在华尔街有一个流传已久的说法，大家很喜欢把铜叫做铜博士，历史上来看，铜博士对于经济走势的判断要好于许多经济学家。最近几天铜博士喊话了，铜价连续暴跌，这背后隐含着什么意义呢？

我们认为铜价下跌的核心因素还是对于中国经济的整体悲观。从需求端来看，中国过去十年一直是大宗商品的主要需求过，全球铜需求中，中国占了将近60%。铜过去十年有两次大牛市。一次是2000年中国加入WTO之后到2006年的大牛市，这让罗杰斯在商品投资上获得巨大收益。另一波大牛市是2008年底中国4万亿的推出到2011年2月经济进入转型。我们看到铜博士预测的已经不是全球经济，而更多是中国经济的增长,以及相关新兴市场经济。

这里我们看到两个问题：1）全球经济的铜博士怎么现在只是成了中国经济的博士？2）铜博士的这次喊话是否又是对的？先看第一个问题，我们曾经说过在金融危机以来，全球贸易出现了再平衡，过去以美国为首的发达国家消费，以中国为首的发展中国家制造的这种模式出现了变化。这也导致此次全球经济复苏并没有拉动发展中国家的产能投放，也让曾经能预测全球经济的铜博士变成只是中国经济的博士。而第二个问题，我们个人认为此次铜博士的喊话还是正确的。从这次中央经济工作会议，我们就能看出端倪。虽然GDP增速的目标维持在7.5%，但是固定资产投资，工业增加值和进出口等目标相比去年出现了全面下调。这至少说明政府也明确经济增速一定是向下的。但GDP增速目标不能动，否则引起企业的恐慌会出现快速的去产能。最后估计只能靠统计局来保7.5%了。而政府工作报告中反复强调底线思维也几乎明显了过去的经济增长模式已经不可持续，依靠投资，房地产产业链来拉动经济增长，这种模式很显然不符合中国经济的未来。所以底线思维表面政府只是不想经济下滑太快，但调整结构，变化增长模式是必然的。

而过去观察流动性的模式也不再重要。曾经每个月信贷数据非常重要，以至于很多人会提前去打听。到底信贷数据是8000亿还是9000亿会对市场有很大影响。而今天，已经很少人去观察这个指标。一方面，过去那套政府放钱，传导到投资加大的模式已经不再有效。另一方面，随着过去几年重资产行业负债率的提高，现在许多银行信贷都用来还钱。资金价格的上升蚕食了很大一块企业的ROE。这也解释了困扰大家很久的问题“钱，到底去哪了"。

所以从铜博士的喊话我们明白了什么？铜博士要告诉我们的不仅仅是中国经济增速大概率低于预期，而且原来的从投资，流动性，板块轮动的投资策略随着经济增长模式变化而不再有效。政府未来的方向必定是调整经济结构，从投资向消费倾斜，从自上而下的政府拉动向自下而上的需求变化。这种需求变化包括年龄结构，收入变化，消费能力以及客户体验。我曾经说过，在新的经济模式下，传统的自上而下投资框架已经不再有效了。过去两年是宏观和策略弱化的两年。事实上，我并不认为宏观和策略就不重要了。恰恰相反，每年我们必须做一个大的宏观经济判断：经济是向上，还是向下，会不会出现大的风险。在经济增速缓慢向下，增长模式变化的大背景下，我们可以确认这种自下而上的投资策略。而由于今年GDP增速大概率低于预期，我们需要去寻找那些能够穿越周期的消费品。所以新经济模式，自下而上的消费增长，把握科技变迁带来的行业格局变化等，这些才是我们未来做投资需要建立的框架。



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