$中航军A(SZ150221)$ 


中航军工的设计注定让中航军A成为一只奇葩的投资标的，这个分级A是5+的约定收益，固定收益，不受利息浮动影响（降息还会受益），相当于一个高息高信用企业债，甚至还是永续的！它的B端（中航军B）目前融资成本高达9.29%，这是什么概念？这个融资成本在目前所有B基中排第五，就算是即将下折的转债B融资成本也不过是它的一倍而已（19.67%），可以说这个中航军工将来下折将是常态，别说熊市，就是平衡市或者猴市持续一段日子它都要下折的。只不过中航军工奇葩就奇葩在由于约定收益太高，别的分级A都是（相对净值）折价交易就这家伙是溢价交易的，所以别的分级A触发下折是吃肉，中航军A触发下折则要割肉，（如果现在发生下折的话，中航军A持有者大概要损失5.55%），所以也有人认为目前隐含收益率不过7%上下（最新的隐含收益率6.98%已经是隐含收益率最高的A基），不够弥补下折损失的。

真是这样吗？来看分级A平衡定价公式：
A类交易价格的基准公式：交易价 = 约定收益率÷（当前10年左右久期AA+级信用债即期收益率）+净值-1元

中航军A净值1.006，约定收益率7.5%，当前10年左右久期AA+级信用债即期收益率在6.6%，代入公式，可得到中航军A的平衡定价：1.142（也就是说如果把中航军A看成是一张10年左右久期AA+级信用债的话，1.142买即可稳获6.6%的年收益）
AA+级信用债违约的概率极小，基本可以代表无风险收益，所以目前中航军A的价格是明显低估的。

现在中航军工刚刚上市，B端连建仓都没建仓，所以触发下折还远，退一步讲即使现在发生下折，中航军A持有者也不过损失掉5.55%的收益而已，下折后中航军A难道不是又要溢价交易吗？和折价A基一样，下折虽然可以带来短期收益（损失），但只要你不卖（继续持有），对长期投资者来说几乎是没有影响的。何况中航军A害怕下折是因为它有溢价（目前溢价7.46%，基本上一年的利息收入即可填平溢价），如果市场价继续下跌，它没有溢价了，那持有它还会害怕下折么？


有个段子，说做豆腐最保险：做硬了是豆腐干，做稀了是豆腐脑，做薄了是豆腐皮，做没了是豆浆，放臭了是臭豆腐—未来N种情景，只要一条实现就赚钱，显然，现在投资中航军A就如同做豆腐那样进退有据，是最保险（稳赚）的生意。