鼎胜新材——铝箔之王的业务分析

本篇文章是对鼎胜新材的业务分析，将其铝箔业务展开来看，重点聊聊电池集流体铝箔，我们开始

铝箔是一种由铝材轧制而成的箔，曾经的铝箔主要起到包装作用，隔绝被包装物与外界物质的化学反应，在食品包装、香烟包装、各类金属件上都有使用。近些年由于锂离子电池的发展，铝箔有了新的用途，就是作为电极的汇集电流的结构（集流体）

铝箔根据厚度可以区分普通铝箔（＜0.2mm）、单零箔（0.01-0.09）、双零箔（0.001-0.009）

鼎胜新材的铝箔产品有空调铝箔、单零箔、双零箔、电池箔（电极集流体铝箔）

空调铝箔、单双零铝箔

2021年空调箔销售了28.32万吨，销售额为58.17亿元，获得了4.86亿元毛利润

鼎胜新材的空调箔是进到格力美的等空调企业的供应链里的，营收一直比较稳定，销量几年以来都是在20万到30万吨之间徘徊，毛利率在6%-9%之间

2021年单零箔销售了15.93万吨，销售额为34.05亿元，获得了2.94亿元毛利润

鼎胜新材的单零箔销售一直在增长，18年10万吨，19年13万吨、20年14万吨，21年16万吨，毛利率水平也稳定在7%-10%之间

2021年双零箔销售了13.1万吨，销售额为32.39亿元，获得了4.25亿元毛利润

鼎胜新材的双零箔销量稳定，18年11万吨，19年9万吨，20年11万吨，21年13万吨，毛利率水平这几年稳定在11%-13%

鼎胜新材的这些铝箔业务是非常稳定的，它的下游是消费市场（消费品包装、金属组件保护），不会有大的波动。并且由于公司铝箔加工费在国际上是很低的，质量也不错，国际市场的竞争力很好，鼎胜新材出口份额在不断扩大。未来这些业务大概率是稳定增长的，并且这几年的毛利率也在提高，个人认为传统铝箔的业务前景很不错

电池铝箔

鼎胜新材销售的电池铝箔是用作电极集流体的，发挥承载电极和汇集电流的功能。主要有光箔和涂碳箔两类产品，区别是涂碳箔表面有一层碳物质能增强电极导电性，提高电池密度。有些铝箔公司说自己也在做电池铝箔，实际上做的是在电池中起到包装作用的铝箔

2021年电池箔销售了5.57万吨，销售额为17.53亿元，获得了5.19亿元毛利润

电池铝箔的销量由于新能源车带动的动力电池产量增加而快速上升，18年1.8万吨，19年1.9万吨，20年2.4万吨，21年5.5万吨，毛利率从25%上升至29%

目前鼎胜新材是电池箔行业的龙头，客户有宁德时代、比亚迪、LG等头部电池厂商，市占率达到41%，销售定价采用了铝价+加工费的模式，加工费因为市场需求的火热一直在涨，目前是有多少产能就能卖多少的

市场规模

公司推算，按2025年全球动力电池装机量1550GWh和每GWh用350吨电池铝箔来算（应该是按照50%市占率算的结果），共需要54.25万吨，以目前的毛利水平推算，对应着50亿元的毛利润

但2021年12月，鼎胜新材公布了其与宁德时代的合作协议，约定未来22年到25年四年间最低向宁王供应51.2万吨动力电池铝箔，为什么需要这么多铝箔呢？

因为钠离子电池

去年七月宁德时代发布了第一代钠离子电池，能量密度达到了160，并且宣布下一代的能量密度将会达到200，已经趋近于磷酸铁锂电池了

并且由于钠离子电池的绝对成本优势，其在储能上有非常大的竞争优势，并且若循环次数做上来，动力电池市场也会很受欢迎，个人认为放量会非常快

锂离子电池中的铝箔用在正极上，负极用铜箔。而钠离子电池的正负极都可以用铝箔，铝箔的成本比铜箔要低不少，能提高钠离子电池的成本优势。钠离子电池的铝箔使用量是锂离子电池使用量的两倍以上

宁德的第一代钠离子电池今年下半年就开始量产了，会推动电池集流体铝箔销量的快速增长

以当前的毛利率水平来推算，四年里与宁德时代的订单将会给鼎胜新材带来50多亿元的毛利润

市场竞争

铝箔这个东西一眼看上去没啥技术含量，似乎就是扎一扎就做好了

实际上低端的铝箔确实如此，这些年一直是供给大过需求，但高端铝箔的厚度、强度、版型等要求都很高，供需关系良好，并且不是能够快速扩产的

尤其是电池箔，其技术含量比一般铝箔高不少，引用王祝堂先生的话：

电池箔就是要求最薄的厚度，最高的强度、最高的表面达因值、最小的厚差、最优的板形、最洁净的表面，同时要追求这六个极限值

要想扩产电池箔，工艺需要优化，设备需要定制，人员需要培训，并且东西做出来给电池厂试样也得很久

还有一个很关键的问题，新厂的产能上不来，电池厂的需求又这么大，电池厂为什么要找小产能的厂家合作呢？

最重要的是，动力电池市场的增速太快了，21年全球动力电池装机量296GWh，而今年第一个季度就装机了95.1GWh，同比增加93%

动力电池市场的增速是快过电池铝箔产能扩张的，并且钠离子电池会迅速放大铝箔的需求。两倍的铝箔使用量，这会使得需求大于供给，电池铝箔的加工费很可能会升高而不会因产能扩张导致降低

以上就是全部内容，关于投资价值，由于我用了比较保守的折现方式算出来的收益率还是不够高，等有好价格之后再谈吧。觉得对您有帮助可以点一下赞，感谢您的浏览。

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