春节期间读了《巴芒演义》。
此书以格雷厄姆、巴菲特和芒格为线索，讲的是各类投资大神的历史，除了耳熟能详的能力圈、安全边际、市场先生、烟蒂股投资、成长股投资等概念外，还原了各种投资大师的成长路径，很有启发。
老东将阅读过程中对自己启发最大的内容摘抄如下，作为前车之鉴：
格雷厄姆
13岁的格雷厄姆第一次和股票亲密接触，结局是失败的。和大部分新人的入市时机一样，往往因为听说人人“都”赚钱才动的心。而人人都赚钱的时候，往往是故事“高危”的标志。书中类似的故事非常多，横跨百年美国股票市场。它们时不时地改头换面，重现市场，提醒我们人性永远不变的贪婪和疯狂。
假设A股票持有B股票40%的市值，A股票旗下还有其他不错的资产，当A市值低于B的40%时，格雷厄姆认为这是有套利机会的。于是他会做多A，做空B进行套利。但这种操作不是每次都成功，格雷厄姆同样也有被市场啪啪打脸的经历。他买入后低估的股票继续下跌，卖空的高估股票继续暴涨，最终不得不赔钱认输。
一次幸运的机会，或者说一次及其英明的决策，所获得的结果，可能超过一个老手终身的努力。格雷厄姆完全不符合自己投资逻辑的盖可保险投资，便是如此。
格雷厄姆和巴菲特在初期都有经营实体生意的经历，这对他们后来理解企业应该起到了不少帮助。比如巴菲特小时候在爷爷店铺里打工，卖老虎机之类的；格雷厄姆和二哥对音乐有浓厚的兴趣，两人合伙在百老汇开了一家唱片店，总投资约700万美元，由二哥负责日常管理。
格雷厄姆、巴菲特、芒格都经历过人生非常艰难的时刻，而且往往是好几件事叠加在一起。比如格雷厄姆因1917年股市大跌，同时唱片店的款项又被外聘经理挪用，这两件事给格老留下巨额的负债，新婚不久的他曾想过自杀；比如1978年，巴菲特老婆苏珊出轨，同时自己高估值购买的布法罗晚报血亏（亏了10年），同年芒格手术失败瞎了一只眼，另外一只眼只能做保守治疗。
再后来，格雷厄姆认同市场的危险性，但却低估了其可怕。1921至1929年股票市场连涨9年，涨幅高达450%，格老也有点担心，于是只保持了125%的杠杆率。然而道琼斯指数不到3年的时间，先腰斩再腰斩然后又一个腰斩，三次腰斩后又跌12%才见底，这段暴跌又让给格老惨痛。
格雷厄姆以及其大弟子施洛斯虽然都捡烟蒂，但他们几乎不碰高杠杆企业，只选债务不高，资本结构简单的公司。施洛斯在早期非常成功，得益于股市各种信息不对称（早期连年报都要不到）。但历史的潮流不会以施洛斯而改变，到1997年，施洛斯父子实在是找不到符合标准的投资对象，于是宣布封闭基金。之后5年只卖不买，最终于2002年清仓完毕，并宣布退休。对了，施洛斯还曾参加过越战。
大部分投资者注重分红，因他们经历过大萧条的恐怖记忆，包括格雷厄姆和施洛斯。
格雷厄姆及其追随者长期在烟蒂股上保持优良战绩，既有大萧条后普遍存在的对股票的恐惧和厌恶心理有关，也与格雷厄姆清晰的投资体系和后手准备有关。后手准备是我们容易忽略的，这是涉及到推动分红、回购和分拆套利等等介入经营的手段，我们很难复制。
巴菲特
巴菲特不喜欢怂恿客户买卖的工作，按照他的说法，这使得“自己的利益和客户的利益相对立”。他更喜欢帮助客户管钱：帮他们挣钱，而不是挣他们的钱。——抄送保险股？
巴菲特早期继承格雷厄姆的衣钵，通过投资烟蒂股推动公司清算不赚钱的部门，结果在邓普特案例中遭受很大挫折。虽然通过改善公司资本结构，公司的盈利能力上升，但由于解雇了很多部门，巴菲特成了过街老鼠人人喊打。这让巴菲特对烟蒂股的投资模式产生恐惧和反感。他无法接受被整个镇子的人仇恨。巴菲特也因此发誓再也不做清算资产和解雇员工的事情。——由此可见通过摁计算器并“假设清算”的投资模式来计算公司低估是不科学的，一是资产回收未必如期，但更重要的是清算难度太大（邓普顿还是家低杠杆公司，高杠杆则更难，抄送部分银行股&银行股）
