$爱尔眼科(SZ300015)$ 爱尔的商誉引发的思考
查了一下公告的数据，23年并购使用了差不多20亿资金，其中商誉值差不多有15亿（其并购资产估值市净率大概2.5-3倍），22年12月底商誉余额为54亿，这样截止到23年12月的商誉余额估计有65亿左右（扣掉部分商誉减值），接近净资产的30%，这是不是高高在上的悬河呢？从另一个角度来看，爱尔收购的资产市净率大概3倍以下，并过来之后市净率达到当前的7-8倍左右，之前都是在10倍以上的，这个对于过去几年不断吹大的市值泡沫里应该是起了不小作用。
爱尔的业务增长有多少来源并购，多少来源于内在的增长，好像也没有在财报里看到![[滴汗]](//assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_13_coldsweat.png?v=1 "[滴汗]")
。从公布的并购数据来看，业务增长与此高度相关，内源的增长比重可能比较小。
从业务的利润构成来讲，大概70%以上的利润来自屈光项目和视光服务项目，都是近视相关的，赚的大多是年轻人钱，而且是自费的项目，未来还会有这么多的生意增长吗？老年项目的钱不太好挣，大多是医保的，增长受限比较大。
预估23年归母净利33亿，当前PE40左右，估值处于历史较低区域，未来还可以高增长多久来消化这个估值？
如果爱尔以后每年收入和利润不增长了，给与多少估值是合理的，PE20可以接受吗，15？
全部讨论
爱尔到10元以内应该可以考虑考虑，这样对应的PE大概是30倍，炒股软件显示的PE数是偏低的，因为爱尔四季度的利润都是比较低的，所以实际的PE要更高一些，这个问题通策也是一样的。通策到42元也可以考虑（给25倍PE估值），看下来未来几年爱尔比通策增长的确定性似乎要高一些，估值水平也给高一些。$爱尔眼科(SZ300015)$ $通策医疗(SH600763)$
爱尔15-20%左右的增长还能持续至少十年。爱尔这几年医院规模扩大很快，一半以上的医院开业不满五年，成长空间还很大。体外还有差不多一两百家医院待并购。
爱尔的问题是，关键并购的那些医院，还是一些四五线城市。好医院都并购完了，就剩下这些偏远地区的医院，所以增速会下降。而且，这些资源并购进来怎么用的呢，就是吸引老年人用医保去治眼，所以存在一定风险。
而真正人口稠密，能赚大钱的北上广深，长三角珠三角，这些地方，竞争激烈。关键还是这些地方看哪些家能拿下市场。
18元买的，感觉形式不对，16.8卖了，回头看当时还是很明智
靠并购好医院维持高增速，好医院收完了只能扩大收购规模收购质量差一些的医院，最后资产质量越来越差，医院也无法得到有效管理
爱尔全国性布局基本完成，后续靠内生性增长，增速会回落到合理水平，比如15%左右。所以会有一个估值回落的过程，耐心等待就是了
![[滴汗]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_13_coldsweat.png?v=1 "[滴汗]"){kind=small}
。从公布的并购数据来看，业务增长与此高度相关，内源的增长比重可能比较小。