这是系类最后一篇，主要就是聊中收（再说一次，这里的中收仅指手续费及佣金收入）。
比起生息业务，中收要简单很多。我们不需要计算里面含有多少可分配的自由现金流，中收产生的全部收益都可视为自由现金流。
所以，中收业务的净利润占比应是分红率的下限。但是，现实往往比理论残酷。
我们一起来看看，银行是否将其中收业务的净利润全分红了。
一、中收业务净利润占比ｖｓ分红率
不知道如何计算手佣净利润的投资者，我这先给出计算手佣（大致）净利润的公式：
我直接上结果了（以２２年财报数据为例）：
做为标杆，我依然把招商放中间。
左边的六大国有行，分红率是齐刷刷的３０％，且都高于手佣净利润占比，它们这是把生息业务的一部分净利润也拿出来分红了。但它们生息业务的ＲＯＥ都低于１０％，一旦象农行和交行那样，风险加权资产增速已超过１０％，核充就下来了。
中工两家，通过压制风险资产加权增速，维持了３０％的分红率，还提高了核充。但它们如此低的风险加权资产增速，不太可能持续。
建行的分红，除了来自中收的全部净利润，还有一部分来自利息收入，且这部分的分红率符合我在中篇里的公式：ＲＯＥＸ（１－分红率）＝风险资产增长率，比如：
建行生息业务的分红率：１－８.５２％／９.８２％＝１３.２４％
总分红率：中收净利占比２０％＋１３.２４％Ｘ８０％（生息业务净利占比）＝３０％
右边，除了平银之外的七大股份行的分红率和手佣净利润占比基本匹配。兴业最稳定，民生同样靠压缩风险加权资产增速来保住分红率，中信和光大分红后的核充略有下降。
平银１２％的分红率远小于其３６％的手佣净利润占比。这是因为它生息业务的ＲＯＥ较低，风险加权资产增长又高，所以造成一个资本金缺口，要靠中收的净利润来补上。
可见，上述大部分银行，要么没条件将中收净利润全部分红，要么以牺牲核充或压低风险加权资产增速来维持之前的分红率。只有兴业和建行做到了较健康的紧平衡。
当然，显得最游刃有余的还是招商。它不仅将占比３３％的中收净利全部分红，且自身的生息业务还能大幅提升核充。
不言而喻，中收净利润占比是关键。此比例越高，分红的稳定性和可持续性就越大。而决定中收净利润占比的，是手续费和佣金的营收占比。
二、手续费和佣金的营收占比
可见，除了招商，其它银行２２年的手佣占营收比，相比１３年，是下降的。
这里有两个原因，且都和信用卡业务有关。
第一，曾经归入手续费的信用卡分期划入利息收入了。
第二，１３年的信用卡业务还是一片蓝海。反映在银行财报里，就是其在手佣业务里的高占比。而十年后的当下，这已是一片红海，其地位正在被大财富管理所取代。
我们可以猜测到，没有踩对此节奏的银行，它们一边是手佣里的信用卡业务占比，因分期被划入利息收入而减少。而另一边的大财富业务，还未能及时赶上来。这就造成了它们当下手佣占营收比，反而比１３年下降了。
反之，踩对节奏的银行，它们手佣里的信用卡业务占比，应呈现１３年高，２２年低的现象。同时，我们还应该看到，其信用卡的地位，正在被大财富和大资管业务所取代。
下面我们就来看看，哪些银行手佣结构的变化，踩对了这十年来，市场变迁的节奏。
三、手佣营收结构的分析和比较
注意！以下表格里，中行、农行、兴业和中信的大财富和大资管数据偏高，因为它们这些数据里含有属于投行业务的手续费。
依然是招商居中。
左边的六大，除了交行和（没有历史数据的）邮储之外，基本符合当下信用卡手续费占比下降，且其地位被大财富和大资管占比代替，这个规律。
右边的七大股份行却恰恰相反，因为它们当下信用卡手续费占比反而比１３年更高了。这似乎是说，它们没有踩对这十年来，市场变迁的节奏。比如，有零售基因的平银，直到谢董接手的１５年，才开始向零售和信用卡倾斜，且一开始就主攻信用卡业务。
看来，各银行从存款驱动到ＡＵＭ驱动转变上的先后，导致了各银行在ＡＵＭ和大财富大资管营收上的分化。
比如，１４年招商的ＡＵＭ是３.５万亿，和它资产规模差不多的兴业是１万亿，两者相差３.５倍。如今，这个差距已扩大到了４.１倍。
四、ＡＵＭ－六大国有行ｖｓ七大股份行ｖｓ招商
看出啥名堂了吗？
四大平均总资产的规模是七大全国股份行的４.７倍；其零售ＡＵＭ的平均规模，是后者的５.９倍；其私行ＡＵＭ的平均规模，是后者的２.６倍。
显然，对七大全国股份行而言，四大在中低端客户ＡＵＭ上，有绝对优势。可以预计，将来四大会在这块领域继续和后者激励竞争。所以，后者想要突围，还需靠高端。
然而，招商已经在高端突围。
招商属于全国股份行，总资产规模连四大的三分之一都不到，但其ＡＵＭ规模却和四大属于同一量级，且私行ＡＵＭ还超出四大。
所以，虽然它营收远低于四大，但它当下的手佣营收已可以和四大比肩。比如，它去年的手佣营收已超过中行和农行。
这就是它手佣占营收比，远高于四大的原因。
五、总结
在这个系类的第一篇中（读国有、股份行２２年财报，聊投资新思维（上）），我阐述过以下投资银行股的新思维：
我们现在就总结一下，哪种类型的银行最可能实现上述三击？
首先，表内生息业务ＲＯＥ不低于预期的风险加权资产增速。比如，ＲＯＥ不低于每年社融增速的银行，可为优秀。这是保住当下分红率不小于中收净利润占比，且分红后还不掉核充的前提条件。
符合这个条件的银行，可以做到维持分红额的稳定增长，所谓的稳定增长，即分红额增长和利润增长同步。其实，即便不符合这个条件的银行，也会努力维持分红的稳定增长。因为，分红如同发工资，一旦加了，就很难再减回来。
所以，我预计大部分银行都可以做到这点。但是，其中很多银行会因此付出核充下降的代价，这最终会延迟它们提高分红率的时点。
但要做到提高分红率这第二击，则难度会成指数级上升。因为，这些银行要做到：
１）资产结构合理，客户资质好。比如，资产端对公和零售业务比例合理；贷款和投资业务比例合理。这类银行更能抵御经济逆周期下，资产的收益率下滑和质量恶化。
２）负债端存款尤其是活期占比高。这类银行，在同业强监管的大环境下，在利率下行周期，不会比同业负债占比多的银行吃亏；而一旦进入加息周期，那就是一骑绝尘。
３）手佣（尤其是大资管大财富）营收占比高。大财富管理是当下银行业的蓝海业务，在这块业务领先的银行，可说是提前具备了提高分红率的条件。
在六大国有行和八大全国股份行里，预计现在尚未融资，将来大概率也无需融资就能维持当下分红率，且还能保持分红稳定增长的是工行、建行和招商。其中的招商最可能在不久的将来，核充达标后就率先提高分红率。
此外，如宏观经济确定进入正周期，预计兴业和平银的业绩，会有较强劲增长，进而能帮助它们尽快把核充补上去。
邮储也有一定的机会。比如，倘若大股东通过降低邮储的代理成本帮邮储快速提高ＲＯＥ和核充，然后再提高分红率和中小股东一起分享利益，这无疑会是一个大利好。