仔细看了下康宁医院的报表,发现它和我想象中的医院不同。它的每个住院病人每日费用360,收费和宾馆差不多,却还包含了每日60元的药品费用,及护士护理费用。感觉这类精神病院类似疗养性质,没有急诊或重症病人,重要的是环境和情绪疏导,病床和医护人员比例远高于综合医院。
认为康宁医院是很好的标的,一是现在的收费很便宜,涨价空间大,目前看来每年5%涨价是没问题的,二是暂时看不到跨区域的竞争对手。
床位方面,自有医院2018Q2的床位数是4180张(当前应该超过5000了),此数值2017Q4是3420张,2017Q2是3050张,同比增长37.0%;得益于本期内新增医院较少和许多去年的医院爬坡完成,床位使用率由去年同期的85.9%上升至89.5%,故而带动了整体营收的上涨。
毛利率方面,2018Q2毛利率36.2%,此数值2017Q4是32.6%,2017Q2是32.5%,同比提升3.7个百分点;主要是得益于本期内新增医院较少和自有的次新医院(临海康宁医院、 老年医院等次新医院)毛利率提升。
利润方面,2018Q2归属股东净利润为4199万,此数值2017Q4是4910万,2017Q2是2647万,同比提升58.6个百分点;;主要是得益于本期内新增医院较少和自有的次新医院(临海康宁医院、 老年医院等次新医院)毛利率提升。
自由现金流方面,考虑到康宁的资本性支出主要是自建医院,应收主要来自社保结算,若把“净利润+固定资产折旧摊销”毛等效为“自由现金流”,则2018Q2自由现金流为7095万,此数值2017Q4是10093万,2017Q2是5127万,同比增长38.3%。
自由现金流与经营现金流净值之差主要源于应收,本期应收增加4255万。2018Q2应收账款是27473万,此数值2017Q4是23218万,2017Q2是19521万,同比增长40%;此节奏与营收,床位,利润保持一致。主要源于应收周转天数并未过度增加。
【业绩预测模型】
前文看到,康宁的业绩在“营收,净利润和自由现金流”三方面保持着相同节奏的增长(40%~50%),其内在逻辑都源于床位增长的同步增长。这是因为:
1、精神病是个典型的“冲浪型”行业,供需关系决定了有多少床位就有多少营收;
2、康宁专业化的水平完爆同业,使其毛利率和利润率稳定,因此营收决定了净利润;
3、商业模式主要依赖于自有医院拉动,因此折旧与营收同步,故也同步了自由现金流;
这个模型的稳定,至少源于以下三方面的护城河:
1、严重供不应求的行业基础,全国床位40多万张(大多是没竞争力的公立医院),但40万张的床位远远无法满足14亿人口的中国。医生方面,全国精神医生2.77万,接近14亿人口,这个配比远低于全球发达国家水平。PS:康宁目前5000张+
2、吸纳稀缺人才的能力,包括提供优于同业的高薪,股权激励,产学结合环境
3、已经摸索出来,并且还在不断调整的“农村包围城市”快速复制模式:
【两点值得注意】
1、在前文提及营收,毛利率,利润和自有现金流时,会发现本期业绩的增长主要得益于本期内新增医院较少(看上面的表格)和前1-2年的次新医院的成熟(还是看上面的表格),但收之东隅失之桑榆,本期新增医院较少,也可能带来未来1-2年业绩短期的放缓,主要是利润和现金流的放缓,但考虑到行业背景和康宁的综合能力,目前来看并不妨碍其达成“五年计划”;
2、需关注应收账款的增速和周转率,跟踪其是否增长过快于营收。
【五年后会怎么样呢】
公司短期目标是在2023年内达到100家医院,2万张床位,打个8折自有床位1.6万张;
目前床位5000张,5年后床位是现在的3.2倍,那么业绩就是现在的3.2倍;
若保持目前估值不变……
友情提示:这样一家冲浪型行业的佼佼者,目前估值是32倍PE
$康宁医院(02120)$ @贵阳小米 @渔_夫 @艳花高树 @相禾 @今日话题 @天才之豆 @starshaw @深圳小王子 @麦田守望者er
仔细看了下康宁医院的报表,发现它和我想象中的医院不同。它的每个住院病人每日费用360,收费和宾馆差不多,却还包含了每日60元的药品费用,及护士护理费用。感觉这类精神病院类似疗养性质,没有急诊或重症病人,重要的是环境和情绪疏导,病床和医护人员比例远高于综合医院。
认为康宁医院是很好的标的,一是现在的收费很便宜,涨价空间大,目前看来每年5%涨价是没问题的,二是暂时看不到跨区域的竞争对手。
在我看来,康宁医院的单床收入太低,对应着毛利和开设病床住院(和通策医疗,美年健康不同)的同行差别太大。不合理的数据太多了。
有人调研过吗?我有三个问题:
1. 康宁医院的床位人员比例。调查床位/卫技人员比例即可。
2. 康宁医院的卫技人员收入如何?
3. 康宁医院的收费比综合医院低多少?为何一个床位半年营收才10万?
按3420床位计算(上半年新增床位使用率低,不计入),半年营收3.430亿,每个床位10万收入。
这么低的收入,对比这么高的毛利,还是扩张了20%新床位情况下的高毛利(增加费用)。我表示怀疑。我不知道康宁医院床位人员比例如何,综合医院的员工数量是大于床位数(含后勤一般高10%以上),即使是康复医院,员工数量也和床位数大致相等。
我不懂康宁医院的床位人员比例是多少?每个员工的薪酬开支是多少?但是和同行比起来,单床收入真的太低,偏偏毛利还高一大截。
感觉要达成五年计划好难啊,公司没有这么多钱吧?
只有等进了港股通再考虑。
康宁医院关联方(本集团)应收款怎么那么多 占了资产的三分一了
研究的真细致
看招股说明书,有几个问题没想明白:康宁主任和副主任医师约30名,大部分在温州康宁医院工作,人才培养并非短期能够完成,是否会限制扩张速度?其2018年半年报,显示科研费用投入3750万元,较少的费用投入如何能够吸引高素质人才?平均人员工资10万/年,薪资待遇没有显著优于同行业吧?如何解决扩张过程中人才短缺的问题?
是否存在成熟医院的利润率偏低,Roe偏低的问题?是否是个好生意