巴菲特买华盛顿邮报时买入后就被套三年，一直到1976年股价都没触碰过22.75美元的买入均价，最惨时浮亏30%。市场不总是对的，但大多数时候是对的。——这个让老东想起了自己设置的“3.5年阈值定律”。如果自己看好的行业和公司3.5年内基本面没改善或是股价没有创出新高，需要将自己是错的权重提升到非常高的比例。
巴菲特这样评价自己失败的投资：当我们陷入泥潭的时候，挣扎只会让我们越陷越深。一笔逻辑错误的投资，沿着错误的方向前进时，拯救不如放弃。陷入困难的企业，鲜有成功出现转机的案例。所以与其把时间和经历花费在廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些优质企业。——老东也曾有这方面的体会，比如东阿阿胶
巴菲特谈自己买下的一个农场：投资于有生产力的资产，无论企业、农场还是房地产。最理想的投资应该是只需要很少的资本投入，就可以保证在通胀期间维持其产出的购买力，而不需要股东增加资本。
芒格
在经历多次惨痛的教训之后，巴菲特和芒格得到的结论是，陷入困难的企业，鲜有成功出现转机的案例。所以与其把时间和经历花费在廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些优质企业。
由于越战和中东石油，美国股市从1973年1月高点的1067暴跌，到1974年12月低点只有570点，接近腰斩。这期间包括查理芒格这种高手也是死字当头，两年业绩分别-31.9%和-31.5%，可想而知普通投资者有多惨。
在芒格看来，烟蒂股投资就仿佛不断寻找一些烂人，和他们做完一次生意就绝交，再重新寻找下一波烂人。买下那些由优秀的人掌控的企业则不同。优秀企业和优秀的人一样，反而经常挑战成就的上限。好人、好企业会不断通过自身努力制造惊喜。
其他大神
戴维森，盖可保险的大神级CEO，早期曾是巴菲特的恩师（致股东的信中屡次提到）。然而，戴维森早期也是华尔街的玩家之一。1921至1929年股票市场连涨9年后，他认为美国股市非常高估于是开始做空。不幸的是，在其1929年做空后，股市继续暴涨，戴维森爆仓倒在了黎明前（随后股市开暴跌90%）。市场先生是疯的，它的出价只能利用，无法预测。用上杠杆，相当于把命运交给了市场上最疯和最蠢的人。
有效市场的主要拥趸，是以保罗萨缪尔为核心的主流经济学家团体。萨缪尔这人很有意思，虽然是有效市场的坚定人物，但自己的钱在巴菲特入主伯克希尔不久后，就买成伯克希尔的股票，一直到2009年去世，有效对冲了有效市场理论，顺便还发了大财。
赌神索普和物理学家费曼（老东本科专业奠基人之一）及信息论创始人香农（老东研究生专业鼻祖）有很多交集。后期索普的仓位配置依赖于凯利公式（f=(bp-q)/b，其中b为赔率，p为胜率，q=1-p），按凯利公式计算结果的一半进行仓位配置（比如计算出来是20%，就配置10%）。信息论创始人香农一开始炒股也走技术路线，后来亏成狗，终于回归价值投资。但与巴菲特不同的是，香农终其一生投资的公司都以科技为主，这与其能力圈有关。
在财产险，意外的丰年过后往往是一连串的荒年。巨大的灾难如飓风、地震、洪水或类似的巨灾，造成数以十亿计的索赔总额，使财务不佳，资本薄弱的保险公司倒闭。财力雄厚的保险公司幸存下来，重新组合，提高保单价格，维持不稳定的繁荣，并很快投入到更激烈的竞争循环中。每一位保险业的幸存者背后，都是数十数百位同行倒下，他们死于各种原因：恐慌、萧条、过于乐观的承保、昂贵的开销、通过膨胀、不当的管理和糟糕的运气。——戴维斯亲述。
整个80年代，垃圾债券市场的整体年化回报率为3.79%。这不仅低于同期股票基金的收益率，也低于优质企业的债券收益率，甚至连国债收益率都没达到。垃圾债之王米尔肯最终也因此规律覆灭——抄送P2P投资者，包括曾经的老东