给海天味业称称重

      海天味业是一家质地优秀的企业，2014年2月刚一挂牌上市，就受到了价值投资者的关注。之所以如此，是因为酱油是刚需行业，比房子还要刚需，不像房子、茅台酒等还有投资功能，酱油没有这些附加功能，是纯而又纯的刚需行业，行业稳定性高、波动小、周期性弱；不但如此，酱油行业还是具有中国特色的行业，酱油是中国人发明的，中国也是酱油的消费大国，此外世界上只有东南亚为数不多的几个国家喜欢用酱油调味，如日本（也算亚州的话）、韩国等。所以，作为中国酱油行业的掌门人，海天掌握酱油酿造的核心技术（不只格力掌握核心技术），不怕国外竞争对手的竞争；更为重要的是，海天味业在中国酱油行业一超多强的竞争格局中，牢牢占据了“一超”的有利位置，可谓一枝独秀，凤立鹤群，大幅抛离紧随其后的美味鲜、李锦记等竞争对手几个街区。

       海天味业的护城河主要来自品牌效应。品牌效应形成护城河的两个关键因素是：品牌要么能产生议价能力（Pricing Power），要么能带来重复购买（Repeat Business）。那么，海天的品牌能产生议价能力吗？通过分析发现，不能！海天加油的售价（不含税）年提价率也就3%左右，连通胀都很难跑赢。而不像茅台，年提价率高于10%，具有强大的提价能力。所以，海天的品牌效应主要体现在通过影响消费者的消费行为而产生的重复购买。这一点，跟可口可乐很相似，可口可乐的品牌提价能力有限，但可以带动消费者重复购买。认识到这一点非常重要，也就是海天酱油是有天花板的行业。

        2016年，中国酱油产量1060万吨，过去5年的复合增长率达到9%，目前人均7.74公斤，已经与日本（最喜欢酱油的国家）十分接近。酱油消耗主要来自食品加工、餐饮和家庭厨房三个方面，基本上各占三分之一。假设未来10年，酱油的产量复合增长率为5%，10年后为1700万吨。日本最大的酱油生产企业龟甲万在日本的市占率为30%，目前海天的市场占有率为14%左右，假设10年后海天的市场占有率也达到30%，则海天酱油的产量为510万吨。假设酱油的提价率为3%，则10年后的售价为7元/公斤，则海天的酱油收入为360亿元。

       海天不止生产酱油，还生产耗油和调味酱等其他调味品，其实耗油和调味酱对酱油具有替代作用，无论其他品类如何发展，但酱油一定还是海天的主要收入来源。假设届时酱油的收入占比为60%，则海天的总收入为600亿元。按30%的净利率，10年后海天的净利润大概为180亿元，如果给20倍PE，则合理估值为3600亿。按10%的折现率，计算出现值为1390亿左右。而目前的市值为1380亿，两者相差无几！

       通过以上分析发现，如果以目前的价格买入海天味业，持有10年，最好的收益率也就10%，前提是酱油的需求量界时能达到1700万吨！如果要想达到15%的收益率，只能在每股30元以下入手。以现价买入海天味业，收益率确实不如以现价买入招商银行，如果银行在你的能力圈内的话。投资你可以不相信命运，但要相信概率！

$海天味业(SH603288)$ $招商银行(SH600036)$ 

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