【关于海天的几点感悟】
$海天味业(SH603288)$ $贵州茅台(SH600519)$ $伊利股份(SH600887)$
1、今天看资料才发现海天原来有这么多生产基地，。据资料，公司的生产基地分布在广东佛山、广东开平、江苏宿迁、江苏丹阳、安徽合肥、广西南宁、湖北武汉、浙江宁波、浙江杭州、浙江嘉兴、贵州黔东、云南红河、云南大理、江西吉安、四川成都、天津等城市，各个基地生产的调味品也五花八门，看来上市这些年海天品类拓展（认为海天只生产广式酱油的想法落后了）和全国布局颇有成效，难怪生产成本比其他企业低那么多。
各地人工、管理（土地租赁等）费用不一致，渠道有辐射半径，全国布点可以节省成本。
2、2023年，公司在香港成立海天国际投资公司，海天国际投资在越南设立全资子公司越南海天（因为成本和税收的关系，有理由认为海天会在当地本土化生产），可以看出海天正在为国际化布局，也为未来的增长提供了可能。
3、海天主要收入来源于三个单品，酱油、蚝油、调味酱。看海天的最近六年的经营数据，2018-2021年三者营收都是正增长，且耗油增速最快（一直保持两位数增长），2021年开始出现增速下滑，2022-2023年呈现全面负增长，下滑趋势进一步扩大。
可见调味品这种弱周期行业也有周期，唯一一直保持增长态势的只有“其他”项，说明海天的增长跟品类扩展有一定关系，但决定海天增长周期的依然是“酱油、耗油、调味酱”老三样（老三样的产品力决定了海天味业在产业链的强势地位）在渠道的库存情况。
其他项毛利率相对偏低，高毛利的老三样负增长，低毛利新品高增长，高毛利单品占营收比例下滑，这是海天整体毛利率下滑的主要原因。
4、有人问我为什么同是行业龙头，你觉得海天比伊利出色？虽然跨行业不能完全类比，但海天上游明显比伊利上游更容易控制成本，海天面对下游也比伊利更强势。这是海天比伊利优秀的地方。如果以在产业链中的强势程度类比，茅台＞海天＞伊利。
5、5月27日，2024贵州白酒企业发展圆桌会议召开。这场汇聚了贵州酒业发展主管部门、国家级协会，几乎全行业头部智业机构、行业媒体，更重要是酱酒头部企业的大会，带来了很多的重要信息和行业研究。
“白酒产业仍将处于去库存周期，存量时代特征更加明显。强强竞争已成事实，产能提升导致的产业竞争加剧已成事实，消费需求多元化导致的产品多元化已成事实，品类竞争加剧已成事实，中小企业受到挤压，发展受困已成事实”，中国酒业协会理事长宋书玉在主旨讲话中即如此表示。
数据显示，今年一季度，规上白酒企业完成总产量同比增长6.0%。销售收入同比增长13.8%；利润同比增长13.1%。规上白酒企业亏损面为34.9%，比上年提高5.3个百分点。从A股20家白酒上市企业一季度业绩来看，营业收入同比增长15%；净利润同比增长16%。
宋书玉指出，上述数据反映出，上市白酒企业业绩正加速分化，次高端和大众酒市场竞争比较激烈，产业进入缓增长，存量竞争，消费多元，市场宽度竞争已成事实，强集中完成后的强分化正在孕育。
茅台集团党委副书记、总经理王莉也表示，当前白酒行业产销双线下滑，终端动销整体放缓，消费产品萎缩，消费信心不足，诸多产品出现不同程度的价格倒挂已经成为行业和社会普遍关注的问题。（价格倒挂的主要原因就是渠道库存爆炸，经销商串货）
白酒上市公司2023年财报显示，包括茅台、洋河、古井、泸州老窖等17家白酒企业加大了对营销的投入，背后与目前行业竞争激烈、品牌营销方式多元创新有关。作为行业标杆的贵州茅台，销售费用增长也较为明显，2023年销售费用为46.49亿元，同比增长40.96%。（营收利润增速下滑，销售费用大幅增长说明白酒开始销不动了）
即使是如此强势的白酒，2024Q1也出问题了。所以单纯分析企业不分析行业周期是不行的。三者（茅台、海天、伊利）都是行业中最强龙头企业，巨大的规模成本和品牌优势在那里，能够让它们陷入低迷的只有周期了。
Q：海天什么时候复苏？
A：2021年经销商达到巅峰，此后下降。说明2022年开始进入去库存周期，至于说什么时候复苏，看经销商增长情况。
Q：白酒对下游异常强势，是不是没有周期？
A：周期波动跟渠道库存有关。如果加入金融属性考虑。白酒下游其实是强周期。如果考虑到库存周转，白酒下游是长周期。无论周期强度（波动幅度）还是周期长度（波长），都是这么排序：白酒＞调味品＞牛奶