在过去一周，全球市场出现了大幅的波动。美股以历史最快的速度从高位调整10%，而原油也瞬间单日暴跌30%。那么，大家要问了。美股这一轮超过10年的牛市是否要终结了？美股的调整，会如何影响A股投资。
首先，美股有泡沫吗？资产的泡沫是通过对比发现的。现在全球最大的泡沫不是股票，而是债券。约有17万亿美元的债券是负收益。美国目前十年期国债收益率只有1.3-1.4%，并且其收益率和欧洲以及日本比还有大幅下降空间。如果国债的收益率下行，也就是无风险折现率下降，那么美国股市的估值还可能持续。
其次，从成长性角度看，美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis， 简称BEA) 做过一个研究，发现2016年美国企业的盈利比2008年底增长了200%以上，市场的上涨主要还是盈利驱动。过去十年，美国企业的整体盈利增长比欧洲企业高了80%到90%。欧洲估值便宜是有原因的，因为没有成长性。这也是为什么美国大幅跑赢欧洲市场。
大的金融危机大部分都是由信贷危机引发的，而目前美国上市公司持有大量现金，企业杠杆率在目前低利率水平下比较合理，很难产生大的信贷危机。2009年至今，美国消费债务占GDP比例从100%左右下降到约79%，十年多居民杠杆率下降了21%。在居民杠杆本身一直在较大幅度下降的过程中，一般很难出现金融危机。正如巴菲特所说，不借钱是不会破产，借钱才会破产。
总结来说，美国企业盈利增长并没有“见顶”，市场的无风险收益率也还有下降空间，家庭和企业总体杠杆较合理，美国的成长性又大幅好于其他发达国家，从这些角度看，美国股市很难说已经“见顶”了。
波动率开始抬升，但这一次波动率的抬升未必出现牛熊切换。我们反复强调一点：美国债券市场的泡沫比股票市场大太多了。全球利率水平还有进一步下降的空间。
那么我们再来看看A股的影响。我们知道价值投资赚取的是现金流折现。这个现金流折现可以通过DCF估值模型来测算。影响DCF定价的重要因素是WACC，也就是全社会的融资成本。从利率水平看，中国目前相比发达国家，还有巨大的下调空间。这意味着，一大批稳定成长品种的公司，还有估值向上的空间。比如茅台，长期看茅台年化回报率，会比市场上绝大多数理财产品要高。
A股市场从沪深300角度看，估值处于历史底部区域。如果再跌10%，就相对于2008年1664点的估值水平。市场要出现大幅下跌的空间非常小。只是局部的科技成长有一定泡沫。关于这一点，我们之前也提过，场外资金还在跑步入场，A股要出现较大调整的概率很低。
我们依然认为，2020年A股继续呈现结构性行情特征，市场赚钱的方向会很多，但一定不会出现全市场大涨的全面牛市。美股市场并没有见顶，但是新冠肺炎发展的不确定性扩散，导致全球市场的波动率会提高。持有真正看的懂的品种，而不是做短期的投机就变得格外重要。最终，投资会回报真正从基本面出发的选手！