核心资产的行情参与不多，相对可惜但并不遗憾。聊一聊青侨阳光的风格类型。
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过去两年持续演绎的核心资产行情，青侨阳光基本没咋参与，但整体回报也并不算太差。青侨过去2年多虽然跑赢沪深300指数不多，但也跑赢了十五左右。另一段也类似，2013-2015年的创业板成长行情，同样也没咋参与，但2012年以来总资产年化回报差不多也有25%-30%，每年跑赢沪深300的幅度也还可以，只是处在市场跟我们逆节拍的时候相对不太舒服。这是两个值得思考的事实，为什么会这样？
凭心而论，我们对市场情绪和节奏的把握确实还有待进步，但对于医药行业和标的研究还是有信心的。所以青侨阳光的风格，更多的还是愿意在一些被市场冷落的相对低估的地方，让深度研究发挥价值。这句话的潜台词就是常常错过主流行情，所以这两年相对指数的超额收益不及多年历史平均也正常。如果有一天市场风格重新回归再分布，也许可能对我们有利一点。然后时间拉长就发现，虽然总也不能参与到最火热的主流行情，但也能在市场这个大生态里找到自己的生态位，立稳脚跟。
举一个可以敞明讨论的新三板的例子，虽然新三板的标的表现与产品青侨阳光无关，但这个例子能比较形象地解释我们说的“在相对低估的冷门区域让研究发挥价值”。两者市场和标的各不相同，但策略思路和操作是类似的。
2015年短暂狂欢后，新三板连续数年持续阴跌萎缩，但其实在10000多家新三板公司里有不少很有意思的好公司。 从18年下半年开始，我们也稍微花了些时间去研究，挑了一批自认为质地还不错的标的。当时新三板的情况就是众人遗弃，好公司出走，在里面的投资人怨声载道，看不到希望。这个状况特别符合我们想要的，在受尽冷落的市场里面寻找价值，这对我们是很舒服的市场。其实泥沙俱下，所有的好的坏的公司估值都下来后，很多好的公司便宜起来是很好认的，反而很好挑公司。
比如做放射性核药的原子高科，一个预期有30%的roe，10%+的年增长，预期pe也只有九倍左右，问题是核药业务本质的壁垒属性明确，这里的roe和增速都有较大的确定性，那9倍pe的可投性是显而易见的。成大生物也类似，国内疫苗龙头，25%以上的roe，预期8%-10%的内生增长，同样的疫苗也是一个高度管制红利的强壁垒业务，当时预期pe只有7倍多。此外，当时的新三板也还是有一些优秀的创新，比如天智航，国内第一个硬组织手术机器人，属于独特且唯一的一种具有确定临床价值的手术机器人，现在已经摘牌在准备上科创板。
我们觉得在市场里总会有一些角落，被人遗忘，受人冷落，估值低迷，这些地方反而可能是研究发挥价值的沃土。在这些相对冷僻的地方，我们很容易找到跳舞的舞步。这大体有点像大家说的逆向投资，但跟典型的逆向投资还是会有一个细微的根本区别：相比低估，我们更希望在质地上有所坚守，要有“憋不住”的特性。因为在这些相对冷门的领域，最怕或者最需要防范的是“挖到的不是价值，而是价值陷阱”。之前总结了三条标准：安全、分散、强动量。安全是指买入价格留出安全边际，买入仓位预留冗余空间；分散自不必说，不过度集中在个别标的；强动量指要么增长很快，要么roe很高，要么有爆发的潜力业务……通俗点说，就是业绩得“憋不住”的才行。 如果是业绩憋得住，那么它会一直低估下去。为啥，因为它能“憋得住”嘛。我们也是在不断的匹配磨合过程中形成这种风格。原来我们更多的关注低估（安全）上的权重，现在我们更多的关注的是质地（憋不住）上的权重。
在龙头在拼命演绎的进程中，我们反而觉得并不容易找到合拍的节奏，参与其中更具挑战。在一个龙头行情里面，对我们来说，业务深度研究的优势是边际递减的，龙头企业的研报加在一起有动辄几千页，研究信息不管是从深度还是广度都非常全；这时候可能更多比拼的还是对市场的理解，而我们对市场的演绎节奏，对市场怎么走还没有建立可靠的认知体系。相当于以我们的短处跟别人的长处比，这并不明智。所以，我们在龙头行情中参与不多，这个相对可惜但不算太遗憾。因为事物有两面性，拾起了拐杖的一头自然就拾起了拐杖的另一头。选择了一种风格，就要承担相应的不良，2019年上半年不仅没太参与轮番表演的龙头行情，两大重仓标的估值还持续受压制……也许这块未来会成为动力，但在当下确实引发不少反思。
主流行情的参与是我们未来要进化的很重要的一点，打开体系，理解市场；但于当下阶段的匹配度来说，务实的坚守自己的风格是有其意义的。
注：文中所有涉及的个股都仅做客观讨论，不构成推荐暗示或买卖参考。希望能就观点本身跟大家互相沟通，相互精进。欢迎深思熟虑的意见分歧。
