判降价又冲击行业逻辑,按理来说,应该是me-too跟仿新药的系统性退潮,强临床价值的高端创新药械可能会获得更好的资源和空间。
全部讨论
谢谢齐总分享,市场认知,我的主观判断是在一个下行周期的走了四分之三到八分之七的位置(我可真厉害,要没点数学功底,都算不到到这么细),经过一轮洗礼,多数人对创新药和医药行业的认识似乎开始有了相对客观的认识,有些慌不择路,但是还没有做到死心和绝望,为什么一定会死心和绝望呢?跟霍华德马克斯说的一样,市场的钟摆从来不会在半路停下来,一定要走到阶段,我认可这个观点。前几天,还有小伙伴拿着医药十四五规划说事,我给两句话点评:“长期看都是利好,短期不知如何是好”“配合医保十四五规划服用效果更佳”,回头看赞成林总@青侨阳光-林伟 这个判断:2021年,新药谈判降价又冲击行业逻辑,按理来说,应该是me-too跟仿新药的系统性退潮,强临床价值的高端创新药械可能会获得更好的资源和空间。
思维方式很不错,但其实有时候可以把基本面分析定性分析和技术面定量分析同时进行,基本面不擅长定量分析,用基本面来选股或者选择关注的方向,用技术面来抓买卖点,两者并不矛盾
谢谢齐总的分享,不仅学习了分析框架还看得笑出声了,文笔好幽默
危到啥位置,才能转变为机?这是个变量啊!所以,我的观点,还是需要多融入一些中短线交易。除非,真的很便宜了
说实话 绝大多数医药股都不是适合散户甚至中小型投资机构投资的方向 无论有没有医保局 散户唯一可以看一看的只有医疗服务 和少数中药,当然了 在里面玩的人肯定都认为这是自己的“能力圈” 。
分析框架很清晰。
对经营和股价的预判只能见仁见智,即使后视镜看,按月、季度、年度乃至三年周期时,所谓对错或是否准确的结论也可能是相反的。
对于新冠疫苗商业价值论述不敢苟同。凡是参与的公司多的几百亿,少的几十亿都赚到钱了,怎么就没商业价值呢?赚到了以往几年甚至数十年的钱,这难道不是商业价值吗?
周期的力量,摆钟的力量,真的是非常大:当向上的时候“春风得意马蹄疾”,你感叹“差不多了吧?”,但最后一定要涨到气尽力竭;当向下的时候“屋漏偏逢连夜雨”,你感叹“差不多了吧?”但最后一定要跌到横死遍野。这事儿挺有意思,贵州茅台也不好使。