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全文摘要
市场上猪肉和燕皮公司的中期业绩报告显示利润增速超出预期，引发对啤酒板块的强烈看好。特别是某啤酒品牌，其第二季度利润增速达到27%到40%，主要受益于量价双增，即便面对行业销量下降也能实现增长，展现良好韧性和市场优势。分析认为，消费力和天气是影响啤酒销量的关键因素，其中广东省内消费稳定性高，流通渠道比例较大，减少了天气对其销量的影响。预计第三季度将继续保持积极态势，啤酒板块整体业绩表现出强劲的确定性。高档啤酒品牌通过精细化产品线占据核心消费价格带，实现两位数增长，展示了品牌策略的成功。
猪皮市场的主要竞争区域包括河北、湖南和广西，其中省内市场成为关注焦点。企业通过提升高档产品在餐饮领域的消费率，增强市场份额。短期来看，啤酒行业销量预计先降后升，价格可能因成本下行而保持稳定。龙头企业通过产品升级、控制营销费用等方式维持竞争力，展望未来，啤酒行业的发展将受益于消费力和可支配收入的持续增长。整个行业向更高净利率目标迈进，显示出健康发展态势。未来啤酒行业的增长将依赖于成本弹性及是否能继续从原材料价格下降中获益。$珠江啤酒(SZ002461)$ $燕京啤酒(SZ000729)$
发言人2 问：对于2024年及以后啤酒行业的发展前景，应该如何看待？
发言人2 答：虽然短期内因消费者购买力受限等因素存在一定压力，但从长期视角来看，随着人均消费力和可支配收入的持续增长，啤酒行业的消费升级趋势将持续并兑现，其中单价水平的提升将是关键驱动力之一。通过对青啤、燕京等龙头企业的分析发现，其主打产品如经典单品（青啤）和U8大单品（燕京）凭借良好的增长势头和占据的地级市主流价格带市场份额，预计在未来两至三年内带动总价水平逐步提高至更高水平。此外，净利率和ROE水平仍有上升空间，证明龙头企业在盈利能力方面尚未到达天花板。最后，参考日本啤酒行业过去十年间经历的不同通胀阶段数据表明，即使面临成本压力，通过优化运营策略仍能在一定时期内保证业绩的稳定性与增长性。
发言人2 问：中期维度下，珠江啤酒的竞争格局和未来增长空间在哪里？
发言人2 答：在中期维度下，珠江啤酒面临省外市场的挑战较大，尤其是在河北、湖南和广西等地区，这些市场的竞争格局复杂且难以突破。因此，从短期维度来看，珠江啤酒的核心竞争力仍在于省内市场。公司自身强大的渠道实力，尤其是流通渠道占比超过70%，使其能够有效占据市场份额。此外，通过对高档产品的积极投入，尤其是97重生系列在餐饮领域的发力，使珠江啤酒的消费率显著提升，增速高于行业平均水平，并有望在未来继续保持这一态势。
发言人2 问：如何看待啤酒产业中的股息率提升逻辑？
发言人2 答：在对中国啤酒产业的深入研究中，总结出股息率提升大致经历三个阶段。第一阶段是行业收入增速放缓时，龙头公司凭借规模效应和成本控制能力应对困境，资本开支下降，自由现金流水平较低且估值呈震荡下行趋势。当行业逐步出清，形成寡头垄断的竞争格局后，进入第二个阶段，龙头公司的收益增速稳定在中低水平，但由于产业升级导致净利率大幅提升，进而推动现金流显著改善和估值企稳反弹。最后，在第三个阶段，由于利润高速增长带来的现金流积累，龙头公司将逐步提高现金分红比率，使股息率同步上升，并伴随资本开支回归稳态水平，实现稳健的自营自由现金流积累与估值保持合理水平。
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发言人2 问：百威英博及朝日啤酒在股息率提升阶段的估值情况如何？
发言人2 答：通过对百威英博和朝日啤酒在股息率提升阶段的估值进行分析发现，百威英博在其分红率由约30%提升至100%的过程中，估值中枢从20倍上涨至30倍；而朝日啤酒在整个股息率提升阶段的估值则相对稳定在20至25倍之间。这说明即使在股息率提升阶段，两家企业的估值都具备较好的稳定性。此外，结合当前行业形势，预计晶体啤酒在未来几年会随着资本开支逐步下降，现金流充沛，分红率有望大幅提升，从而带来更高的股息率，成为攻守兼备的投资标的。
发言人2 问：日本啤酒市场的基本情况如何？
发言人2 答：在市场调研中发现，虽然关于日本啤酒市场的报告可能并未详细列出啤酒大类中的各类啤酒（包括啤酒、发泡酒和第三类啤酒），但细分来看，啤酒品类的整体单价表现实际上优于其消费者价格指数(CPI)的增长。这意味着即使面临酒税压力较大的环境，中国啤酒行业的龙头公司在盈利能力上仍展现出强劲态势，预计未来净利率可达到15%至16%，并有望进一步提升。
发言人2 问：为什么认为第三季度将是啤酒龙头公司的利润增速全年最快的时期？
发言人2 答：第三季度之所以成为啤酒龙头公司全年利润增速最快的时间节点，主要是基于以下几个原因：首先，三季度随着低价原材料的有效确认和龙头公司销量恢复增长，能够显著增强成本控制能力；其次，三季度是费用投放较为谨慎的一季，不会过度消耗利润。综合这些因素，预测龙头公司在该季度将迎来较为强劲的盈利表现。
发言人2 问：在2024年三季度，啤酒行业的景气度有何特点？
发言人2 答：在2024年三季度，啤酒行业景气度呈现边际向上趋势，具体表现为销量将实现增长，并且由于规模效应的作用，成本弹性将成为全年最高点。此外，尽管市场担忧消费者购买力承压导致费用增加会对利润造成影响，但实际上头部企业的广告和营销投放预计将更为节俭，全年费率有望保持相对平稳或微幅上涨。
发言人2 问：珠江啤酒的产品布局如何影响其短期销售表现及业绩超越市场预期？
发言人2 答：珠江啤酒的产品线覆盖了行业内常见的中高档次，尤其卡位在当地的核心主流消费价格带上，导致场景多元化增强，从而提升了整体动销量和销量规模。这种策略使得公司在短期内实现了量价表现超乎市场预期的良好状态，业绩显著超出市场预测。
发言人2 问：珠江啤酒是如何划分产品价格档次的？
发言人2 答：珠江啤酒将产品价格分为高档（6元以上）、中档（4-5元）和低档（3元以内）。其中，高档产品重生主要有三种类型：低档特质重生约售6元上下，中档精品重生售价约为8元左右，而高端重生则可以达到10到12块钱。这种细致的价格带划分有助于抓住主流消费价格带，实现主流价格带的升级弹性，并且在市场上取得了较好的增长。