提起阿根廷这个国家，你会想到什么？
很多人可能会回答：马拉多纳、梅西、别为我哭泣、英阿马岛战争。这些回答都有道理，但我今天这篇文章要讲的内容，是这个南美“潘帕斯草原雄鹰”的另一个国家特色：无尽的债务。
作为世界上唯一一个从“发达国家”成员降级为“发展中国家”成员的国家，阿根廷在过去200年可谓多灾多难。在马岛战争中输给英国以后，阿根廷吞下了在自己家门口被狠揍的奇耻大辱。在这期间，阿根廷也经历了多次经济危机。每次危机似乎都会重复类似的进程：入不敷出--》债台高筑--》赖账不还--》货币贬值--》大幅通胀。
从1820年开始，阿根廷政府对于其外债一共违约过8次（如上图红色点所示）。虽然阿根廷并不是历史上赖账次数最多的政府（厄瓜多尔和委内瑞拉各有10次赖账），但是也算得上赖账最多的政府之一了。
最近的一次阿根廷政府债务违约事件发生在2014年。2014年7月30号，阿根廷政府宣布，将不再偿还价值200亿美元的政府债务。在此之前阿根廷政府已经没有按时支付价值大约5.39亿美元的利息。这些债券的持有人主要是一些对冲基金（比如Elliot Management，Aurelius Capital Management等）和债券型公募基金。在阿根廷政府宣布违约后，其债权人启动法律程序，起诉阿根廷政府。
2016年3月，阿根廷政府在新上任总统Mauricio Macri的领导下，宣布和债权人达成和解，同意偿还原债券面值的75%。围绕阿根廷债券的法律纠纷终告一段落。阿根廷也得以再次在国际资本市场上通过发行新的债券进行募资。
2017年6月，阿根廷成功发行了27.5亿美元的国债。该国债的特殊之处在于：国债的期限为100年。
如上图所示，该债券的到期日为100年后的2117年6月28日。由于债券折价（90）发行，因此按照年息7.125%来算的话，每年的有效收益率大约为7.9%。
这个世界上，发行长达100年的债券的政府不多，在南美洲有墨西哥（2010），在欧洲有爱尔兰（2016），比利时（2016），在亚洲有菲律宾（1997）。
除了这些国家以外，也有一些公司曾经发行过百年债券。比如迪斯尼（1993），可口可乐（1993），IBM（1996），福特（1997）等。最近发行过百年债券的公司和机构有美国的宾夕法尼亚大学（2012）和巴西的Petrobras（2015）。
为什么有这么多政府和机构热衷于发行百年债券？这其中主要的原因，在于目前的低利率环境。
上图显示的是美国10年期国债收益率在过去50年的历史。我们可以看到，在1970-80年代滞胀时期美国10年期国债收益率到达16%的高点后，通胀威胁基本得到解除，因此美国国债收益率一路下跌。
目前（2017年6月）美国10年期的国债收益率大约在2.14%左右，属于过去50年最低的水平。因此在这个时候发行长达100年的百年债券，可以帮助政府和公司在未来的一百年锁定一个比较低的融资成本。
举例来说，爱尔兰政府在2016年发行的一亿欧元的百年债券，其有效收益率为2.35%。假设一位投资者在40岁时购买了这个债券，这就意味着即使到他儿子死的时候（假设儿子目前10岁，寿命85岁），都拿不回该债券的本金，期间只是收到每年2.35%的利息收入。
百年债券不光受发行方青睐，同时也受到投资者的追捧。以2017年6月阿根廷发行的百年债券为例，本来阿根廷政府预定的发行数量为27.5亿美元，结果认购量达到了97.5亿美元，超额认购超过了3倍。
为什么会有这么多投资者青睐这些长达百年的债券呢？主要原因就在于，在低利率环境下，投资者为了提高投资回报，就开始在久期（Duration）上做文章。
在固定收益类投资产品中，如果投资者想要提高他的投资回报，一般来说可以有两种策略：增加风险和提高久期。
增加风险的意思，是去购买那些评级低，违约风险高的债券。大致来讲，评级越低（比如从投资级别降到垃圾级别），收益率越高（前提是债券不违约）。投资者如果购买一个5年期的人民币国库券，他可能可以得到4%左右的年回报。但是如果他把钱以高利贷的形式借给赌徒，那么月息都可能高达10%甚至更高。当然，投资者获得这些超额回报的同时，也承担了更高的风险。
提高久期的意思，是增加债券的持有期限。比如本来购买2年期，或者5年期的债券，现在进一步将持有期提高到10年，30年甚至更长。上文提到的百年债券，就属于这一种类别。当你将持有其提高到100年后，投资者每年可以获得的收益率要比短期债券来的高。以上文阿根廷的百年国债为例，基于发行价的有效收益率在7.9%左右。只要阿根廷政府不违约，那么投资者就可以享受到大约每年8%的投资回报。
投资者需要明白的是，为了这8%左右的年回报，他需要承担相应的风险。第一个风险，是违约风险（Credit Risk）。一百年是一个非常长的时间。在一百年中，理论上任何事都可能发生。举例来说，在1916-2016年这一百年间，我们经历了两次世界大战，冷战和前苏联的解体，多次局部战争（越南战争，朝鲜战争等），以及数不清的经济金融危机。参考阿根廷政府的历史纪录，有谁能保证在未来的100年间她一定不违约呢？
第二个风险，是久期风险（Duration Risk）。一个债券的久期越长，其市价受市场利率波动的影响就越大。举例来说，如果某个债券的久期为10，那么市场利率每波动1%，该债券的价格就波动10%。以这支阿根廷百年债券为例，基于其发行时的市价，久期大约为13左右。也就是说，美元基准利率每上升1%，该债券的市值就会下跌13%左右。换句话说，如果在接下来的100年间美元基准利率开始上升，那么该债券的持有者可能会遭受很大的投资损失。
由于目前美元的低利率环境，导致很多投资者“饥不择食”，为了提高自己的投资回报而去随意的提高自己的投资风险。在市场平静的时候，这些额外的风险并没有显现出来。投资者貌似比别人更加聪明，还可以到处炫耀他的“投资水平”。
但是当市场开始逆转的时候，那些承担了过高风险的投资者就轮到了被“秋后算账”的时候。就像投资大师巴菲特所说：“只有当潮水退却的时候，你才会看到究竟谁在裸泳”。聪明的投资者，严格控制自己的投资风险，拒绝充当投资海洋中的“裸泳者”。
希望对大家有所帮助。
伍治坚是《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的作者。在京东，淘宝或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。
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